一季度關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：2015 年一季度公司生產(chǎn)多晶硅 1.78 萬噸，同比上年增長11.1%，多晶硅平均售價(jià)19.14 美元/公斤（去年同期21.67 美元）。一季度末多晶硅年產(chǎn)能維持在6.5 萬噸。2015 年一季度公司生產(chǎn)硅片3.478GW，同比上年增長18.99%，銷售硅片3.072GW，同比上年增長10.11%，硅片平均售價(jià)0.20 美元/瓦（上年同期為0.23 美元），硅片年產(chǎn)能維持在13GW。傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)方面，2015年一季度銷售電力14.4 億千瓦時(shí)，同比上年減少0.2%。

自備電廠現(xiàn)狀：自備電廠已進(jìn)入試生產(chǎn)狀態(tài)，正式投產(chǎn)日期應(yīng)視政府審批進(jìn)度而定。沒有意外的情況下，6 月中上旬可以正式運(yùn)行。

前景展望：目前公司維持上次業(yè)績發(fā)布會(huì)上所作產(chǎn)能展望，西門子法多晶硅今年產(chǎn)量增長到7 萬噸，F(xiàn)BR 法多晶硅預(yù)計(jì)年底達(dá)到2.5 萬噸的年產(chǎn)能。FBR 生產(chǎn)設(shè)施仍處于調(diào)試階段。

盈利能力下滑：通過技改，公司持續(xù)降低多晶硅生產(chǎn)成本，今年一季度的多晶硅成本同比去年同期下降7-8%，環(huán)比上年第四季度下降4-5%。由于多晶硅售價(jià)下降幅度達(dá)到約12%，因此多晶硅產(chǎn)品的盈利下滑，毛利率預(yù)計(jì)為20%。而硅片方面，由于產(chǎn)品檔次的提高，預(yù)計(jì)盈利下滑幅度較小。

行業(yè)前景仍看好：2015年以來多晶硅價(jià)格持續(xù)下跌，今年前4個(gè)月月度跌幅分別達(dá)到-0.88%/-0.94%/-10.06%/-1.84%，而5 月份至今跌幅也達(dá)到了-4.46%。價(jià)格大幅下跌反映了多晶硅行業(yè)的供過于求現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)隨著光伏安裝需求旺季的到來，多晶硅及下游產(chǎn)品價(jià)格將很快止跌回升。特別是在8 月份以后，國外多晶硅對我國傾銷力度受到明顯抑制，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)境將明顯好轉(zhuǎn)。

維持公司“買入”評級：雖然當(dāng)前光伏制造行業(yè)處于短暫低迷狀態(tài)，但行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)也即將到來，而公司在技術(shù)創(chuàng)新及成本控制等方面的優(yōu)勢，會(huì)使公司比其他同業(yè)公司有更好的業(yè)績表現(xiàn)和擴(kuò)張能力。我們略微調(diào)整公司未來三年的盈利預(yù)測，調(diào)整后的15/16/17 三年的EPS 為0.169/0.246/0.305 港元，目標(biāo)價(jià)由2.87 港元下調(diào)為2.62 港元，維持“買入”評級。