國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月26日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議決議，深化電力體制改革部署，從明年1月1日起取消煤電價格聯(lián)動機(jī)制，改為浮動的市場化機(jī)制，同時強(qiáng)調(diào)特別要確保一般工商業(yè)電價只降不升。有評論認(rèn)為此舉將利好新能源發(fā)電，國內(nèi)市場化平價新能源裝機(jī)需求將再次觸發(fā)。同時電價大概率會下浮，利好耗電“大戶”。

國信證券：利好新能源發(fā)電

若后續(xù)取消煤電標(biāo)桿電價，采取浮動式電價政策，其中基準(zhǔn)電價大概率續(xù)用“國家鎖死電價”，而浮動部分或與煤價快速聯(lián)動，即一定程度上恢復(fù)“煤電聯(lián)動機(jī)制”，煤電電價本質(zhì)上有一定上調(diào)空間(各省平均可比現(xiàn)在標(biāo)桿電價高2分錢/度)，政策值得期待。

1、利好新能源發(fā)電補貼，減輕多方壓力。存量光伏、風(fēng)電等新能源項目預(yù)計不會受到影響(20年電價政策地位類似“新能源電價憲法”)。而若采用如上電價形式，則煤電電價不是像大家所說有小幅下調(diào)可能，而是存在因煤價而上調(diào)可能，即對于未來新增新能源裝機(jī)，火電電價上提意味著補貼額缺口減少，財政補貼壓力減小，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流壓力減小，整體多方受益。

2、利好用戶側(cè)平價進(jìn)程。取消煤電標(biāo)桿電價政策轉(zhuǎn)為浮動式電價政策，后續(xù)可配合配套分布式市場化交易(隔墻售電)政策，則分布式新能源將在大面積、高效率捅破用戶側(cè)平價瓶頸，國內(nèi)市場化平價新能源裝機(jī)需求將再次觸發(fā)(類比海外平價國家雙反取消后)，國內(nèi)市場可期。

3、競價模式為新能源消納打開空間，競價模式下發(fā)電項目的上網(wǎng)優(yōu)先權(quán)由邊際成本決定，新能源邊際成本最低;電改總體目標(biāo)是提高用能效率、降低系統(tǒng)用能成本，實現(xiàn)的路徑之一就是多消納新能源。

華創(chuàng)證券：利好耗電“大戶”

由于以風(fēng)電、光伏為主力的清潔能源大力發(fā)展，國內(nèi)電力市場供給相對充裕。取消煤電價格聯(lián)動機(jī)制，電價大概率會下浮，利好耗電“大戶”。此外，此政策對電價實際向下波動有限，而未來一年預(yù)計煤價跌幅會較大，這將有利于電企業(yè)績上升，還降低了估值限制。由于預(yù)計煤價10月將下跌，火電企業(yè)估值有望見底，尤其是邊際成本低的公司，未來公司ROE水平有望趨于穩(wěn)定。

預(yù)計2019年煤電上網(wǎng)電價平均下浮5%左右。2019Q1，大型發(fā)電集團(tuán)煤電機(jī)組上網(wǎng)電量6017億千瓦時，市場交易電量 2553億千瓦時，煤電上網(wǎng)電量市場化率為42.4%。煤電上網(wǎng)電量平均電價(計劃與市場電量加權(quán)平均電價)為0.3668 元/千瓦時，市場交易平均電價為0.3406元/千瓦時，較計劃電量電價折讓0.0455元/千瓦時，市場交易電價較計劃電價下浮11.7%。經(jīng)加權(quán)平均，2019Q1，大型發(fā)電集團(tuán)煤電機(jī)組上網(wǎng)電量平均折價4.96%。

Case1：2020 年煤電上網(wǎng)電價平均下浮 5%以內(nèi)， 則高于 2019 年平均上網(wǎng)電價，將提升煤電企業(yè)業(yè)績；

Case2：2020 年煤電上網(wǎng)電價平均下浮 5%-15%，則低于 2019 年平均上網(wǎng)電價，將降低煤電企業(yè)業(yè)績。

以大型發(fā)電集團(tuán)的平均標(biāo)桿電價 0.386 元/千瓦時為基準(zhǔn)，測算上網(wǎng)電價不同下浮幅度對度電利潤的影響：上網(wǎng)電價波動 1%，度電利潤同向波動 16%。


華泰證券：清潔能源影響可控、大概率有保障電量

市場交易占比將提至50%以上，燃煤標(biāo)桿電價下調(diào)風(fēng)險基本釋放。1)預(yù)測扣除居民和農(nóng)業(yè)等非經(jīng)營性電力用戶(40%-50%)未來50%以上的電量將不再執(zhí)行上網(wǎng)/目錄價格是大勢所趨，此前市場化比例已經(jīng)達(dá)到了30%左右，增量預(yù)計在20%;2)中期來看，政策出臺后一般工商業(yè)電價下調(diào)的概率將顯著降低，燃煤標(biāo)桿電價調(diào)整的擔(dān)憂基本得到解除。

實現(xiàn)電力作為生產(chǎn)要素的市場化配置和傳導(dǎo)。此舉是電力作為生產(chǎn)要素價格市場化進(jìn)程中的關(guān)鍵一步，電價變動可以成功地在產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)且實現(xiàn)市場化的資源配置：1)基準(zhǔn)定價理論上覆蓋發(fā)電側(cè)固定成本(折舊+利息+固定的運營成本)，浮動應(yīng)當(dāng)參考電廠的可變成本(燃料)和用戶側(cè)景氣度指數(shù);2)短期在經(jīng)濟(jì)下行的背景下電價或?qū)⒊袎?，但長期來看大部分國家電力市場放開后電價均上漲(事實上出于政策落地需求，市場化交易的確是在電價有下降空間時最易大比例提升);3)2020后我國火電機(jī)組供需結(jié)構(gòu)向好，電價放開能更有效反映供需;因此電價和利用小時才是火電的長期關(guān)注點，煤價只是短期股價催化劑。電力逆周期屬性減弱，公用事業(yè)屬性增強(qiáng)。最終，價格機(jī)制的形成將會打破火電逆周期屬性(原電價剛性)，回歸公用事業(yè)屬性(穩(wěn)定 ROE、穩(wěn)定股息率)。邊際成本低的發(fā)電龍頭優(yōu)勢明顯，清潔能源影響可控(大概率有保障電量)，廣西/甘肅/廣東/蒙西/云南等市場化比例較高的區(qū)域電價下行空間較小。

國金證券：一般工商業(yè)用戶由行政降價改為市場順價

為使得無法參與市場直接交易的一般工商業(yè)用戶獲得改革紅利，2018年與2019年，我國先后進(jìn)行兩輪一般工商業(yè)電價降價，較大幅度降低了一般工商業(yè)電價。由于一般工商業(yè)用戶屬于經(jīng)營性行業(yè)用戶，屬于放開計劃用電的范圍，因此未來一般工商業(yè)用戶將通過參與市場直接交易，或由售電公司等代理人享受“基準(zhǔn)+浮動”帶來的降價紅利。為保證前兩輪電改紅利，國家規(guī)定2020年不得上浮。

1、浮動價格機(jī)制或需將煤電定價權(quán)下放到地方。過去，各省市自治區(qū)“標(biāo)桿上網(wǎng)電價”一直由國家發(fā)改委制定，“基準(zhǔn)價+上下浮動”機(jī)制下，由于各省市自治區(qū)電力供需結(jié)構(gòu)、煤價存在較大差異，國家層面難以應(yīng)對頻繁變化，或?qū)⒎艡?quán)至地方政府根據(jù)各地的供需平衡與經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況決定“浮動價”聯(lián)動機(jī)制。

2、交叉補貼限制中國電力市場化進(jìn)展。在我國，長期以來存在著工商業(yè)用戶對居民用戶的補貼、城鎮(zhèn)用戶對農(nóng)村用戶的補貼、不同電壓等級用戶之間、不同區(qū)域之間用戶的補貼、工商業(yè)用戶對新能源發(fā)電上網(wǎng)電價的補貼， 上述交叉電價補貼由電網(wǎng)統(tǒng)收并進(jìn)行調(diào)配。隨著市場化的進(jìn)一步擴(kuò)大，電網(wǎng)進(jìn)行交叉補貼的蓄水池進(jìn)一步縮小，而“居民、農(nóng)業(yè)等民生用電繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行目錄電價，確保穩(wěn)定”表明至少在2020年前不會上調(diào)居民與農(nóng)業(yè)用戶價格。電網(wǎng)如難以平衡補貼收支，或?qū)⒂绊戨娏κ袌龌M(jìn)程。

光大證券：市場化定價將有效反映即時電力負(fù)荷供需情況

自上輪電 力體制改革“廠網(wǎng)分離”以來，具備濃厚行政色彩的標(biāo)桿上網(wǎng)電價機(jī)制 登上歷史舞臺，地位不言而喻。本次國常會傳遞的電價機(jī)制內(nèi)核為前期政策的延續(xù)和具化，是 “計劃電”轉(zhuǎn)向“市場電”的過渡過程。中短期內(nèi)基準(zhǔn)價仍為標(biāo)桿上網(wǎng)電價，浮動范圍為-15%~10%。以市場化程度較高的廣東省為例，2017年至今廣東省市場化交易年度、月度折價幅度總體處于下浮區(qū)間內(nèi)，符合政策指引。

盡管從短期來看市場化交易折價趨勢難以更改，但從長期視角來看，隨著市場化機(jī)制的進(jìn)一步完善，火電的市場化定價將有效反映燃料成本和即時電力負(fù)荷供需情況，上下游價格傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢，有望實現(xiàn)真正意義上的公用事業(yè)屬性，盈利確定性及穩(wěn)定性有效提升。


華金證券：市場化改革再上層樓

電價市場化時機(jī)已經(jīng)成熟，新機(jī)制正當(dāng)其時：自2015年發(fā)改委啟動電力市場化交易以來，市場化交易量快速增長，比重逐年提升，截止2019年8月，市場化交易電量同比續(xù)增50%，占全部用電量的27.4%，占經(jīng)營性電力用戶的比重達(dá)到 50%，國網(wǎng)、南網(wǎng)和蒙西電網(wǎng)的市場化交易部分分別占比25.2%、32.8%和49.3%，電力市場化交易改革的順利推廣和占比提升意味著電價全部市場化的時機(jī)已經(jīng)漸次成熟。

1、2020年火電企業(yè)盈利空間壓縮的空間不大：首先，電價下降空間不大，近兩年市場化交易電價與標(biāo)桿電價的價差逐年彌合，從近期各省市場化成交電價來看，折價區(qū)間小于5%的省份占統(tǒng)計省份的比重達(dá)到60%，個別省份二者已經(jīng)接近、僅廣東、江蘇等個別省份折價率仍高于5%(具體省份情況參加附表);其次，經(jīng)過近4年的市場化試水，電力企業(yè)的協(xié)同能力增強(qiáng);再次，市場化后電價將跟隨煤價波動，在當(dāng)前火電企業(yè)盈利低位，從未來兩大行業(yè)的產(chǎn)能釋放趨勢來看，議價能力的天平從煤炭行業(yè)向電力行業(yè)傾斜，電價下行壓力小于煤價。

2、行業(yè)風(fēng)險得以進(jìn)一步釋放，盡管取消標(biāo)桿電價短期帶來電價小幅下調(diào)壓力，但也意味著行業(yè)利空出盡。近年火電產(chǎn)能幾無擴(kuò)張，火電價格下調(diào)后替代能源競爭力相應(yīng)削弱，擠出效應(yīng)緩解，電價不再滯后于煤價變動后電力行業(yè)盈利區(qū)間更趨平穩(wěn)。