ST超日重組并協(xié)鑫集成（002506）維持漲停，復(fù)牌3日漲2406%，市值超400億。

申萬(wàn)宏源：協(xié)鑫集成(002506)光伏擎天柱歸來(lái) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 研究員：武夏

投資要點(diǎn)：

重組超日，協(xié)鑫入主。原超日太陽(yáng)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序后光伏行業(yè)龍頭協(xié)鑫集團(tuán)接手，在完成債務(wù)償還后協(xié)鑫重新定位公司業(yè)務(wù)并注入資產(chǎn)，更名為協(xié)鑫集成。在恢復(fù)上市之前，公司計(jì)劃對(duì)大股東協(xié)鑫集團(tuán)定增購(gòu)買(mǎi)4GW組件資產(chǎn)并進(jìn)行配套融資，定增價(jià)格按照1元/股發(fā)行20.2288億股，配套融資按照1.26元/股發(fā)行股份不超過(guò)5億股，交易全部完成后公司總股本由25.2352億股增加到50.4640億股，朱共山家族控制的協(xié)鑫集團(tuán)對(duì)上市公司的持股比例超過(guò)50%。至此協(xié)鑫集團(tuán)以002506協(xié)鑫集成為平臺(tái)打開(kāi)了A股的資本市場(chǎng)通道，集團(tuán)已經(jīng)擁有保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源兩個(gè)港股上市平臺(tái)，占據(jù)了光伏產(chǎn)業(yè)上游硅料、硅片和下游運(yùn)營(yíng)頭尾兩端，協(xié)鑫集成的加入，補(bǔ)全了母公司光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。背靠協(xié)鑫集團(tuán)這個(gè)光伏行業(yè)的王者，我們認(rèn)為協(xié)鑫集成也順理成章成為A股光伏板塊最值得期待的投資標(biāo)的。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈集成環(huán)節(jié)最值得看好。我們?cè)谡闹性敿?xì)論證了集成環(huán)節(jié)是我們未來(lái)最看好的也許是產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)生最大變化的環(huán)節(jié)，目前的產(chǎn)業(yè)沒(méi)有集成，只有產(chǎn)品銷(xiāo)售+EPC，我們?cè)谡闹姓撟C了集成是EPC的高級(jí)業(yè)態(tài)，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和投資與消費(fèi)者的心理需求。

參考建筑行業(yè)的長(zhǎng)周期估值趨勢(shì)，集成總包企業(yè)的估值中樞遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于EPC企業(yè)，我們認(rèn)為集成環(huán)節(jié)需要整合的資源更多，進(jìn)入門(mén)檻更高，理應(yīng)比驅(qū)動(dòng)因素單一的制造業(yè)或者投資運(yùn)營(yíng)等光伏其它環(huán)節(jié)享受更高估值。

協(xié)鑫集成有望改變產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。公司目標(biāo)成為一站式的綜合能源系統(tǒng)集成服務(wù)商。近期公司收購(gòu)新設(shè)公司動(dòng)作頻頻，主要包括布局東西部光伏電站屬地化服務(wù)、完善上海香港的金融對(duì)接和貿(mào)易功能、參股SolarBe打造互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶(hù)平臺(tái)打開(kāi)B2C業(yè)務(wù)空間、設(shè)立研究院延攬研究人才保障研發(fā)。與行業(yè)公司構(gòu)建產(chǎn)業(yè)同盟等。我們認(rèn)為公司正在一步步兌現(xiàn)成為“大集成”龍頭的戰(zhàn)略目標(biāo)，成為引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司在重整方案中承諾2015-2016年歸母公司凈利潤(rùn)不低于6億元、8億元，對(duì)應(yīng)最終攤薄后股本EPS分別為0.12、0.16元，公司承諾不足部分現(xiàn)金補(bǔ)償，參考可比公司估值以及考慮到當(dāng)前新股供應(yīng)的稀缺性和公司在集成環(huán)節(jié)的特殊優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為給予2016年50-60XPE是合理的，建議目標(biāo)價(jià)8-9.6元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

協(xié)鑫集成：光伏系統(tǒng)集成的集大成者 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

機(jī)構(gòu)：齊魯證券 研究員：曾朵紅 沈成

投資要點(diǎn)清潔能源巨頭協(xié)鑫集團(tuán)借殼超日太陽(yáng)重磅登陸A股資本市場(chǎng)：超日太陽(yáng)破產(chǎn)重整，清潔能源巨頭協(xié)鑫集團(tuán)入主，公司更名為協(xié)鑫集成，定位于全球領(lǐng)先的一站式綜合能源服務(wù)解決方案提供商及服務(wù)商，業(yè)務(wù)主要涉及系統(tǒng)涉及優(yōu)化、系統(tǒng)集成、金融服務(wù)及運(yùn)維服務(wù)四大方面。公司擬以1.26元/股向融境投資、裕賦投資、長(zhǎng)城國(guó)融、辰祥投資和東富金泓非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，發(fā)行股份不超過(guò)5億股，募集配套資金總額不超過(guò)6.3億元，用于購(gòu)買(mǎi)上海其印持有的江蘇東昇51%股權(quán)和張家港其辰100%的股權(quán)、江蘇協(xié)鑫持有的江蘇東昇49%的股權(quán)以及張家港其辰在建項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)資金（尚需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)）；擬注入資產(chǎn)將于2016年中期達(dá)成4GW組件產(chǎn)能。

協(xié)鑫集成涅槃重生，2014年扭虧為盈：公司在2014年度破產(chǎn)重整期間在管理人的組織下快速恢復(fù)生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了589MW的組件銷(xiāo)量，主營(yíng)毛利率大幅提升，同時(shí)取得了20多億元的重組收益，致使公司利潤(rùn)大幅增加。2015年一季度，公司經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)改善，單季度實(shí)現(xiàn)盈利7089萬(wàn)元；同時(shí)預(yù)告上半年盈利1.5-2.5億元。

創(chuàng)新商業(yè)模式，打造集成4.0：公司注重技術(shù)研發(fā)投入，打造專(zhuān)業(yè)化的系統(tǒng)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，針對(duì)不同區(qū)域、不同類(lèi)型、不同規(guī)模光伏發(fā)電系統(tǒng)提供技術(shù)設(shè)計(jì)服務(wù)，提供最優(yōu)設(shè)計(jì)方案；依托完整的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈管理體系，根據(jù)不同的設(shè)計(jì)要求，為客戶(hù)提供最佳系統(tǒng)解決方案；同時(shí)通過(guò)科技創(chuàng)新及應(yīng)用創(chuàng)新，提供基于差異化的超高效組件的系統(tǒng)集成包，通過(guò)品質(zhì)、高效率滿(mǎn)足光伏電站25年以上持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)質(zhì)量需求；積極推進(jìn)光伏金融應(yīng)用及創(chuàng)新，通過(guò)融資租賃、保險(xiǎn)、基金等綜合金融業(yè)務(wù)支持帶動(dòng)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)快速發(fā)展；提供優(yōu)質(zhì)運(yùn)維服務(wù)，具有專(zhuān)業(yè)化運(yùn)維管理團(tuán)隊(duì)，逐步實(shí)現(xiàn)全球運(yùn)維、智能運(yùn)維、高效運(yùn)維。通過(guò)電站運(yùn)營(yíng)大數(shù)據(jù)分析，提升和優(yōu)化電站運(yùn)維管理，提升發(fā)電量；為系統(tǒng)效率研究、設(shè)計(jì)優(yōu)化提供大數(shù)據(jù)支撐，通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為提供最佳系統(tǒng)解決方案創(chuàng)造條件，從而提升公司運(yùn)維體系的全球競(jìng)爭(zhēng)力；進(jìn)一步延伸產(chǎn)品線，未來(lái)將公司打造成為全球領(lǐng)先的綜合分布式能源系統(tǒng)集成商，提供優(yōu)質(zhì)的清潔能源的一站式服務(wù)。

公司引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流，率先打造更加重服務(wù)的集成4.0模式，除了包含產(chǎn)品集成、技術(shù)集成之外，還包括運(yùn)維集成、金融集成、標(biāo)準(zhǔn)集成、產(chǎn)業(yè)集成。