東北證券報(bào)告摘要:

2014年光伏逆變器業(yè)務(wù)繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè),光伏電站建設(shè)進(jìn)度略有延緩。

2014年公司光伏逆變器全球訂貨量5.89GW,發(fā)貨量4.23GW,其中國內(nèi)發(fā)貨量3.8GW,國外發(fā)貨量約400~500MW。由于2014年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量約10.6GW,公司的銷售規(guī)模依然保持行業(yè)第一,市場占有率30~40%。光伏電站EPC業(yè)務(wù)由于大型地面電站發(fā)放路條時(shí)間較晚,建設(shè)進(jìn)度略受影響,預(yù)計(jì)確認(rèn)規(guī)模在140~150MW。

2015年光伏新增裝機(jī)規(guī)模同比增長40%以上,公司制造端和電站開發(fā)均面臨發(fā)展良機(jī)。能源局下發(fā)2015年光伏新增并網(wǎng)計(jì)劃征求意見稿,計(jì)劃新增并網(wǎng)規(guī)模15GW,其中集中式電站8GW,分布式7GW(屋頂分布式不低于3.15GW)。按照公司逆變器30%的份額測算,2015年公司國內(nèi)逆變器發(fā)貨量目標(biāo)至少有4.5GW。公司將加大力度拓展光伏電站開發(fā)建設(shè)運(yùn)營,其確認(rèn)規(guī)模較2014年會(huì)有翻倍增長。

光伏逆變器產(chǎn)品價(jià)格廝殺后基本企穩(wěn),華為進(jìn)軍未構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅。

光伏逆變器領(lǐng)域近幾年由于新進(jìn)入者眾多,價(jià)格戰(zhàn)較為激烈,2014年招標(biāo)價(jià)格進(jìn)入2-3毛/瓦的時(shí)代。由于行業(yè)整體微利且回款賬期較長,外資廠家基本退出,部分規(guī)模小的未上市專業(yè)逆變器廠商也受資金鏈拖累而出局。華為主推組串式產(chǎn)品近兩年迅速崛起但未構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅,陽光電源依靠技術(shù)研發(fā)和規(guī)模擴(kuò)張構(gòu)筑成本領(lǐng)先優(yōu)勢。

公司光伏電站業(yè)務(wù)投資模式將從前兩年EPC轉(zhuǎn)向BT和運(yùn)營為主。

公司前兩年的業(yè)務(wù)模式為EPC系統(tǒng)集成,但2015年以后BT和運(yùn)營模式的比例會(huì)增加。公司光伏資源儲(chǔ)備豐富,融資渠道暢通,采用BT可增厚利潤空間,公司擬設(shè)立新公司加快電站運(yùn)營業(yè)務(wù)的布局。

盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)測2014-2016年分別實(shí)現(xiàn)收入增長42%、63%、37%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.88億、5.09億、6.87億,對應(yīng)EPS分別為0.44元、0.78元、1.05元,對應(yīng)PE分別為41、23、17倍。結(jié)合當(dāng)前估值水平和增長預(yù)期,維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏逆變器仍面臨競爭壓力,電站開發(fā)進(jìn)展或低于預(yù)期。