國(guó)金證券于2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國(guó)金證券2011年中期策略會(huì)”。圖為國(guó)金證券新能源及電力設(shè)備研究員張帥發(fā)布題為《機(jī)會(huì)越來(lái)越近》的報(bào)告解讀2011年下半年太陽(yáng)能行業(yè)投資策略。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　張帥：大家下午好！今天很高興在這里跟大家匯報(bào)一下我們下半年對(duì)于新能源行業(yè)的觀點(diǎn)，主要看一下太陽(yáng)能的行業(yè)，剛剛中午打電話趕快才一個(gè)月時(shí)間這個(gè)行業(yè)變化這么大，太陽(yáng)能行業(yè)就是這樣一個(gè)行業(yè)，有的時(shí)候兩個(gè)星期沒(méi)看這個(gè)行業(yè)已經(jīng)完全不是一樣子了，現(xiàn)在來(lái)看今年年初以來(lái)太陽(yáng)能電池價(jià)格走勢(shì)，這里有一個(gè)節(jié)能坐標(biāo)軸有一點(diǎn)低看起來(lái)價(jià)格弱非?？欤?yáng)能產(chǎn)品價(jià)格從今年的三月份開(kāi)始到現(xiàn)在三個(gè)月左右時(shí)間價(jià)格下跌很慘烈，不管電池多金桂等一些都下跌很厲害，所以太陽(yáng)能最近一個(gè)季度價(jià)格上基本上40%到50%的跌幅就是行業(yè)的現(xiàn)狀，所以產(chǎn)業(yè)里面人現(xiàn)在恐慌，包括現(xiàn)在高層的情況產(chǎn)業(yè)人對(duì)這個(gè)情況判斷非常悲觀，但是我們對(duì)于情況判斷沒(méi)有那么悲觀主要原因我們后面來(lái)看，為什么價(jià)格大幅下跌，價(jià)格下跌實(shí)際上在我們預(yù)期之內(nèi)，我們?nèi)ツ晗掳肽甑浇衲臧ㄒ患径任覀兊耐顿Y策略里面都是很明確的，我們當(dāng)時(shí)講到一個(gè)短中長(zhǎng)三階段，我們認(rèn)為短期價(jià)格可以維持，實(shí)際上價(jià)格維持一季度中期我們價(jià)格下跌，今年年底我們價(jià)格深幅下跌，我們二季度提前實(shí)現(xiàn)我們看長(zhǎng)期兩三年之內(nèi)我們看到太陽(yáng)能發(fā)電成本達(dá)到上網(wǎng)評(píng)價(jià)，我們看到未來(lái)一兩年最大看點(diǎn)，這一輪價(jià)格下跌原因就是供需供給量比較快需求量沒(méi)有那么快，這個(gè)是去年太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)比較火爆2010年太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)出貨量翻一番不只，吸引了大量的包括產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資和產(chǎn)業(yè)外的投資進(jìn)入太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)形成了一個(gè)很大的產(chǎn)能，這個(gè)產(chǎn)能實(shí)際上今年一季度沒(méi)有放出來(lái)，原因硅片和多金硅沒(méi)有到貨一季度這兩塊得到很大環(huán)節(jié)，這個(gè)河上下游一樣中間堵塞了，一通開(kāi)很大，大家關(guān)注太陽(yáng)能比較清楚現(xiàn)在德國(guó)意大利大政策非常看好，包括核電到期了之后不再延續(xù)，包括或者停核電各種各樣政策聽(tīng)起來(lái)很好，這也是前面投資太陽(yáng)能支撐這個(gè)影響實(shí)際上中長(zhǎng)期投資，光伏投資德國(guó)的核電到期不續(xù)不會(huì)今年用太陽(yáng)能這個(gè)是一個(gè)逐漸問(wèn)題，需求現(xiàn)在來(lái)看今年上半年來(lái)看跟去年相比尤其是需要增長(zhǎng)最快的意大利，今年上半年基本上半停狀態(tài)增長(zhǎng)比較緩慢德國(guó)相對(duì)比較穩(wěn)定德國(guó)市場(chǎng)增量彌補(bǔ)不上西班牙意大利這個(gè)量，所以需求來(lái)看沒(méi)有去年增速那么快，供給比去年快得多，需求相對(duì)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，所以導(dǎo)致今年上半年供需失衡這個(gè)春節(jié)時(shí)候有跡象看得出來(lái)，春節(jié)的時(shí)候很多終端用戶反映，用戶找理由開(kāi)始挑剔，開(kāi)是有少量的退貨情況那個(gè)時(shí)候比較困難，中間三季度日本地震導(dǎo)致大家對(duì)于太陽(yáng)能熱情非常之高，那個(gè)時(shí)候產(chǎn)能逐漸釋放，那個(gè)時(shí)候出現(xiàn)短期長(zhǎng)期矛盾，太陽(yáng)能未來(lái)承擔(dān)一部分核電發(fā)電任務(wù)，但是短期來(lái)看價(jià)格要回落，所以四月份的話整個(gè)價(jià)格大家對(duì)于核電對(duì)于意大利對(duì)于日本這種事件反映過(guò)了之后產(chǎn)量出來(lái)了價(jià)格直接下來(lái)了。

　　這就是前面價(jià)格的下跌原因，這個(gè)下跌原因基礎(chǔ)因?yàn)楣┙o失衡的問(wèn)題，供給的問(wèn)題實(shí)際上整個(gè)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)最近04年到現(xiàn)在一個(gè)主體基本上都是政策非常好帶來(lái)需求需求帶來(lái)大量資金進(jìn)入，資金進(jìn)入擴(kuò)大產(chǎn)能，擴(kuò)大產(chǎn)能發(fā)現(xiàn)階段性產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格殺下來(lái)，價(jià)格殺下來(lái)大家投資太陽(yáng)能收益率大幅提高，慢慢穩(wěn)定住銀行信貸跟得上的時(shí)候整個(gè)需求又起來(lái)這樣一個(gè)循環(huán)過(guò)程，這個(gè)價(jià)格下跌實(shí)際上產(chǎn)業(yè)發(fā)展當(dāng)中一個(gè)正常的階段，實(shí)際上沒(méi)有任何好恐慌的，在去年的時(shí)候我們一直講今年肯定一波大碟，基本上就是這一波，具體來(lái)看剛才大景氣概念，太陽(yáng)能大的景氣周期中價(jià)格供需循環(huán)作用引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向上發(fā)展，這邊我們做了一個(gè)行業(yè)景氣周期模擬圖，做了一個(gè)簡(jiǎn)單景氣周期，基本上從2006年開(kāi)始看這個(gè)事，到2008年這個(gè)景氣高位維持然后往上走，到2008年3月份金融危機(jī)金融危機(jī)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)大跌，大跌出發(fā)點(diǎn)是多金硅，2008年那個(gè)產(chǎn)業(yè)由最上游多金硅下跌，這個(gè)下跌是中端組件開(kāi)始下跌，基本上2009年一季度價(jià)格基本上到底那個(gè)3.8跌到2塊出頭，到底之后產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有馬上起來(lái)，2009年我們行業(yè)報(bào)告講到收益率非常之好產(chǎn)業(yè)能夠起得來(lái)，信貸有一兩個(gè)季度信貸恢復(fù)期，信貸恢復(fù)之后產(chǎn)量馬上起來(lái)，這個(gè)2009年二三季度到2011年一季度這個(gè)向上原因下一波產(chǎn)品價(jià)格非常很信貸沒(méi)有跟上政策上非常支持，這個(gè)09年到2011年將近兩年大的景氣向上周期，這個(gè)為什么到底呢？到底我們剛才所說(shuō)的供需來(lái)看不斷的兩年大周期牛市大周期其實(shí)孕育很多潛在投資者把這些變成實(shí)際投資，2010年去年下我們統(tǒng)計(jì)電池生產(chǎn)線每個(gè)策略會(huì)提到，我們當(dāng)時(shí)記得年會(huì)提到生產(chǎn)線30G瓦，再加上一季度產(chǎn)量電池生產(chǎn)線最先釋放硅片再釋放多金硅過(guò)去之后開(kāi)始下來(lái)，我們認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)在價(jià)格地步，整個(gè)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)所有產(chǎn)品多金硅到組件現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)跌無(wú)可跌，多金硅目前價(jià)格35到38萬(wàn)之間，恐慌可能35萬(wàn)賣好一點(diǎn)38萬(wàn)賣，基本上國(guó)內(nèi)平均成本應(yīng)該在35萬(wàn)上下，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)講四個(gè)子環(huán)節(jié)沒(méi)有什么錢賺再往下殺，我們判斷價(jià)格基本上這個(gè)區(qū)間了，多金硅35萬(wàn)上下維持，電池1.2萬(wàn)之間，這是價(jià)格區(qū)間我們認(rèn)為到底可以維持，是不是價(jià)格到底了，股票毛利率跟股票結(jié)合也到底了呢？可能還要再等一下主要還是價(jià)格存在一個(gè)看跌預(yù)期大家觀望預(yù)期目前了解情況下游包括中端還是希望更很一點(diǎn)殺價(jià)，前面沒(méi)有需求企業(yè)沒(méi)有訂單沒(méi)有人買，再過(guò)一個(gè)月左右有需求價(jià)格可以談。

　　第二一個(gè)信貸的問(wèn)題，第一方面國(guó)內(nèi)整體信貸偏緊，第二這個(gè)不是最主要影響，這個(gè)影響企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，太陽(yáng)能生產(chǎn)主要?dú)W洲信貸，歐洲銀行信貸歸于光伏行業(yè)放貸還是受到產(chǎn)業(yè)信息影響，歐洲來(lái)看鋪天蓋地價(jià)格下跌信息，我們前面跟歐洲有兩個(gè)銀行聊，所以這個(gè)情況下不會(huì)給你大規(guī)模放大，我們認(rèn)為前面還會(huì)有一兩個(gè)月，長(zhǎng)一點(diǎn)三個(gè)月短一點(diǎn)一個(gè)半月結(jié)束，信貸恢復(fù)跟客戶信息恢復(fù)這個(gè)完成之后這一個(gè)底部應(yīng)該結(jié)束了，應(yīng)該往上走的過(guò)程所以景氣概念來(lái)講一季度一個(gè)景氣定點(diǎn)二季度持續(xù)下滑過(guò)程，三季度基本上一個(gè)底部可以一個(gè)尋底過(guò)程四季度向上走的態(tài)勢(shì)這是光伏大的判斷，商業(yè)上大的判斷這是我們?nèi)〉脷v史景氣周期，這個(gè)是拿毛利率來(lái)看的，拿美國(guó)上市中國(guó)功夫板塊拿十多家數(shù)據(jù)公司來(lái)做的，可以看到非常明顯中國(guó)企業(yè)景氣波動(dòng)實(shí)際上沒(méi)有歐洲對(duì)比圖，歐洲企業(yè)比國(guó)內(nèi)企業(yè)小得多國(guó)內(nèi)企業(yè)波動(dòng)基本上我們這個(gè)概念，我們大盤(pán)三季度行業(yè)尋底，四季度應(yīng)該往上反彈，反彈這個(gè)力度多少不敢說(shuō)，這個(gè)背景下應(yīng)該開(kāi)始尋找可以投資的板塊對(duì)公司的時(shí)刻，就是光伏這么多子行業(yè)應(yīng)該尋找哪幾個(gè)子行業(yè)，一方面作為大周期，周期來(lái)看光伏增長(zhǎng)另外一個(gè)方面短期一個(gè)訪談我們?cè)趺催x擇，彈性來(lái)看剛剛提高上一波整個(gè)太陽(yáng)能行業(yè)崩盤(pán)多金硅開(kāi)始，這個(gè)下跌組件開(kāi)始實(shí)際上崩盤(pán)那個(gè)環(huán)節(jié)基本上都是當(dāng)時(shí)供應(yīng)最緊張環(huán)節(jié)，大家回頭來(lái)看2005、2006年一直2007年最緊張多金硅，所以當(dāng)時(shí)供需緊張大量資金進(jìn)入多金硅很環(huán)節(jié)，所以多金硅爆發(fā)出來(lái)一個(gè)價(jià)格過(guò)高二一個(gè)產(chǎn)能增加太多，這個(gè)為什么最中端因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)景氣是一個(gè)中端需求拉動(dòng)，去年來(lái)看整個(gè)意大利你的供貨很不足，拉動(dòng)下游的需求從一個(gè)意大利需求速度一下來(lái)馬上帶來(lái)下跌，所以光伏產(chǎn)業(yè)來(lái)看產(chǎn)性最足子行業(yè)肯定供應(yīng)最緊張子環(huán)節(jié)，現(xiàn)在來(lái)看未來(lái)一年四季度或者未來(lái)明年上半年哪個(gè)子行業(yè)供應(yīng)會(huì)緊張，我的判斷這個(gè)后面多金硅供應(yīng)還是緊張一些，目前電池破產(chǎn)非常之快基本上不存在難的情況，硅片角度來(lái)看我的了解硅片設(shè)備現(xiàn)在已經(jīng)出庫(kù)非常困難，昨天還有人聊海工已經(jīng)好幾個(gè)設(shè)備在那邊沒(méi)有人要，這個(gè)基本上行業(yè)到底信號(hào)，多金硅應(yīng)該下一個(gè)彈性比較大可選標(biāo)底子行業(yè)標(biāo)底選擇就要，前面講為什么會(huì)跌，第二景氣大的判斷都是講過(guò)去，現(xiàn)在看未來(lái)景氣的預(yù)測(cè)，我們實(shí)際上的判斷這個(gè)圖后面不好意思是手畫(huà)的，基本上現(xiàn)在一個(gè)地步今年四季度明年一季度比較好的時(shí)段，未來(lái)從明年后年從一年到兩年周期來(lái)看我覺(jué)得非常大的投資機(jī)會(huì)就是我們之前一直講的從去年在程度策略會(huì)講十年兩個(gè)周期，這就是第二大周期開(kāi)始，05年到2010年周期靠補(bǔ)貼不斷增加出貨量11年到12年開(kāi)始靠自身成本具備競(jìng)爭(zhēng)力拉動(dòng)這個(gè)行業(yè)，08年的時(shí)候去年策略會(huì)的時(shí)候當(dāng)時(shí)提到出貨量預(yù)測(cè)，如果光伏發(fā)電量替代了全球發(fā)電量5%，太陽(yáng)能每年相對(duì)于2010年每年新增量是去年十倍，下一個(gè)景氣會(huì)是一個(gè)非常高景氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)非常客觀，當(dāng)然算下來(lái)如果去掉10%的光伏發(fā)電量應(yīng)該是二三十倍的增長(zhǎng)每年平均而不是每季怎么樣，下一個(gè)景氣高位非常之高絕對(duì)超過(guò)前面任何一波。

　　這個(gè)推動(dòng)力實(shí)際上依靠上網(wǎng)評(píng)價(jià)到來(lái)，太陽(yáng)能發(fā)電成本接近甚至低于當(dāng)?shù)刂髁靼l(fā)電形勢(shì)的成本，現(xiàn)在來(lái)看意大利的本身很多依靠燃?xì)膺@個(gè)發(fā)電，按照目前價(jià)格如果不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)低于這個(gè)水平加上這個(gè)水平基本上相當(dāng)，在美國(guó)一個(gè)州，看美國(guó)各州的電價(jià)，美國(guó)十幾個(gè)州高于十個(gè)美分這個(gè)發(fā)電成本接近電網(wǎng)上網(wǎng)平價(jià)，這個(gè)周期拉動(dòng)里是補(bǔ)貼，主要靈敏國(guó)家歐洲國(guó)家，這些缺乏能源安全歐洲國(guó)家他們不惜代價(jià)做太陽(yáng)能，中國(guó)這樣大國(guó)沒(méi)有怎么搞太陽(yáng)能來(lái)，再一個(gè)太陽(yáng)能發(fā)電主要是中國(guó)美國(guó)大國(guó)，這樣不存在能源安全，它會(huì)在成本偏高不會(huì)重點(diǎn)做，但是成本一旦到達(dá)經(jīng)濟(jì)線會(huì)有大量量放出來(lái)，為什么十倍二三十倍成長(zhǎng)就是中美成為下一個(gè)爆發(fā)主要推動(dòng)力，我們一季度策略會(huì)樂(lè)觀時(shí)候當(dāng)時(shí)提未來(lái)成本下降判斷全年下降30%價(jià)格，實(shí)際上不用全年二季度完成這個(gè)任務(wù)，二季度組件價(jià)格下降30%，我們?yōu)槭裁磧r(jià)格下降我們不恐慌原因?yàn)槭裁搭A(yù)期之內(nèi)我們產(chǎn)業(yè)來(lái)講這個(gè)子環(huán)節(jié)里面靠什么降低成本多金硅硅片電池，這個(gè)之外還有很多降成本東西，我們當(dāng)時(shí)測(cè)算一個(gè)模擬價(jià)格按照下降30%40%成本應(yīng)該6毛錢上下，如果這個(gè)6毛錢其實(shí)歐洲幾個(gè)國(guó)家比較高，德國(guó)、意大利、中國(guó)實(shí)際上因?yàn)楝F(xiàn)在新一輪招標(biāo)馬上開(kāi)始，我們前面提到幾個(gè)子環(huán)境都是總建筑環(huán)節(jié)，太陽(yáng)能投資兩部分一個(gè)組件安裝成本，組件安裝成本已經(jīng)超過(guò)組件本身，太陽(yáng)能組件賣1.3、后端安裝基本上兩塊錢，這個(gè)安裝成本包含東西你像設(shè)備類的包括線纜包括這些項(xiàng)目投資包括這個(gè)土建包括支架這些東西成本已經(jīng)超過(guò)太陽(yáng)能本身，這些東西我們還是有很大的下降空間，未來(lái)成本下降6毛錢按照1500、1800日照空間如果降到6毛以下太陽(yáng)能非常有競(jìng)爭(zhēng)力的，太陽(yáng)能風(fēng)電目前4.5毛左右成本，西部東部火電3毛，如果6毛錢愛(ài)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力大家都有自己判斷，如果替代比例達(dá)到5%每年增長(zhǎng)倍數(shù)是去年的十倍，替代5%發(fā)電量，當(dāng)然樂(lè)觀例子可以舉德國(guó)例子，德國(guó)10幾到20幾發(fā)電量，太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)量增長(zhǎng)至少十倍，我們組件行業(yè)一半非常之難一半也有五個(gè)成長(zhǎng)，這個(gè)前景非常之大目前仍然站在山角上看未來(lái)增長(zhǎng)。