事件:我們近期調(diào)研了易事特,了解了其運營情況與未來發(fā)展計劃。目前公司UPS 電源業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,分布式發(fā)電業(yè)務(wù)依托國內(nèi)光伏市場爆發(fā),將高速增長。

評論:1、內(nèi)資UPS 三足鼎立,進口替代將持續(xù)。

國內(nèi)大功率UPS(10kW 以上)市場技術(shù)門檻較高,約一半份額被施耐德、伊頓和艾默生占據(jù),另外一半被易事特、科華恒盛、科士達占據(jù),是一個寡頭壟斷市場。隨著國家對信息安全要求的進一步提高,內(nèi)資品牌在各行業(yè)的進口替代將持續(xù),國內(nèi)三大巨頭的份額將進一步提高,取得高于市場的增速。

2、海外UPS 市場占據(jù)先機。

在科華恒盛、科士達和易事特三大內(nèi)資UPS 制造商中,易事特是海外出口占比最大的一家,也是優(yōu)勢最大的一家。在05 年至09 年與施耐德合資期間,公司在海外建立了五大營銷中心,通過ODM 模式全球各地制造企業(yè)合作,產(chǎn)品遠銷海外100 多個國家及地區(qū),并服務(wù)于英國航空、IBM 歐洲機房、迪拜七星級酒店等重大海外工程。未來海外市場有望給公司帶來較快的增長。

3、分布式發(fā)電業(yè)務(wù)高速增長。

易事特在近年進入了快速增長的光伏發(fā)電市場,利用傳統(tǒng)電源生產(chǎn)商的優(yōu)勢,介入逆變器市場。依托振發(fā)新能源等大客戶,公司的光伏逆變器等產(chǎn)品銷售量劇增,為一季度營業(yè)收入增長79%做出了較大貢獻,預(yù)計全年高速增長趨勢將持續(xù)。
4、盈利預(yù)測與風(fēng)險提示。

易事特未來在穩(wěn)固內(nèi)資UPS 行業(yè)三甲地位的同時,將抓住光伏行業(yè)的爆發(fā)式增長,以分布式發(fā)電業(yè)務(wù)作為突破口和增長點,實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)快速增長。另外,其強大的研發(fā)實力將為其他新產(chǎn)品的推出做出良好保障。我們預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為2.12、2.48 及2.84 元,目前股價對應(yīng)14 年P(guān)E 為26.2 倍。

風(fēng)險提示:光伏大客戶風(fēng)險、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、UPS 價格戰(zhàn)風(fēng)險。（招商證券）