2015年7月，猛獅科技董事長(zhǎng)陳樂(lè)伍首次提出猛獅科技“2351”發(fā)展戰(zhàn)略，即抓住“能源轉(zhuǎn)換”和“一帶一路”兩大戰(zhàn)略機(jī)遇，深耕高端電池制造、新能源車輛運(yùn)營(yíng)、清潔電力三大業(yè)務(wù)板塊，以“創(chuàng)新、智能、整合、國(guó)際化、投資”為方向的5i指導(dǎo)，以及實(shí)現(xiàn)為人類提供最清潔、最價(jià)廉的電力服務(wù)這一終極目標(biāo)，及全球清潔電力產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者這一愿景。自此開(kāi)始，主營(yíng)鉛電池業(yè)務(wù)的猛獅科技即走向了其布局新能源車動(dòng)力電池、清潔電力及新能源車輛的道路。自2015年提出“2351”發(fā)展戰(zhàn)略后，猛獅科技業(yè)績(jī)?cè)?jīng)一路高飛猛進(jìn)，凈利潤(rùn)由2015年的-40.4萬(wàn)元一路升至2016年年報(bào)的7646萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3276.11%。在2017年三季報(bào)公司凈利潤(rùn)沖破7801萬(wàn)元后，2017年年報(bào)猛獅科技凈利潤(rùn)急轉(zhuǎn)直下，減少至-1.72億元，截至到2018年三季報(bào)，猛獅科技巨虧近6.3億元，同比下降714.53%。而造成目前局面的原因，正是猛獅科技在實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)的激進(jìn)舉債擴(kuò)張。

一、介入動(dòng)力電池及新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)能釋放進(jìn)度緩慢利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期

猛獅科技成立于2001年11月9日，自2012年6月12日于深圳中小板上市后，其主營(yíng)業(yè)務(wù)一直為鉛蓄電池的產(chǎn)品和研發(fā)，主要產(chǎn)品為摩托車啟動(dòng)用鉛酸蓄電池。2014年6月27日，公司召開(kāi)股東大會(huì)同意公司經(jīng)營(yíng)范圍由“生產(chǎn)、銷售：各類蓄電池及其配件、原材料。提供相關(guān)技術(shù)咨詢及售后服務(wù)。”變更為“生產(chǎn)、銷售：各類蓄電池及其配件、原材料，提供相關(guān)技術(shù)咨詢及售后服務(wù)；銷售：汽車(小汽車除外)、電動(dòng)自行車；貨物進(jìn)出口，技術(shù)進(jìn)出口。”2015年1月16日又將公司經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)一步變更為“研發(fā)、生產(chǎn)、銷售：各類蓄電池、鋰電池、電子測(cè)量?jī)x器、光伏設(shè)備及元器件；助動(dòng)自行車、非公路休閑車及零配件生產(chǎn)；信息系統(tǒng)集成服務(wù)；貨物進(jìn)出口，技術(shù)進(jìn)出口。”至此，猛獅科技以鋰電池業(yè)務(wù)為主產(chǎn)業(yè)鏈，以清潔電力業(yè)務(wù)及新能源汽車租賃運(yùn)營(yíng)為輔助產(chǎn)業(yè)鏈的“一體兩翼”新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局即打造成形。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的角度來(lái)看，公司的主產(chǎn)業(yè)鏈鋰電池業(yè)務(wù)目前投產(chǎn)情況為：2015年，猛獅科技即開(kāi)始在福建詔安金都工業(yè)區(qū)投資建設(shè)總產(chǎn)能預(yù)計(jì)為6GWh的三元圓柱鋰電池項(xiàng)目，2017年3月，一期1GWh三元18650鋰電池項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但是直至2018年半年報(bào)披露，一期另外1GWh三元18650鋰離子電池和二期2GWh三元21700鋰離子電池項(xiàng)目卻仍正在建設(shè)中，產(chǎn)能未有效釋放；2017年3月12日，猛獅科技在湖北宜城規(guī)劃建設(shè)的總產(chǎn)能10GWh的鋰離子電池項(xiàng)目，截至2018年中期報(bào)告披露時(shí)仍未完工投產(chǎn)；除鋰電池制造業(yè)務(wù)外，子公司上海松岳和十堰猛獅主要開(kāi)發(fā)PACK和BMS新能源汽車電池組研發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)業(yè)務(wù)。投資于福建詔安鋰離子電池項(xiàng)目的總投資額為5億元，后續(xù)又以非公開(kāi)發(fā)行股份的形式募集資金近13億元用于投資鋰離子電池生產(chǎn)項(xiàng)目。2018年中報(bào)顯示，猛獅科技鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為6299.79萬(wàn)元，同比下降55.52%。

作為猛獅科技“一體兩翼”產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局的“兩翼”產(chǎn)業(yè)，截至2018年中期報(bào)告，清潔電力業(yè)務(wù)受“531政策”影響，光伏行業(yè)開(kāi)工量明顯下降，行業(yè)處于政策性低潮，清潔電力業(yè)務(wù)開(kāi)展難度加大，猛獅科技隨即以人民幣5，000萬(wàn)元的價(jià)格出讓博德玉龍30%股權(quán)，以回籠資金，清潔電力業(yè)務(wù)營(yíng)收為20841.92萬(wàn)元，同比下降77.3%；新能源車輛業(yè)務(wù)方面，猛獅科技進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，逐步對(duì)新能源車輛業(yè)務(wù)進(jìn)行收縮，中止整車生產(chǎn)業(yè)務(wù)，將以汽車租賃運(yùn)營(yíng)板塊為主要業(yè)務(wù)發(fā)展方向，主要由鄭州達(dá)喀爾和廈門潮人兩大子公司主要運(yùn)營(yíng)汽車租賃運(yùn)營(yíng)板塊業(yè)務(wù)，截至2018年中報(bào)，猛獅科技車輛相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收為28674.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.27%。

新浪財(cái)經(jīng)通過(guò)翻閱猛獅科技2018年中報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，雖然猛獅科技宣稱的“一體兩翼”產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局計(jì)劃以鋰電池業(yè)務(wù)為主產(chǎn)業(yè)鏈，以清潔電力業(yè)務(wù)及新能源汽車租賃運(yùn)營(yíng)為輔助產(chǎn)業(yè)鏈，但是其產(chǎn)業(yè)布局的主要產(chǎn)業(yè)鋰電池業(yè)務(wù)營(yíng)收占營(yíng)業(yè)收入比重卻是各業(yè)務(wù)條線中最低的，僅為8.35%，同時(shí)，猛獅科技除了汽車相關(guān)行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)外，傳統(tǒng)鉛電池行業(yè)、鋰電池行業(yè)、清潔電力行業(yè)的營(yíng)收同比全部大幅減少。而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù)更是無(wú)法為猛獅科技貢獻(xiàn)正向的利潤(rùn)來(lái)源，公司主要利潤(rùn)以電力建設(shè)及銷售、汽車租賃業(yè)務(wù)為主。

至此，猛獅科技目前各業(yè)務(wù)條線的現(xiàn)狀是，動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均同比下降，且猛獅科技的三元圓柱鋰電池產(chǎn)品，未來(lái)有被軟包鋰電池取代的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，傳統(tǒng)鉛電池業(yè)務(wù)規(guī)模也在萎縮，無(wú)法以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)上的支撐，清潔電力業(yè)務(wù)受政策及市場(chǎng)影響營(yíng)收大幅下滑。新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域方面，公司已對(duì)新能源車輛業(yè)務(wù)進(jìn)行收縮，中止整車生產(chǎn)業(yè)務(wù)，以汽車租賃運(yùn)營(yíng)板塊為主要業(yè)務(wù)發(fā)展方向，成為公司唯一保持增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)板塊。公司在動(dòng)力鋰電池及新能源汽車領(lǐng)域的布局，無(wú)論從產(chǎn)能的釋放，到營(yíng)收和利潤(rùn)情況上來(lái)說(shuō)，都并不十分盡如人意。

二、激進(jìn)擴(kuò)張三費(fèi)高企收入未到債務(wù)問(wèn)題先至

自2015年開(kāi)始，猛獅科技就開(kāi)始了其通過(guò)投資及并購(gòu)等方式布局新能源行業(yè)，舉債并購(gòu)及設(shè)立新的子公司的道路，2015年初，猛獅科技僅有5個(gè)子公司，但是經(jīng)過(guò)一系列擴(kuò)張，截至本文發(fā)稿之時(shí)，根據(jù)猛獅科技官網(wǎng)顯示，其清潔電力業(yè)務(wù)板塊子公司數(shù)量為17個(gè)，新能源車倆業(yè)務(wù)板塊子公司數(shù)量為9個(gè)，高端電池業(yè)務(wù)板塊子公司數(shù)量為31個(gè)，所有子公司總數(shù)為57個(gè)，也就是說(shuō)，在短短三年時(shí)間中，猛獅科技子公司數(shù)量翻了十倍有余，可見(jiàn)其業(yè)務(wù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)之兇猛。而高速擴(kuò)張，快速布局總少不了大量資金的支持，這也就不難解釋，為何從2015年以來(lái)，市場(chǎng)上總能看到猛獅科技花式融資的身影。

首先，猛獅科技的資產(chǎn)負(fù)債率由2015年的32.26%，一路飆升至2018年中報(bào)的76.88%，短期借款有2016年一季度的6.35億升至2017年年報(bào)的26.89億，截至2018年年報(bào)，猛獅科技的短期負(fù)債仍有18.79億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為16.3億，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)13.74億。

高額負(fù)債所帶來(lái)的后果，必然是財(cái)務(wù)成本的高企，自2015年以來(lái)，猛獅科技的財(cái)務(wù)費(fèi)用就由483.77萬(wàn)元猛增至了2017年年報(bào)數(shù)據(jù)的2.63億元。截至2018年中報(bào)數(shù)據(jù)，猛獅科技半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用依然高達(dá)1.4億元。

除大額債務(wù)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用外，猛獅科技還以上市公司主體為各子公司融資進(jìn)行擔(dān)保，截至2018年中報(bào)數(shù)據(jù)，猛獅科技對(duì)子公司擔(dān)保金額已超過(guò)11.94億元，為子公司擔(dān)保的額度已達(dá)其凈資產(chǎn)總額的116.59%。

然而，反觀猛獅科技布局的動(dòng)力鋰電池、新能源汽車及清潔能源行業(yè)盈利情況，動(dòng)力鋰電池目前形成產(chǎn)能的只有福建詔安一期1GWh三元18650鋰電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)6GWh的產(chǎn)能均未達(dá)產(chǎn)，且湖北宜城10GWh鋰離子電池項(xiàng)目也仍未完工投產(chǎn)，動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能投放不及計(jì)劃的十分之一。 2017年年報(bào)猛獅科技的清潔能源、汽車租賃、鉛電池及鋰電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額為8.02億，但是2017年公司的三費(fèi)總額為8.12億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)隨即被洶涌而來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用吞噬，再加2017年計(jì)提商譽(yù)減值，導(dǎo)致猛獅科技2017年年報(bào)扣非凈利潤(rùn)巨虧-1.94億。猛獅科技2018年中報(bào)數(shù)據(jù)更不樂(lè)觀，鋰電池業(yè)務(wù)虧損1716萬(wàn)元，所有業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額僅7924.15萬(wàn)元，然而卻要承擔(dān)高達(dá)4.13億的三費(fèi)，其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.41億。而更為雪上加霜的是，2018年10月24日，猛獅科技發(fā)布了關(guān)于部分債務(wù)逾期的公告，披露截至2018年8月12日，公司到期未償還的債務(wù)金額為9.95億元，猛獅科技大規(guī)模舉債擴(kuò)張而形成的債務(wù)問(wèn)題全面爆發(fā)。激進(jìn)布局新能源領(lǐng)域，鋰電池等業(yè)務(wù)還未釋放產(chǎn)能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，猛獅科技的債務(wù)問(wèn)題卻先行暴露，高杠桿激進(jìn)擴(kuò)張所形成的龐大債務(wù)黑洞正在將公司拖入旋渦。同時(shí)，2018年8月28日，猛獅科技發(fā)布了關(guān)于2018年半年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告，宣布將計(jì)提應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨及商譽(yù)減值準(zhǔn)備共5704.14萬(wàn)元，更加劇了公司業(yè)績(jī)的頹勢(shì)。

三、現(xiàn)金流斷裂股價(jià)走弱大股東高比例質(zhì)押股份被凍結(jié)

除上市公司主體大規(guī)模舉債外，猛獅科技的大股東汕頭市澄海區(qū)滬美蓄電池有限公司，以及公司實(shí)際控制人陳樂(lè)伍也將所持股票高比例質(zhì)押，在2016年年報(bào)披露后，猛獅科技存在的種種問(wèn)題開(kāi)始顯露端倪，公司的股價(jià)也開(kāi)始走上漫漫熊途。而公司股價(jià)走弱的直接后果就是高比例質(zhì)押的股份連連爆倉(cāng)。截至2018年11月20日，猛獅科技場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外累計(jì)質(zhì)押比例為65.94%，也就是說(shuō)，猛獅科技近5.67億總股本，已經(jīng)有65.94%的股份質(zhì)押給了各金融機(jī)構(gòu)融資，而公司大股東澄海滬美也已經(jīng)將其所有持股的99.65%質(zhì)押給了各金融機(jī)構(gòu)。隨著公司股價(jià)的一路下跌，猛獅科技股票質(zhì)押觸及預(yù)警及平倉(cāng)線已經(jīng)無(wú)法避免，而大規(guī)模舉債的澄海滬美資金鏈緊張的程度并不亞于猛獅科技上市公司主體，這樣的條件也必然決定了其無(wú)法償還之前的股票質(zhì)押融資，所以也就導(dǎo)致了目前猛獅科技大股東澄海滬美所持的上市公司24.02%股份全部被司法凍結(jié)的情況。

由被投資者所追捧的以高端電池為核心的新能源平臺(tái)，淪落為目前深陷債務(wù)危機(jī)而巨虧的上市公司，猛獅科技目前遇到的種種問(wèn)題，究其原因，核心就是高杠桿擴(kuò)張所導(dǎo)致的資金鏈緊張，再結(jié)合大的市場(chǎng)環(huán)境，從2017年開(kāi)始，監(jiān)管部門要求金融去杠桿，之前寬松的資金環(huán)境不再，使得猛獅科技依靠高杠桿而運(yùn)轉(zhuǎn)資金鏈突然斷裂，導(dǎo)致全盤皆塌。民營(yíng)企業(yè)合理負(fù)債進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張及業(yè)務(wù)布局，以圖使企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的初衷是好的，然而，如果不考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力而盲目高杠桿舉債激進(jìn)擴(kuò)張，其結(jié)果往往都是不好的。