［中金證券］投資亮點：

高效單晶排頭兵。中環(huán)股份成立于1999年，公司由半導(dǎo)體硅片起家并逐步延伸至光伏硅片業(yè)務(wù)。2014年，公司被評為中國十大半導(dǎo)體制造企業(yè)，旗下環(huán)歐公司以項目組長單位承擔(dān)了國家科技重大專項研究，還獲得國家級創(chuàng)新型企業(yè)，并參與制定國家標(biāo)準(zhǔn)。

截至2014年末，公司擁有約2.5吉瓦的單晶硅片產(chǎn)能，并試圖進(jìn)軍下游光伏電站運營業(yè)務(wù)。

硅片業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)能擴(kuò)張及行業(yè)裝機回暖。隨著內(nèi)蒙古中環(huán)的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計公司單晶硅片的產(chǎn)能可由2014年末的2.5吉瓦提升至2016年末的4吉瓦。同時，受益于行業(yè)裝機的回暖，我們預(yù)計硅片銷量可于2015-16年錄得42%的復(fù)合增長率，并驅(qū)動銷售收入錄得33%的復(fù)合增長率。憑借內(nèi)蒙的低廉電價和公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2014年毛利率較2013年提升1.6個百分點至14.1%。2015-16年，我們預(yù)計毛利率可維持在14.2%的水平。

增發(fā)加碼電站。2014年，公司開始光伏電站投資并與Sunpower等成立合資公司華夏聚光。2015年2月，公司公告擬募集35.25億元，主要用于建設(shè)240兆瓦的電站等項目。這些電站均使用低倍聚光高效發(fā)電系統(tǒng)，采用24%以上超高轉(zhuǎn)換效率的追蹤型+聚光型系統(tǒng)技術(shù)。該系統(tǒng)采用高效N型單晶硅片，抗紫外線輻射、超低衰減，能有效克服高原效應(yīng)。2015-16年，我們預(yù)計公司運營的電站裝機容量有望達(dá)到260兆瓦和500兆瓦，并有望實現(xiàn)發(fā)電收入1.8億和3.6億。

財務(wù)預(yù)測我們預(yù)計2015-16年公司可實現(xiàn)凈利潤3.1/5.8億元，對應(yīng)110%的復(fù)合增長率。

估值與建議目前股價交易于143倍和77倍2015年和2016年市盈率。我們看好公司強勁的盈利增長前景和行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)實力。我們采用市盈率估值法，給予95倍2016年市盈率（0.9倍PEG）得出目標(biāo)價52.8元/股，含24%上漲空間。我們首次覆蓋該股，給予“推薦”評級。

風(fēng)險單晶硅價格下跌超預(yù)期。