公司近日公告與酒泉市政府簽訂《項目合作協(xié)議書》，協(xié)議內(nèi)容為：公司擬在甘肅省酒泉市投資建設(shè)光伏逆變器、風能變流器的組裝成套項目，合計產(chǎn)能為1GW，預計1年建成，逐步達產(chǎn)；作為支持，1.酒泉市政府每年為公司配置一定比例的光伏發(fā)電資源和招商引資優(yōu)惠政策；2.在酒泉市投資的光伏、風電項目和企業(yè)，優(yōu)先使用公司在酒泉生產(chǎn)的設(shè)備，并積極協(xié)助公司開展光伏項目前期工作，確保落實電網(wǎng)接入及用地手續(xù)。

研究結(jié)論

與地方政府合作有利于區(qū)域市場開拓。公司與酒泉市政府的合作有利于未來當?shù)仫L電、光伏發(fā)電項目中的產(chǎn)品銷售。對于光伏項目，采購的決定權(quán)一直以來都由EPC獨攬，這就使得缺乏EPC背景的優(yōu)質(zhì)設(shè)備商在銷售上存在屏障。通過與地方政府合作，公司則可以通過下游指定的模式獲取項目的訂單。對于風電項目，采購的決定權(quán)也一直由整機廠商把控，而其變流器的配套體系非常穩(wěn)定，這就使得新進入者很難打開局面。而此次的合作也將有望通過下游指定的模式獲取配套訂單。

國內(nèi)價格競爭即將開始，下游布局至關(guān)重要。據(jù)統(tǒng)計，最近的數(shù)次國內(nèi)逆變器項目招標中，二線廠商的中標價格已經(jīng)降至0.7元/瓦附近，公司憑借優(yōu)秀的技術(shù)實力和良好的品牌效應(yīng)，仍然享有較高的溢價能力。但隨著下半年通過系統(tǒng)測試的廠商越來越多，價格競爭將會加劇。我們認為，今年二線廠商的均價將下降至0.6-0.65元的區(qū)間，而具備優(yōu)勢地位、品牌和技術(shù)資源的企業(yè)仍將享有較高的溢價能力。隨著行業(yè)競爭格局的逐步穩(wěn)定，下游客戶的布局則顯得至關(guān)重要，公司與酒泉市政府的合作將進一步提升其渠道優(yōu)勢。

巨大的海外市場，成本優(yōu)勢推動出口。與國內(nèi)的價格競爭不同，海外市場通過去年一輪的價格競爭，大量逆變器廠商已面臨虧損，即使強如SMA，其三季度毛利率也已下滑至27%，凈利率僅11%，如Satcon等二線廠商更是出現(xiàn)了大幅虧損。而在這樣的價格環(huán)境下，公司仍能通過比其更低的價格獲取更高的盈利水平。因此，我們認為隨著海外市場的品牌認可度不斷提升、相關(guān)認證壁壘逐步打破，公司出口業(yè)務(wù)將迅速突破，而相比國內(nèi)市場，海外將是更廣闊的一片天空。

維持公司買入評級。合作的細節(jié)尚未確定，我們維持預測公司2011-2013年的EPS分別為0.96、1.27、1.65元，年均復合增速26%，考慮到公司在逆變器領(lǐng)域卓越的優(yōu)勢地位及成長性，給予公司2012年25倍PE，對應(yīng)目標價為31.75元，維持公司“買入”評級。

股價催化劑：國內(nèi)光伏裝機超預期、國際市場進一步突破

風險因素：價格下降的風險、市場份額下降。

（東方證券）