機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券 分析師：顏彪

世紀(jì)新能源網(wǎng)報(bào)道：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.74億元,同比增長(zhǎng)45.89%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.73億元,同比增長(zhǎng)16.56%;實(shí)現(xiàn)EPS1.22元,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速的主要原因是受到競(jìng)爭(zhēng)激烈影響,毛利率下滑較為明顯。

光伏逆變器受益國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的開(kāi)啟。光伏逆變器實(shí)現(xiàn)收入7.9億元,同比增長(zhǎng)44.03%;光伏逆變器出貨量915MW,其中國(guó)內(nèi)856MW,繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。11年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)2.1GW,同比增長(zhǎng)320%;到2015年,國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量將達(dá)到20GW,公司作為國(guó)內(nèi)光伏逆變器龍頭,將充分受益。同時(shí),募投項(xiàng)目1GW光伏逆變器將于今年一季度試生產(chǎn),年底達(dá)產(chǎn)。

風(fēng)電變流器獲得重大突破。11年風(fēng)電變流器實(shí)現(xiàn)收入7496萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)73.06%。公司作為國(guó)內(nèi)風(fēng)能變流器的領(lǐng)先品牌之一,將逐步受益于進(jìn)口替代的供應(yīng)鏈發(fā)展趨勢(shì),公司的風(fēng)能變流器業(yè)務(wù)有望獲得更加迅速的發(fā)展。

競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑。隨著國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的開(kāi)啟以及風(fēng)電變流器進(jìn)口替代空間,眾多企業(yè)進(jìn)入光伏逆變器、風(fēng)能變流器領(lǐng)域,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。11年公司光伏逆變器和風(fēng)電變流器銷(xiāo)售價(jià)格下降導(dǎo)致毛利率分別同比降低5個(gè)百分點(diǎn)和7.04個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)金流量受到銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)影響。11年期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-1.44億元(10年同期為2.21億元),主要原因是受下游需求影響,銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)由外銷(xiāo)轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)。外銷(xiāo)大部分采用信用證結(jié)算,回款較快,內(nèi)銷(xiāo)回款較慢。公司銷(xiāo)售集中于第四季度,4季度銷(xiāo)售占全年銷(xiāo)售收入比重為36%,相對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款大部分將在2012年收回。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為1.30/1.74元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為22/17?？紤]到國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的開(kāi)啟和風(fēng)電變流器進(jìn)口替代,以及公司強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑;國(guó)內(nèi)光伏政策不確定性。