逆勢擴張的單晶硅龍頭，13年有望扭虧為盈。公司是全球最大的單晶硅片供應(yīng)商，截止2012年底，已具備1.4GW單晶硅棒和1GW單晶硅片生產(chǎn)加工能力，計劃到2013年底，單晶硅棒產(chǎn)能達到2.2GW，單晶硅切片產(chǎn)能達到1.6GW。尚德破產(chǎn)對于公司影響已經(jīng)過去，隨著2013年產(chǎn)品價格企穩(wěn)毛利率水平回升，公司預(yù)計上半年將實現(xiàn)扭虧為盈。

光伏行業(yè)供需狀況將逐漸好轉(zhuǎn)，關(guān)注新一輪景氣周期到來。供給端：12-13年產(chǎn)能擴張停滯，目前全球多晶硅產(chǎn)能約30萬噸、電池組件50-60GW。需求端：中國、日本、美國、印度等新興市場增長迅速。我們判斷行業(yè)整體供需格局在2014年可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，價格將維持相對穩(wěn)定，預(yù)計13年產(chǎn)品價格為多晶硅22$/Kg，硅片0.25$/W、電池0.40$/W、組件0.66$/W。成本端：硅成本和非硅成本繼續(xù)下降，預(yù)計13年優(yōu)秀企業(yè)成本可以降至0.55$/w，企業(yè)毛利率將呈現(xiàn)回升趨勢。

單晶具有系統(tǒng)成本優(yōu)勢和發(fā)電量優(yōu)勢，將受益于分布式推廣。國內(nèi)分布式光伏蓄勢待發(fā)，樂觀估計全年新增裝機量將達10GW（分布式占5-6GW）。根據(jù)測算，屋頂光伏系統(tǒng)使用單晶硅片可節(jié)約0.43元/W的系統(tǒng)成本，單位面積發(fā)電量可提高5-8%，具有更好的經(jīng)濟效益，預(yù)計單晶將受益分布式推廣獲得更廣泛應(yīng)用。

優(yōu)秀的成本控制能力，最高水準專業(yè)化單晶企業(yè)。公司拉晶基地立足西部，電價成本較東部低近50%；拉晶環(huán)節(jié)多項技術(shù)處于國際領(lǐng)先地位，成品率更高；切片環(huán)節(jié)金剛線切割技術(shù)已基本成熟，12年已有17臺切片機完成工藝改造，未來將繼續(xù)降低單晶非硅成本，拉近與多晶的加工成本差距。

盈利預(yù)測與投資評級?？紤]國內(nèi)分布式光伏啟動，單晶硅片市場占比將有所提升，公司作為最大單晶硅片供應(yīng)商將直接受益，我們預(yù)計2013-2015年公司每股收益分別為0.25元、0.53元和0.72元，CAGR69.65%，按照2014年30-35倍PE，對應(yīng)目標價15.94-18.60元，首次給予"買入"評級。

主要不確定因素。國內(nèi)政策不達預(yù)期；產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險；其他產(chǎn)品替代風(fēng)險。