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杉杉股份:鋰電材料業(yè)績亮眼,產業(yè)鏈拓展可期
事件:
公司發(fā)布2017年年報,報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入82.71億元,比上年同期增加51.07%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.96億元,同比增長171.42%;實現(xiàn)扣非后凈利潤4.41億元,同比增長72.07%;基本每股收益0.798元,同比增長97.52%。
公司公告擬以2017年末總股本1,122,764,986股為基數(shù),以未分配利潤向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利0.6元(含稅),應付普通股股利67,365,899.16元。本年度無資本公積轉增股本方案。
點評:
鋰電材料業(yè)績再突破,龍頭地位更加穩(wěn)固。2017年公司鋰電池材料經營業(yè)績實現(xiàn)歷史性突破,實現(xiàn)主營業(yè)務收入60.36億元,同比增長47.37%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.65億元,同比增長101.31%。正極材料、負極材料、電解液三項業(yè)務加起來在公司營收中占比達到72.98%,其中正極材料銷售量21,447噸,同比增長19.42%,實現(xiàn)主營業(yè)務收入42.60億元,同比增長70.15%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4.87億元,同比增長179.54%,負極材料銷售量30,912噸,同比增長36.75%,主營業(yè)務收入14.82億元,同比增長26.34%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元,同比增長3.76%。在中國鋰電池產業(yè)鏈年度競爭力品牌榜單上,公司正極材料連續(xù)四年位列第一、負極材料2017年首奪榜單第一、電解液2017年位居榜單第四,是國內鋰電材料領域絕對的龍頭,2017年業(yè)績再突破使得公司地位更加穩(wěn)固。
新能源汽車業(yè)績高速增長,有望驅動公司業(yè)績再創(chuàng)新高。2017年公司新能源汽車業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入5.45億元,同比增長476.64%,毛利潤達到0.39億元,同比增長350.54%。新能源汽車業(yè)務有望成為鋰電材料之外的又一增長極,驅動公司業(yè)績再增長。公司新能源汽車業(yè)務主要包括PACK業(yè)務、充電樁建設與新能源汽車運營業(yè)務和整車設計研發(fā)業(yè)務。全年公司銷售PACK約1500套,在33個城市建設運營充電站,“駕唄”分時租賃已入駐廣州、深圳、上海、長沙等7個城市,單車日均出租率25%,在華南廣州市場排名第一,同時,2017年公司取得了新能源專用車生產資質,自主研發(fā)的1.5噸純電動物流車型、0.5噸純電動物流車型等進入工信部公告,并進入新能源汽車推廣目錄。新能源汽車市場廣闊,公司有望以其在鋰電材料領域的地位為依托,將產業(yè)鏈向下游延伸,在細分領域取得一定市場份額。
能源管理服務業(yè)務穩(wěn)步開展,“制造+運營”打造智慧能源管理平臺。公司能源管理服務業(yè)務主要以儲能技術與產品的應用為核心提供綜合能源開發(fā)與服務的整體解決方案,同時,本著最大程度為用戶節(jié)省成本的原則,公司在提供儲能服務的同時,為用戶配套適當?shù)?a href="http://32465323.cn/news/search.php?kw=光伏" target="_blank">光伏發(fā)電項目,實現(xiàn)相較儲能更低的能耗成本,通過“儲能節(jié)電”、“光伏發(fā)電”和“光儲結合”的方式,為用戶提供高性價比的能源管理方案,終端客戶主要為高耗電,有節(jié)能、降需等需求的大型工商業(yè)企業(yè)。2017年能源管理服務業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入8.49億元,同比增長39.21%,主要系光伏業(yè)務組件銷量大幅增加及光伏電站投運產生效益所致,儲能項目處于投資建設期尚未能盈利。2017年公司總計開發(fā)光伏項目近150MW,累計并網發(fā)電項目109.48MW;儲能方面,公司實現(xiàn)了北京中裕世紀酒店商業(yè)儲能項目、金壇沃德豐工業(yè)儲能項目、無錫利特爾工業(yè)儲能項目等多個項目的落地。“光伏+儲能”的模式受到認可。公司采用“制造+運營”的模式,致力于打造智慧能源管理平臺,定位于服務平臺。隨著儲能項目建成和平臺服務越來越完善,未來自持運營業(yè)務可能迎來增長。
非新能源業(yè)務回報豐厚,改善現(xiàn)金流結構。新能源業(yè)務之外,公司還從事服裝品牌運營業(yè)務和類金融創(chuàng)投業(yè)務。2017年服裝業(yè)務收入6.66億元,同比增長27.23%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4,937.48萬元,同比增長36.16%,金融股權投資業(yè)務收獲分紅7815.55萬元,出售持有股票獲得投資收益4.66億元,類金融業(yè)務實現(xiàn)凈利潤1,169.50萬元。非新能源業(yè)務對于改善經營現(xiàn)金流、緩解資金壓力具有積極作用,多元化業(yè)務結構也使得公司抗風險能力更強。
預計公司2018年、2019年、2020年營業(yè)收入分別為109.02億元、143.40億元、191.73億元,歸母凈利潤分別為9.96億元、12.16億元、15.48億元。
億緯鋰能:剔除麥克韋爾控股權處置影響,內生增長良好
事件:
2018年7月1日晚,公司公布半年報業(yè)績預告,預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38.45%-33.72%。扣除轉讓麥克韋爾控股權的處置收益對業(yè)績的影響,預計同比增長30%-40%,維持較高內生增長。
點評:
剔除麥克韋爾控股權處置影響,公司維持較高內生增長。公司預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38%-34%。但扣除去年同期轉讓麥克韋爾控股權的處置收益1.22億元,上半年同比增長30%-40%,其中非經常性損益預計600-1200萬元,可以見得公司維持較高內生增長。公司Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元,Q2預計實現(xiàn)0.69億元-0.80億元,環(huán)比約±7%,基本持平。公司維持較高內生增長,得益于動力電池、鋰原電池下游需求向好,以及電子煙市場快速增長,麥克韋爾帶來的投資收益持續(xù)向好。
新能源車產銷兩旺,動力電池市占率持續(xù)提升。新能源車市場維持高速增長,1-5月,新能源汽車產銷均完成32.8萬輛,比上年同期分別增長122.9%和141.6%。公司動力電池2017年國內排名第8,裝機量約0.8GWH,市占率約2%;今年1-5月,動力電池國內排名第5,裝機量約0.5GWH,市占率提升到4%。動力儲能電池產能充足,隨著9GWh動力儲能電池產能的逐步釋放,預計公司在新能源汽車和儲能市場的業(yè)務將呈現(xiàn)高速增長。
物聯(lián)網、電子霧化器等領域需求快速增長。物聯(lián)網市場應用等新經濟需求的快速增長,對公司產品需求增加。電子霧化器市場的快速增長,一方面公司鋰離子消費類電池需求增加,帶來鋰離子電池業(yè)務的增長,另外一方面參股公司麥克韋爾業(yè)績持續(xù)增長,帶來公司投資收益增加。麥克韋爾Q1營收同比增長187%,凈利潤增長300%,增長迅猛。
國軒高科:優(yōu)質客戶保障訂單,二季度業(yè)績有望改善
年報、一季報業(yè)績均有所下滑,低于市場預期,二季度有望改善
公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入48.38億元,同增1.68%;歸屬上市公司股東凈利潤8.38億元,同減18.71%;扣非后歸母凈利5.29億元,同減44.52%,低于市場預期。主營業(yè)務中動力鋰電池業(yè)務實現(xiàn)收入40.61億元,同減0.34%,輸配電業(yè)務實現(xiàn)收入5.84億元,同減4.39%。公司2018年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元,同減4.32%;報告期內實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為1.61億元,同減20.33%;扣非后歸母凈利1.33億元,同減8.40%。而今年一季度新能源汽車銷量淡季不淡,公司鋰電銷售低于市場預期,業(yè)績低于市場預期。根據(jù)中報業(yè)績預告,預計凈利潤為3.8-4.8億元,由此推測國軒二季度凈利潤為2.19-3.19億元,同增-10.2%~30.7%,呈明顯改善。
垂直產業(yè)鏈布局日趨完善,控制成本鎖定高毛利
公司2017年鋰電業(yè)務毛利率為39.81%,同降8.9個百分點,處于行業(yè)較高水平。通過不斷優(yōu)化產業(yè)鏈布局,逐步完成涵蓋正極材料、濕法隔膜、負極材料等上游關鍵原材料的布局。國軒與星源材質合作的8000萬平方米濕法隔膜生產線,降低隔膜采購成本;開啟電解液研發(fā)。2018年第一季度,公司與澳大利亞一礦業(yè)公司簽訂長協(xié),降低原材料鋰的采購成本。年產10,000噸的高鎳三元正極材料和5,000噸的硅基負極材料項目預計今年年底正式投產。公司不斷垂直延伸產業(yè)鏈,成本優(yōu)勢疊加規(guī)模效應可部分對沖電池價格下降的影響。
立足優(yōu)質客戶,專注技術保障核心競爭力
根據(jù)工信部《推薦車型目錄》,公司與北汽、安凱、宇通、上汽、眾泰等優(yōu)質客戶形成戰(zhàn)略合作關系,客戶結構合理,磷酸鐵鋰銷售向高端領域邁進,同時三元市場拓展順利,開始批量配套北汽新能源。根據(jù)公司公告及今年第一、二批《目錄》,今年公司與江淮汽車、大運汽車、北汽新能源達成合作,訂單充足。根據(jù)年報,公司目前動力電池產能6.5Gwh,今年上半年青島、合肥的6-7Gwh產線將陸續(xù)投產,其中5Gwh產能為NCM622電池。同時為確保技術領先,國軒持續(xù)投入新品研發(fā),承接國家重大專項,根據(jù)年報,NCM811軟包電芯樣品實現(xiàn)能量密度302Wh/kg,量產圓柱形磷酸鐵鋰能量密度為170Wh/kg,技術指標行業(yè)領先,滿足高端乘用車與客車要求。
今年補貼再度退坡,電池降價壓力大,行業(yè)洗牌加速。國軒作為國內動力電池二線龍頭,技術領先,產能穩(wěn)步釋放,產業(yè)鏈布局持續(xù)優(yōu)化,減少退坡的沖擊。由于電池降價導致毛利率下降,將公司2018-2019年凈利潤由12、16.2億元下調為10.1、13.5億元,預計2020年凈利潤17.7億元。
拓邦股份:匯兌影響有望改善,控制器+電機+電池業(yè)務協(xié)同效果初現(xiàn)
智能控制器龍頭發(fā)揮“控制器+電機+電池”三大業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢,匯率波動影響下整體業(yè)務保持較好增長。公司智能控制器收入占比80%以上,對于電動工具和家電類客戶,電機和電池配套技術和產品形成了一體化的解決方案,業(yè)務的協(xié)同優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2018Q1收入實現(xiàn)近30%增長,凈利潤增速低于收入增長的主要原因是匯兌損失共計2263萬。
二季度隨著人民幣貶值,和公司一部分敞口套匯對沖,匯兌影響減弱。
隨著后續(xù)高毛利產品發(fā)貨占比提升,以及MCU 等上游材料的備貨和替代方案實施,下半年經營有望向好。業(yè)務總體情況看,變頻類、屏幕式、嵌入式等高端化產品量產訂單增加,家用電器和電動工具類客戶數(shù)量和質量穩(wěn)步提升,燃氣控制、園林工具、機器人等領域客戶訂單量產規(guī)模擴大,戰(zhàn)略性大客戶合作推進順利。業(yè)務模式持續(xù)優(yōu)化,ODM/JDM比例持續(xù)提升。
物聯(lián)網與智能化浪潮進入迭代周期,智能控制器市場增長趨勢不變。
(1)阿里全面進軍物聯(lián)網,計劃未來5年內連接百億臺設備,巨頭加入將推動產業(yè)生態(tài)發(fā)展。公司入駐了阿里云 IOT 智能生活開放平臺,加速 IOT 生態(tài)進化,投資參股了具有圖像識別、深度學習等核心技術的深度搜索公司,加速推進“智能+”戰(zhàn)略。
(2)智能終端品類不斷增多,例如咖啡機、烤箱、工具機器人等新品,推動控制器單價提升和市場擴張。
(3)國內技術提升和成本優(yōu)勢,帶來海外需求向國內轉移。
(4)未來產業(yè)專業(yè)化分工趨勢,第三方控制器廠商的專業(yè)技術和成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),家電企業(yè)越來越多的選擇ODM、JDM 模式,國內大家電等外放控制器給第三方專業(yè)廠商可期。隨著智能控制器聯(lián)網化和智能化升級,控制器作為智能終端底層控制基礎,有天然入口優(yōu)勢,數(shù)據(jù)分析和后端服務的價值,將會從量變逐步發(fā)展到質變。
產能布局華東地區(qū),迎接智能化升級浪潮,目標全球一流的智能控制系統(tǒng)方案服務商。繼產能規(guī)模布局惠州之后,擬發(fā)行7.73億元可轉債用于華東運營中心建設,進一步提升運營、研發(fā)和生產能力。產能布局珠三角、長三角、印度等重點區(qū)域,為未來增長打下基礎。公司積累了大量通用技術,覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機交互、加熱、制冷、電源等十余個領域。形成了系列化產品解決方案,覆蓋白色家電、小家電、電動工具、園林工具、智能硬件等領域。2017研發(fā)投入2億元,同比增長51.6%,為解決客戶痛點、提高產品價值密度和客戶滿意度,提高競爭壁壘。“T-SMART” 一站式智能電器解決方案,提供從智能控制器、通訊模塊、云到 APP 一站式技術服務。公司發(fā)揮“智能控制+電機+電池”的業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢,三大類業(yè)務均實現(xiàn)較好增長。
拓邦股份是國內智能控制器龍頭,并通過外延式發(fā)展不斷拓展跨行業(yè)智能控制器領域,短期匯影響不改終端智能化物聯(lián)網化創(chuàng)新浪潮邏輯支撐。公司連續(xù)四年收入利潤保持快速增長,實際控制人增持及股權激勵機制,彰顯管理層對未來發(fā)展信心。我們預計公司2018-2019年凈利潤2.91億和3.95億元。
天齊鋰業(yè):天齊鋰業(yè)+sqm=新能源汽車時代的沙特阿美
天齊+SQM=新能源汽車時代的沙特阿美。汽車離不開油,新能源汽車離不開鋰,在新能源汽車日漸普及的背景下,鋰行業(yè)的需求有望從17年的23.54萬噸LCE逐步上升到300萬噸LCE以上。礦石提鋰巨頭天齊鋰業(yè)和鹽湖提鋰巨頭SQM在新能源汽車全面推廣后,兩家公司的市場占比仍有望保持12%左右,與全球最大的石油企業(yè)沙特阿美10%的市場占比相若。
天齊鋰業(yè)收購泰利森后進入發(fā)展快車道。公司上一次“大手筆”的收購是2013年,公司經過以人民幣30.41億元(公司12 年凈利潤的72.87倍)獲得了泰利森51%的股權。泰利森收購完成后,公司收入和利潤體量不斷上升。公司16-17年的凈利潤分別達到15.12億元和21.45億元,僅兩年凈利潤相加就已經超過了收購泰利森所支付的對價。依托泰利森的資源優(yōu)勢,公司鋰鹽產能有望在19年底達到10萬噸。
SQM權益產能有望達到27萬噸的鹽湖提鋰巨頭。天齊鋰業(yè)擬以自籌資金約40.66億美元,收購SQM23.77%的股權,加上之前持有的2.1%的股權,收購完成后,公司有望獲得SQM總計25.86%的股權。SQM擁有Salar de Atacama鹽湖的開采配額,主要產品為氯化鉀等鉀肥,碘,鋰鹽等鹽湖開發(fā)相關產品。SQM還擁有澳大利亞的Mt.Holland鋰礦50%股權和Cau-Olaroz鹽湖50%股權。按照公司擴產規(guī)劃,未來有望形成鋰資源產能31.5萬噸,權益產能27萬噸。
最好的收購時機。SQM的股東股東Nutrien在接受反壟斷調查時被要求賣出持有的SQM股權,為天齊收購SQM的創(chuàng)造絕佳機會。SQM的另一大股東Pampa控制權受到限制,對公司的控制力下降。天齊鋰業(yè)在收購完成后有望在SQM董事會層面獲得與Pampa相同的控制權。公司對本次的收購資金做了系統(tǒng)規(guī)劃。在充足的資金準備下,完成本次收購是大概率事件。
“白色石油”巨頭的雛形正在形成。天齊鋰業(yè)和SQM的17年鋰鹽產量約占全球的34.83%,按照中性假設在新能源汽車需求全面提升后,天齊鋰業(yè)和SQM的遠期鋰鹽權益產能占比有望達到12.26%,與沙特阿美在石油領域的市場地位相仿,成為新能源汽車時代的“石油巨頭”。
當升科技:簽訂合作協(xié)議打開產能瓶頸,卡位高鎳三元享受技術紅利
簽訂合作協(xié)議,緩解高鎳產能瓶頸。協(xié)議約定計劃建成年產10萬噸鋰電新材料產業(yè)基地。首期規(guī)劃產能5萬噸/年,計劃投資30億元,于2018年內開工,分三個階段建設。同時擬投資1億元建設工程技術研究院及辦公設施。公司18年初鋰電正極材料產能約1.6萬噸,江蘇當升三期工程建設落實后,19年底公司產能有望達到3.2萬噸,但新增產能規(guī)模仍無法完全滿足未來市場需求。此次鋰電新材料產業(yè)基地布局,加快新產能建設步伐,彌補現(xiàn)有高鎳三元材料產能不足的缺口,有利于公司快速將技術優(yōu)勢轉化為產業(yè)優(yōu)勢,鞏固市場地位,擴大高鎳動力產品銷量。
把握政策與區(qū)位優(yōu)勢,降低運營成本促進產業(yè)發(fā)展。“補貼+雙積分”政策持續(xù)推動新能源汽車發(fā)展,引導鼓勵車用動力鋰電正極材料性能升級,加速汽車電動化進程。高鎳三元材料憑借其高能量密度、長使用壽命等優(yōu)異性能逐步成為市場主流。金壇區(qū)具有良好的地理區(qū)位優(yōu)勢、優(yōu)越的招商投資環(huán)境和完善的配套基礎設施,近年來通過招商引資引進了包括北汽新能源、眾泰汽車、CATL、中航鋰電、鵬輝能源等國內新能源汽車產業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。
公司在金壇地區(qū)投資建設鋰電新材料產業(yè)基地,享受國家、江蘇省、常州市及金壇區(qū)等各級政策支持,降低投資建設成本,同時,產業(yè)集群有助于公司和相關客戶進一步強化業(yè)務合作,降低運營成本,提升公司的市場競爭力。
高鎳化趨勢帶動公司單噸加工費提升。我們預計未來動力電池在高鎳化趨勢下產品的原材料成本逐漸下降,但由于技術難度大,設備要求高,行業(yè)良品率低的原因,高鎳加工費比其他材料高,正極單噸的毛利在提升,而實力突出、良品率高的當升科技將會享受技術紅利。2018年年初公司總產能為1.6萬噸,其中6千噸消費類正極(2千噸LCO,4千噸NCM523),1萬噸動力類正極(4千噸NCM523,2千噸NCM622,4千噸NCM811)。2017年公司正極出貨量在1萬噸左右,2018年出貨量有望達2萬噸。
預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為3.06億元、4.07億元和7.94億元。
贛鋒鋰業(yè):有挑戰(zhàn),有機遇
公司一季度業(yè)績的正面因素包括:自產礦,原材料供給有保障,公司產品毛利率提升至46%,顯著高于去年同期的34%;在非經常性損益當中,包括5372萬元的政府補助,和3413萬元金融資產/負債的公允價值變動收益或投資收益。
公司一季度業(yè)績的負面因素包括:產銷量的增長驅動影響營收同比增長,但受季節(jié)性因素及下游電池去庫存影響,公司營業(yè)收入環(huán)比下滑32%;公司管理費用率上升,因計提了股權激勵和港股上市費用,公司一季度管理費用上升至9278萬元;合資或聯(lián)營企業(yè)(主要是LAC、RIM)貢獻的投資收益達到了-2478萬元,LAC等企業(yè)的虧損完全抵銷了RIM貢獻的投資收益。
公司存貨、預付款持續(xù)增加保障了原材料供應,為新產能的投放做了充足的準備,但也占用了不少的現(xiàn)金流。報告期,公司的庫存價值增加了2.4億,預付款增加了9000萬(主因為預付原材料款項),無疑這些項目的增加有利于公司保障鋰原料的貢獻,為公司正在釋放的鋰鹽產能做準備。
加快鋰鹽項目的建設進度,保障產能釋放節(jié)奏。與此同時,公司在建工程快速增長,顯示出公司正在加速推進鋰鹽項目的建設。隨著2萬噸氫氧化鋰項目和1.75萬噸碳酸鋰項目先后在Q2、Q4投產,屆時公司的鋰鹽產能將超過8萬噸。按公司披露的股權激勵的解鎖條件要求,公司2018年-2020年的產品產量(折LCE)分別不低于5萬噸、7萬噸和9萬噸。
鋰資源儲備先后進入投放期。首先,RIM公司MtMarion礦擁有鋰資源量270萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.37%,該礦的鋰精礦產能已達到40萬噸,是全球第二大投運的鋰輝石礦,浮選產線的建成將提升鋰精礦的品位至6%。其次,皮爾巴拉(PLS)項目的鋰輝石儲量為490萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.25%,該項目計劃于2018年下半年投產,公司與其有10年期每年16萬噸鋰精礦的包銷協(xié)議,預計2018年、2019年可為公司貢獻8萬噸和16萬噸鋰精礦。再次,Caui-Olaroz項目的含鋰鹵水儲量為11.8百萬噸LCE。公司訂立了包銷協(xié)議,包銷美洲鋰業(yè)占Caui-Olaroz資源一期50%的實際產量中80%的產品(一期產能2.5萬噸碳酸鋰)。Caui-Olaroz計劃于2019年底或2020年初投產。第四,公司控股的阿根廷Mariana項目的勘探工程持續(xù)推進(項目鋰資源量達187萬噸LCE),預期于2019年開始建設并計劃于2021年投產。
鋰鹽價格仍有回升潛力:2018年初以來,受補貼調整影響,鋰需求低于預期。在國內新能源汽車產銷目標指向100萬輛,海外傳統(tǒng)車企正在發(fā)力新能源汽車的背景下,隨著正極材料結構調整的推進,三元材料電池的放量,鋰需求終將改善。但全球新增鋰礦的供給要到今年下半年才會實現(xiàn)規(guī)?；?再考慮到鋰礦與鋰鹽產能的匹配過程、客戶認證過程,鋰鹽供應的增長并非一蹴而就。鋰鹽價格仍有上漲的潛力,特別是氫氧化鋰受需求支撐,價格或將更為堅挺。因此,掌握優(yōu)質資源以及高生產品質和工藝的龍頭企業(yè)仍是最為受益的對象。
事件:
公司發(fā)布2017年年報,報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入82.71億元,比上年同期增加51.07%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.96億元,同比增長171.42%;實現(xiàn)扣非后凈利潤4.41億元,同比增長72.07%;基本每股收益0.798元,同比增長97.52%。
公司公告擬以2017年末總股本1,122,764,986股為基數(shù),以未分配利潤向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利0.6元(含稅),應付普通股股利67,365,899.16元。本年度無資本公積轉增股本方案。
點評:
鋰電材料業(yè)績再突破,龍頭地位更加穩(wěn)固。2017年公司鋰電池材料經營業(yè)績實現(xiàn)歷史性突破,實現(xiàn)主營業(yè)務收入60.36億元,同比增長47.37%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.65億元,同比增長101.31%。正極材料、負極材料、電解液三項業(yè)務加起來在公司營收中占比達到72.98%,其中正極材料銷售量21,447噸,同比增長19.42%,實現(xiàn)主營業(yè)務收入42.60億元,同比增長70.15%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4.87億元,同比增長179.54%,負極材料銷售量30,912噸,同比增長36.75%,主營業(yè)務收入14.82億元,同比增長26.34%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元,同比增長3.76%。在中國鋰電池產業(yè)鏈年度競爭力品牌榜單上,公司正極材料連續(xù)四年位列第一、負極材料2017年首奪榜單第一、電解液2017年位居榜單第四,是國內鋰電材料領域絕對的龍頭,2017年業(yè)績再突破使得公司地位更加穩(wěn)固。
新能源汽車業(yè)績高速增長,有望驅動公司業(yè)績再創(chuàng)新高。2017年公司新能源汽車業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入5.45億元,同比增長476.64%,毛利潤達到0.39億元,同比增長350.54%。新能源汽車業(yè)務有望成為鋰電材料之外的又一增長極,驅動公司業(yè)績再增長。公司新能源汽車業(yè)務主要包括PACK業(yè)務、充電樁建設與新能源汽車運營業(yè)務和整車設計研發(fā)業(yè)務。全年公司銷售PACK約1500套,在33個城市建設運營充電站,“駕唄”分時租賃已入駐廣州、深圳、上海、長沙等7個城市,單車日均出租率25%,在華南廣州市場排名第一,同時,2017年公司取得了新能源專用車生產資質,自主研發(fā)的1.5噸純電動物流車型、0.5噸純電動物流車型等進入工信部公告,并進入新能源汽車推廣目錄。新能源汽車市場廣闊,公司有望以其在鋰電材料領域的地位為依托,將產業(yè)鏈向下游延伸,在細分領域取得一定市場份額。
能源管理服務業(yè)務穩(wěn)步開展,“制造+運營”打造智慧能源管理平臺。公司能源管理服務業(yè)務主要以儲能技術與產品的應用為核心提供綜合能源開發(fā)與服務的整體解決方案,同時,本著最大程度為用戶節(jié)省成本的原則,公司在提供儲能服務的同時,為用戶配套適當?shù)?a href="http://32465323.cn/news/search.php?kw=光伏" target="_blank">光伏發(fā)電項目,實現(xiàn)相較儲能更低的能耗成本,通過“儲能節(jié)電”、“光伏發(fā)電”和“光儲結合”的方式,為用戶提供高性價比的能源管理方案,終端客戶主要為高耗電,有節(jié)能、降需等需求的大型工商業(yè)企業(yè)。2017年能源管理服務業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入8.49億元,同比增長39.21%,主要系光伏業(yè)務組件銷量大幅增加及光伏電站投運產生效益所致,儲能項目處于投資建設期尚未能盈利。2017年公司總計開發(fā)光伏項目近150MW,累計并網發(fā)電項目109.48MW;儲能方面,公司實現(xiàn)了北京中裕世紀酒店商業(yè)儲能項目、金壇沃德豐工業(yè)儲能項目、無錫利特爾工業(yè)儲能項目等多個項目的落地。“光伏+儲能”的模式受到認可。公司采用“制造+運營”的模式,致力于打造智慧能源管理平臺,定位于服務平臺。隨著儲能項目建成和平臺服務越來越完善,未來自持運營業(yè)務可能迎來增長。
非新能源業(yè)務回報豐厚,改善現(xiàn)金流結構。新能源業(yè)務之外,公司還從事服裝品牌運營業(yè)務和類金融創(chuàng)投業(yè)務。2017年服裝業(yè)務收入6.66億元,同比增長27.23%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4,937.48萬元,同比增長36.16%,金融股權投資業(yè)務收獲分紅7815.55萬元,出售持有股票獲得投資收益4.66億元,類金融業(yè)務實現(xiàn)凈利潤1,169.50萬元。非新能源業(yè)務對于改善經營現(xiàn)金流、緩解資金壓力具有積極作用,多元化業(yè)務結構也使得公司抗風險能力更強。
預計公司2018年、2019年、2020年營業(yè)收入分別為109.02億元、143.40億元、191.73億元,歸母凈利潤分別為9.96億元、12.16億元、15.48億元。
億緯鋰能:剔除麥克韋爾控股權處置影響,內生增長良好
事件:
2018年7月1日晚,公司公布半年報業(yè)績預告,預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38.45%-33.72%。扣除轉讓麥克韋爾控股權的處置收益對業(yè)績的影響,預計同比增長30%-40%,維持較高內生增長。
點評:
剔除麥克韋爾控股權處置影響,公司維持較高內生增長。公司預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38%-34%。但扣除去年同期轉讓麥克韋爾控股權的處置收益1.22億元,上半年同比增長30%-40%,其中非經常性損益預計600-1200萬元,可以見得公司維持較高內生增長。公司Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元,Q2預計實現(xiàn)0.69億元-0.80億元,環(huán)比約±7%,基本持平。公司維持較高內生增長,得益于動力電池、鋰原電池下游需求向好,以及電子煙市場快速增長,麥克韋爾帶來的投資收益持續(xù)向好。
新能源車產銷兩旺,動力電池市占率持續(xù)提升。新能源車市場維持高速增長,1-5月,新能源汽車產銷均完成32.8萬輛,比上年同期分別增長122.9%和141.6%。公司動力電池2017年國內排名第8,裝機量約0.8GWH,市占率約2%;今年1-5月,動力電池國內排名第5,裝機量約0.5GWH,市占率提升到4%。動力儲能電池產能充足,隨著9GWh動力儲能電池產能的逐步釋放,預計公司在新能源汽車和儲能市場的業(yè)務將呈現(xiàn)高速增長。
物聯(lián)網、電子霧化器等領域需求快速增長。物聯(lián)網市場應用等新經濟需求的快速增長,對公司產品需求增加。電子霧化器市場的快速增長,一方面公司鋰離子消費類電池需求增加,帶來鋰離子電池業(yè)務的增長,另外一方面參股公司麥克韋爾業(yè)績持續(xù)增長,帶來公司投資收益增加。麥克韋爾Q1營收同比增長187%,凈利潤增長300%,增長迅猛。
國軒高科:優(yōu)質客戶保障訂單,二季度業(yè)績有望改善
年報、一季報業(yè)績均有所下滑,低于市場預期,二季度有望改善
公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入48.38億元,同增1.68%;歸屬上市公司股東凈利潤8.38億元,同減18.71%;扣非后歸母凈利5.29億元,同減44.52%,低于市場預期。主營業(yè)務中動力鋰電池業(yè)務實現(xiàn)收入40.61億元,同減0.34%,輸配電業(yè)務實現(xiàn)收入5.84億元,同減4.39%。公司2018年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元,同減4.32%;報告期內實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為1.61億元,同減20.33%;扣非后歸母凈利1.33億元,同減8.40%。而今年一季度新能源汽車銷量淡季不淡,公司鋰電銷售低于市場預期,業(yè)績低于市場預期。根據(jù)中報業(yè)績預告,預計凈利潤為3.8-4.8億元,由此推測國軒二季度凈利潤為2.19-3.19億元,同增-10.2%~30.7%,呈明顯改善。
垂直產業(yè)鏈布局日趨完善,控制成本鎖定高毛利
公司2017年鋰電業(yè)務毛利率為39.81%,同降8.9個百分點,處于行業(yè)較高水平。通過不斷優(yōu)化產業(yè)鏈布局,逐步完成涵蓋正極材料、濕法隔膜、負極材料等上游關鍵原材料的布局。國軒與星源材質合作的8000萬平方米濕法隔膜生產線,降低隔膜采購成本;開啟電解液研發(fā)。2018年第一季度,公司與澳大利亞一礦業(yè)公司簽訂長協(xié),降低原材料鋰的采購成本。年產10,000噸的高鎳三元正極材料和5,000噸的硅基負極材料項目預計今年年底正式投產。公司不斷垂直延伸產業(yè)鏈,成本優(yōu)勢疊加規(guī)模效應可部分對沖電池價格下降的影響。
立足優(yōu)質客戶,專注技術保障核心競爭力
根據(jù)工信部《推薦車型目錄》,公司與北汽、安凱、宇通、上汽、眾泰等優(yōu)質客戶形成戰(zhàn)略合作關系,客戶結構合理,磷酸鐵鋰銷售向高端領域邁進,同時三元市場拓展順利,開始批量配套北汽新能源。根據(jù)公司公告及今年第一、二批《目錄》,今年公司與江淮汽車、大運汽車、北汽新能源達成合作,訂單充足。根據(jù)年報,公司目前動力電池產能6.5Gwh,今年上半年青島、合肥的6-7Gwh產線將陸續(xù)投產,其中5Gwh產能為NCM622電池。同時為確保技術領先,國軒持續(xù)投入新品研發(fā),承接國家重大專項,根據(jù)年報,NCM811軟包電芯樣品實現(xiàn)能量密度302Wh/kg,量產圓柱形磷酸鐵鋰能量密度為170Wh/kg,技術指標行業(yè)領先,滿足高端乘用車與客車要求。
今年補貼再度退坡,電池降價壓力大,行業(yè)洗牌加速。國軒作為國內動力電池二線龍頭,技術領先,產能穩(wěn)步釋放,產業(yè)鏈布局持續(xù)優(yōu)化,減少退坡的沖擊。由于電池降價導致毛利率下降,將公司2018-2019年凈利潤由12、16.2億元下調為10.1、13.5億元,預計2020年凈利潤17.7億元。
拓邦股份:匯兌影響有望改善,控制器+電機+電池業(yè)務協(xié)同效果初現(xiàn)
智能控制器龍頭發(fā)揮“控制器+電機+電池”三大業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢,匯率波動影響下整體業(yè)務保持較好增長。公司智能控制器收入占比80%以上,對于電動工具和家電類客戶,電機和電池配套技術和產品形成了一體化的解決方案,業(yè)務的協(xié)同優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2018Q1收入實現(xiàn)近30%增長,凈利潤增速低于收入增長的主要原因是匯兌損失共計2263萬。
二季度隨著人民幣貶值,和公司一部分敞口套匯對沖,匯兌影響減弱。
隨著后續(xù)高毛利產品發(fā)貨占比提升,以及MCU 等上游材料的備貨和替代方案實施,下半年經營有望向好。業(yè)務總體情況看,變頻類、屏幕式、嵌入式等高端化產品量產訂單增加,家用電器和電動工具類客戶數(shù)量和質量穩(wěn)步提升,燃氣控制、園林工具、機器人等領域客戶訂單量產規(guī)模擴大,戰(zhàn)略性大客戶合作推進順利。業(yè)務模式持續(xù)優(yōu)化,ODM/JDM比例持續(xù)提升。
物聯(lián)網與智能化浪潮進入迭代周期,智能控制器市場增長趨勢不變。
(1)阿里全面進軍物聯(lián)網,計劃未來5年內連接百億臺設備,巨頭加入將推動產業(yè)生態(tài)發(fā)展。公司入駐了阿里云 IOT 智能生活開放平臺,加速 IOT 生態(tài)進化,投資參股了具有圖像識別、深度學習等核心技術的深度搜索公司,加速推進“智能+”戰(zhàn)略。
(2)智能終端品類不斷增多,例如咖啡機、烤箱、工具機器人等新品,推動控制器單價提升和市場擴張。
(3)國內技術提升和成本優(yōu)勢,帶來海外需求向國內轉移。
(4)未來產業(yè)專業(yè)化分工趨勢,第三方控制器廠商的專業(yè)技術和成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),家電企業(yè)越來越多的選擇ODM、JDM 模式,國內大家電等外放控制器給第三方專業(yè)廠商可期。隨著智能控制器聯(lián)網化和智能化升級,控制器作為智能終端底層控制基礎,有天然入口優(yōu)勢,數(shù)據(jù)分析和后端服務的價值,將會從量變逐步發(fā)展到質變。
產能布局華東地區(qū),迎接智能化升級浪潮,目標全球一流的智能控制系統(tǒng)方案服務商。繼產能規(guī)模布局惠州之后,擬發(fā)行7.73億元可轉債用于華東運營中心建設,進一步提升運營、研發(fā)和生產能力。產能布局珠三角、長三角、印度等重點區(qū)域,為未來增長打下基礎。公司積累了大量通用技術,覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機交互、加熱、制冷、電源等十余個領域。形成了系列化產品解決方案,覆蓋白色家電、小家電、電動工具、園林工具、智能硬件等領域。2017研發(fā)投入2億元,同比增長51.6%,為解決客戶痛點、提高產品價值密度和客戶滿意度,提高競爭壁壘。“T-SMART” 一站式智能電器解決方案,提供從智能控制器、通訊模塊、云到 APP 一站式技術服務。公司發(fā)揮“智能控制+電機+電池”的業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢,三大類業(yè)務均實現(xiàn)較好增長。
拓邦股份是國內智能控制器龍頭,并通過外延式發(fā)展不斷拓展跨行業(yè)智能控制器領域,短期匯影響不改終端智能化物聯(lián)網化創(chuàng)新浪潮邏輯支撐。公司連續(xù)四年收入利潤保持快速增長,實際控制人增持及股權激勵機制,彰顯管理層對未來發(fā)展信心。我們預計公司2018-2019年凈利潤2.91億和3.95億元。
天齊鋰業(yè):天齊鋰業(yè)+sqm=新能源汽車時代的沙特阿美
天齊+SQM=新能源汽車時代的沙特阿美。汽車離不開油,新能源汽車離不開鋰,在新能源汽車日漸普及的背景下,鋰行業(yè)的需求有望從17年的23.54萬噸LCE逐步上升到300萬噸LCE以上。礦石提鋰巨頭天齊鋰業(yè)和鹽湖提鋰巨頭SQM在新能源汽車全面推廣后,兩家公司的市場占比仍有望保持12%左右,與全球最大的石油企業(yè)沙特阿美10%的市場占比相若。
天齊鋰業(yè)收購泰利森后進入發(fā)展快車道。公司上一次“大手筆”的收購是2013年,公司經過以人民幣30.41億元(公司12 年凈利潤的72.87倍)獲得了泰利森51%的股權。泰利森收購完成后,公司收入和利潤體量不斷上升。公司16-17年的凈利潤分別達到15.12億元和21.45億元,僅兩年凈利潤相加就已經超過了收購泰利森所支付的對價。依托泰利森的資源優(yōu)勢,公司鋰鹽產能有望在19年底達到10萬噸。
SQM權益產能有望達到27萬噸的鹽湖提鋰巨頭。天齊鋰業(yè)擬以自籌資金約40.66億美元,收購SQM23.77%的股權,加上之前持有的2.1%的股權,收購完成后,公司有望獲得SQM總計25.86%的股權。SQM擁有Salar de Atacama鹽湖的開采配額,主要產品為氯化鉀等鉀肥,碘,鋰鹽等鹽湖開發(fā)相關產品。SQM還擁有澳大利亞的Mt.Holland鋰礦50%股權和Cau-Olaroz鹽湖50%股權。按照公司擴產規(guī)劃,未來有望形成鋰資源產能31.5萬噸,權益產能27萬噸。
最好的收購時機。SQM的股東股東Nutrien在接受反壟斷調查時被要求賣出持有的SQM股權,為天齊收購SQM的創(chuàng)造絕佳機會。SQM的另一大股東Pampa控制權受到限制,對公司的控制力下降。天齊鋰業(yè)在收購完成后有望在SQM董事會層面獲得與Pampa相同的控制權。公司對本次的收購資金做了系統(tǒng)規(guī)劃。在充足的資金準備下,完成本次收購是大概率事件。
“白色石油”巨頭的雛形正在形成。天齊鋰業(yè)和SQM的17年鋰鹽產量約占全球的34.83%,按照中性假設在新能源汽車需求全面提升后,天齊鋰業(yè)和SQM的遠期鋰鹽權益產能占比有望達到12.26%,與沙特阿美在石油領域的市場地位相仿,成為新能源汽車時代的“石油巨頭”。
當升科技:簽訂合作協(xié)議打開產能瓶頸,卡位高鎳三元享受技術紅利
簽訂合作協(xié)議,緩解高鎳產能瓶頸。協(xié)議約定計劃建成年產10萬噸鋰電新材料產業(yè)基地。首期規(guī)劃產能5萬噸/年,計劃投資30億元,于2018年內開工,分三個階段建設。同時擬投資1億元建設工程技術研究院及辦公設施。公司18年初鋰電正極材料產能約1.6萬噸,江蘇當升三期工程建設落實后,19年底公司產能有望達到3.2萬噸,但新增產能規(guī)模仍無法完全滿足未來市場需求。此次鋰電新材料產業(yè)基地布局,加快新產能建設步伐,彌補現(xiàn)有高鎳三元材料產能不足的缺口,有利于公司快速將技術優(yōu)勢轉化為產業(yè)優(yōu)勢,鞏固市場地位,擴大高鎳動力產品銷量。
把握政策與區(qū)位優(yōu)勢,降低運營成本促進產業(yè)發(fā)展。“補貼+雙積分”政策持續(xù)推動新能源汽車發(fā)展,引導鼓勵車用動力鋰電正極材料性能升級,加速汽車電動化進程。高鎳三元材料憑借其高能量密度、長使用壽命等優(yōu)異性能逐步成為市場主流。金壇區(qū)具有良好的地理區(qū)位優(yōu)勢、優(yōu)越的招商投資環(huán)境和完善的配套基礎設施,近年來通過招商引資引進了包括北汽新能源、眾泰汽車、CATL、中航鋰電、鵬輝能源等國內新能源汽車產業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。
公司在金壇地區(qū)投資建設鋰電新材料產業(yè)基地,享受國家、江蘇省、常州市及金壇區(qū)等各級政策支持,降低投資建設成本,同時,產業(yè)集群有助于公司和相關客戶進一步強化業(yè)務合作,降低運營成本,提升公司的市場競爭力。
高鎳化趨勢帶動公司單噸加工費提升。我們預計未來動力電池在高鎳化趨勢下產品的原材料成本逐漸下降,但由于技術難度大,設備要求高,行業(yè)良品率低的原因,高鎳加工費比其他材料高,正極單噸的毛利在提升,而實力突出、良品率高的當升科技將會享受技術紅利。2018年年初公司總產能為1.6萬噸,其中6千噸消費類正極(2千噸LCO,4千噸NCM523),1萬噸動力類正極(4千噸NCM523,2千噸NCM622,4千噸NCM811)。2017年公司正極出貨量在1萬噸左右,2018年出貨量有望達2萬噸。
預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為3.06億元、4.07億元和7.94億元。
贛鋒鋰業(yè):有挑戰(zhàn),有機遇
公司一季度業(yè)績的正面因素包括:自產礦,原材料供給有保障,公司產品毛利率提升至46%,顯著高于去年同期的34%;在非經常性損益當中,包括5372萬元的政府補助,和3413萬元金融資產/負債的公允價值變動收益或投資收益。
公司一季度業(yè)績的負面因素包括:產銷量的增長驅動影響營收同比增長,但受季節(jié)性因素及下游電池去庫存影響,公司營業(yè)收入環(huán)比下滑32%;公司管理費用率上升,因計提了股權激勵和港股上市費用,公司一季度管理費用上升至9278萬元;合資或聯(lián)營企業(yè)(主要是LAC、RIM)貢獻的投資收益達到了-2478萬元,LAC等企業(yè)的虧損完全抵銷了RIM貢獻的投資收益。
公司存貨、預付款持續(xù)增加保障了原材料供應,為新產能的投放做了充足的準備,但也占用了不少的現(xiàn)金流。報告期,公司的庫存價值增加了2.4億,預付款增加了9000萬(主因為預付原材料款項),無疑這些項目的增加有利于公司保障鋰原料的貢獻,為公司正在釋放的鋰鹽產能做準備。
加快鋰鹽項目的建設進度,保障產能釋放節(jié)奏。與此同時,公司在建工程快速增長,顯示出公司正在加速推進鋰鹽項目的建設。隨著2萬噸氫氧化鋰項目和1.75萬噸碳酸鋰項目先后在Q2、Q4投產,屆時公司的鋰鹽產能將超過8萬噸。按公司披露的股權激勵的解鎖條件要求,公司2018年-2020年的產品產量(折LCE)分別不低于5萬噸、7萬噸和9萬噸。
鋰資源儲備先后進入投放期。首先,RIM公司MtMarion礦擁有鋰資源量270萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.37%,該礦的鋰精礦產能已達到40萬噸,是全球第二大投運的鋰輝石礦,浮選產線的建成將提升鋰精礦的品位至6%。其次,皮爾巴拉(PLS)項目的鋰輝石儲量為490萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.25%,該項目計劃于2018年下半年投產,公司與其有10年期每年16萬噸鋰精礦的包銷協(xié)議,預計2018年、2019年可為公司貢獻8萬噸和16萬噸鋰精礦。再次,Caui-Olaroz項目的含鋰鹵水儲量為11.8百萬噸LCE。公司訂立了包銷協(xié)議,包銷美洲鋰業(yè)占Caui-Olaroz資源一期50%的實際產量中80%的產品(一期產能2.5萬噸碳酸鋰)。Caui-Olaroz計劃于2019年底或2020年初投產。第四,公司控股的阿根廷Mariana項目的勘探工程持續(xù)推進(項目鋰資源量達187萬噸LCE),預期于2019年開始建設并計劃于2021年投產。
鋰鹽價格仍有回升潛力:2018年初以來,受補貼調整影響,鋰需求低于預期。在國內新能源汽車產銷目標指向100萬輛,海外傳統(tǒng)車企正在發(fā)力新能源汽車的背景下,隨著正極材料結構調整的推進,三元材料電池的放量,鋰需求終將改善。但全球新增鋰礦的供給要到今年下半年才會實現(xiàn)規(guī)?；?再考慮到鋰礦與鋰鹽產能的匹配過程、客戶認證過程,鋰鹽供應的增長并非一蹴而就。鋰鹽價格仍有上漲的潛力,特別是氫氧化鋰受需求支撐,價格或將更為堅挺。因此,掌握優(yōu)質資源以及高生產品質和工藝的龍頭企業(yè)仍是最為受益的對象。
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