陽光電源公司2012年業(yè)績(jī)大幅下滑。2012年公司收入增長(zhǎng)24%,但凈利潤(rùn)下滑了57.81%,EPS為0.23元。主要原因是逆變器價(jià)格全年下跌30%,導(dǎo)致公司毛利率明顯下降;而銷售規(guī)模的擴(kuò)大和研發(fā)投入的增加抵消了財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少。公司預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)同比下降51~80%。

逆變器銷量可保持高增長(zhǎng)。2012年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)4.5GW,2013年受益于分布式啟動(dòng)及光伏電站搶裝,新增裝機(jī)有望達(dá)到10GW,實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2013年銷量將在2GW以上,增速50%左右;2013年產(chǎn)品價(jià)格下降幅度將趨緩,預(yù)計(jì)收入增速在10%~20%,毛利率見底并穩(wěn)定在30%附近。

風(fēng)電變流器業(yè)務(wù)繼續(xù)開拓。公司風(fēng)電變流器產(chǎn)品銷量穩(wěn)步上升,單價(jià)變化不大,預(yù)計(jì)2013年可實(shí)現(xiàn)25%的銷售增長(zhǎng)。

電站EPC業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)。公司已與三峽新能源簽訂了100MW的電站建設(shè)協(xié)議,并以自有資金投資79MW電站,均位于甘肅酒泉。預(yù)計(jì)2013年電站EPC業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)收入6億元,并在后期維持一定規(guī)模。電站EPC雖然毛利率較低,但由于期間費(fèi)用較少,凈利潤(rùn)水平預(yù)計(jì)與公司的制造業(yè)務(wù)接近。

未來三年高增長(zhǎng),給予“增持”評(píng)級(jí)。由于公司基本面已經(jīng)見底,我們認(rèn)為公司在未來三年將保持30~50%的高增速。預(yù)計(jì)2013~2015年EPS分別為0.35、0.54和0.71元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為28、18和倍,給予增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)14元。