機構(gòu)：民生證券 研究員：陳龍

一、事件概述森源電氣公布非公開發(fā)行預案：計劃非公開發(fā)行股票不超過5,161.29萬股，發(fā)行底價為41.85元，募集資金不超過21.60億元；其中，15億元投資于智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目，5億元投資于環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目，1.6億元投資于核電電力裝備研究院建設(shè)項目。

二、分析與判斷成立核電電力裝備研究院，進軍核電市場，未來或?qū)⒗^續(xù)加大投入公司擬投資1.6億元，建設(shè)核電電力裝備研究院，為公司進軍核電電力裝備制造領(lǐng)域提供理論支撐和技術(shù)指導，通過和代表中國核電研究最高水平的清華大學相關(guān)專家進行合作，研發(fā)新一代核電電氣設(shè)備，實現(xiàn)不斷創(chuàng)新與進步，滿足市場的更多需求。

公司大股東森源集團董事局主席楚金甫在2015年新年致辭中即提到建立“兩部”、“兩院”：國際貿(mào)易部、戰(zhàn)略投資發(fā)展部和智能電網(wǎng)與核電裝備研究院、電動汽車研究院，把核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展列入公司未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，此次成立核電電力裝備研究院即是落實集團戰(zhàn)略規(guī)劃；預計未來隨著公司成功獲得核電安全資質(zhì)，公司將加大核電投入，推動核電電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)化；目前國內(nèi)核電審批重啟，核電裝機有望大幅增加，同時核電走出去也取得較大突破，對核電設(shè)備需求將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司此時加大核電投入力度，恰逢其時，核電產(chǎn)業(yè)有望成為公司新的增長點，提升估值。

加碼光伏專用輸變電設(shè)備，推動易貨模式進入高峰期，增強業(yè)績增長確定性公司擬投資15億元建設(shè)智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備項目，項目完成后，將形成年產(chǎn)91,320臺(套)智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備的生產(chǎn)能力；公司在14年創(chuàng)新光伏電站建設(shè)模式，通過易貨模式帶動公司成套設(shè)備等產(chǎn)品的銷售，但是由于光伏電站里公司其他配套產(chǎn)品量不大，易貨模式效果并不顯著，通過此次建設(shè)智能光伏項目，將新增匯流箱、開關(guān)柜、逆變器、光伏電站控制系統(tǒng)等產(chǎn)品產(chǎn)能，通過易貨模式將顯著增加公司產(chǎn)品需求；公司在手4.5GW光伏電站項目，預計未來幾年光伏電站建設(shè)將進入高峰期，相關(guān)配套產(chǎn)品需求也將大幅增加，從而帶動公司易貨模式產(chǎn)品需求進入高峰期，產(chǎn)品自主供應(yīng)量增加也有利于降低公司采購成本，預計隨著項目完成投產(chǎn)，將新增銷售人員達到近30億，增強業(yè)績增長確定性。