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事件：公司發(fā)布2018 年半年報(bào)，上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期
公司2018 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.02 億元，同比增長(zhǎng)20%；歸母凈利潤(rùn)17.83 億元，同比增長(zhǎng)42% ；扣非歸母凈利潤(rùn)17.85 億元，同比增長(zhǎng)52%。加權(quán)平均ROE8.55%，同比增加1.42%。公司業(yè)務(wù)保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中低壓電器增速提高，光伏板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在繼續(xù)保持低壓電器主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，新業(yè)務(wù)取得良好發(fā)展勢(shì)頭。
低壓電器行業(yè)龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯
2018 年上半年公司低壓分部實(shí)現(xiàn)收入78.3 億元，同比增長(zhǎng)23 %，增速進(jìn)一步提升。公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)及管理優(yōu)勢(shì)有助于本公司繼續(xù)鞏固領(lǐng)先地位，目前公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額17%左右，產(chǎn)值規(guī)模多年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)第一。同時(shí)，公司重點(diǎn)培育的“昆侖”新品牌獲得成功，2018 年公司繼續(xù)推廣昆侖新品，整體看公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)力不斷得到加強(qiáng)和鞏固。
光伏新政影響有限，戶用光伏成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)
2018 年上半年，太陽能分部務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 38.31 億元，同比增長(zhǎng) 11%，增速有所下滑，毛利率同比下降0.53%。公司光伏業(yè)務(wù)的主要利潤(rùn)來自于組件銷售和電站運(yùn)營(yíng)，因此5 月底出臺(tái)的光伏新政給公司光伏板塊造成一定影響。但公司主打的戶用光伏在國(guó)內(nèi)處于快速成長(zhǎng)期，2018 年有望實(shí)現(xiàn)2 倍增長(zhǎng)，公司是國(guó)內(nèi)戶用光伏龍頭企業(yè)，2017 年完成戶用光伏安裝4 萬戶，2018 計(jì)劃完成20 萬戶。2018 年7 月，公司收購隆基綠能科技股份有限公司旗下6 家子公司的17 個(gè)分布式光伏項(xiàng)目公司100%的股權(quán)，有助于公司未來的業(yè)務(wù)布局。
“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)，實(shí)現(xiàn)多方面優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)
2016 年末，公司完成對(duì)正泰新能源的收購，形成了“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)。依托光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，未來上市公司將積極把握電改配售端放開機(jī)會(huì)，參與售電業(yè)務(wù)，構(gòu)建集“新能源發(fā)電、配電、售電、用電”于一體的區(qū)域微電網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型；積極發(fā)展地面光伏電站的同時(shí)，大力發(fā)展工商業(yè)及戶用光伏系統(tǒng)，全面參與用戶側(cè)分布式電源市場(chǎng)；打造能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，整合光伏發(fā)電及電器制造的產(chǎn)業(yè)鏈資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
投資建議
預(yù)計(jì)2018-2020 年?duì)I收分別為274.88 億元、311.07 億元和344.99 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為35.17 億元、38.58 億元和43.25 億元，EPS 分別為為1.63 元、1.79 元和2.01 元，對(duì)應(yīng)PE 為12.72X、11.6X 和10.35X，考慮到公司低壓電器板塊的持續(xù)增長(zhǎng)以及在戶用光伏領(lǐng)域的龍頭地位，給予目標(biāo)價(jià)24.5 元，對(duì)應(yīng)2018 年動(dòng)態(tài)市盈率15X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)光伏政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，分布式增速放緩，低壓電器增速放緩
□ .韓.晨./.夏.春.秋 .聯(lián).訊.證.券.股.份.有.限.公.司
公司2018 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.02 億元，同比增長(zhǎng)20%；歸母凈利潤(rùn)17.83 億元，同比增長(zhǎng)42% ；扣非歸母凈利潤(rùn)17.85 億元，同比增長(zhǎng)52%。加權(quán)平均ROE8.55%，同比增加1.42%。公司業(yè)務(wù)保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中低壓電器增速提高，光伏板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在繼續(xù)保持低壓電器主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，新業(yè)務(wù)取得良好發(fā)展勢(shì)頭。
低壓電器行業(yè)龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯
2018 年上半年公司低壓分部實(shí)現(xiàn)收入78.3 億元，同比增長(zhǎng)23 %，增速進(jìn)一步提升。公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)及管理優(yōu)勢(shì)有助于本公司繼續(xù)鞏固領(lǐng)先地位，目前公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額17%左右，產(chǎn)值規(guī)模多年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)第一。同時(shí)，公司重點(diǎn)培育的“昆侖”新品牌獲得成功，2018 年公司繼續(xù)推廣昆侖新品，整體看公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)力不斷得到加強(qiáng)和鞏固。
光伏新政影響有限，戶用光伏成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)
2018 年上半年，太陽能分部務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 38.31 億元，同比增長(zhǎng) 11%，增速有所下滑，毛利率同比下降0.53%。公司光伏業(yè)務(wù)的主要利潤(rùn)來自于組件銷售和電站運(yùn)營(yíng)，因此5 月底出臺(tái)的光伏新政給公司光伏板塊造成一定影響。但公司主打的戶用光伏在國(guó)內(nèi)處于快速成長(zhǎng)期，2018 年有望實(shí)現(xiàn)2 倍增長(zhǎng)，公司是國(guó)內(nèi)戶用光伏龍頭企業(yè)，2017 年完成戶用光伏安裝4 萬戶，2018 計(jì)劃完成20 萬戶。2018 年7 月，公司收購隆基綠能科技股份有限公司旗下6 家子公司的17 個(gè)分布式光伏項(xiàng)目公司100%的股權(quán)，有助于公司未來的業(yè)務(wù)布局。
“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)，實(shí)現(xiàn)多方面優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)
2016 年末，公司完成對(duì)正泰新能源的收購，形成了“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)。依托光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，未來上市公司將積極把握電改配售端放開機(jī)會(huì)，參與售電業(yè)務(wù)，構(gòu)建集“新能源發(fā)電、配電、售電、用電”于一體的區(qū)域微電網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型；積極發(fā)展地面光伏電站的同時(shí)，大力發(fā)展工商業(yè)及戶用光伏系統(tǒng)，全面參與用戶側(cè)分布式電源市場(chǎng)；打造能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，整合光伏發(fā)電及電器制造的產(chǎn)業(yè)鏈資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
投資建議
預(yù)計(jì)2018-2020 年?duì)I收分別為274.88 億元、311.07 億元和344.99 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為35.17 億元、38.58 億元和43.25 億元，EPS 分別為為1.63 元、1.79 元和2.01 元，對(duì)應(yīng)PE 為12.72X、11.6X 和10.35X，考慮到公司低壓電器板塊的持續(xù)增長(zhǎng)以及在戶用光伏領(lǐng)域的龍頭地位，給予目標(biāo)價(jià)24.5 元，對(duì)應(yīng)2018 年動(dòng)態(tài)市盈率15X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)光伏政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，分布式增速放緩，低壓電器增速放緩
□ .韓.晨./.夏.春.秋 .聯(lián).訊.證.券.股.份.有.限.公.司
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