ST超日重組并協(xié)鑫集成（002506）維持漲停，復牌3日漲2406%，市值超400億。

申萬宏源：協(xié)鑫集成(002506)光伏擎天柱歸來 買入評級

機構(gòu)：申萬宏源 研究員：武夏

投資要點：

重組超日，協(xié)鑫入主。原超日太陽進入破產(chǎn)重整程序后光伏行業(yè)龍頭協(xié)鑫集團接手，在完成債務償還后協(xié)鑫重新定位公司業(yè)務并注入資產(chǎn)，更名為協(xié)鑫集成。在恢復上市之前，公司計劃對大股東協(xié)鑫集團定增購買4GW組件資產(chǎn)并進行配套融資，定增價格按照1元/股發(fā)行20.2288億股，配套融資按照1.26元/股發(fā)行股份不超過5億股，交易全部完成后公司總股本由25.2352億股增加到50.4640億股，朱共山家族控制的協(xié)鑫集團對上市公司的持股比例超過50%。至此協(xié)鑫集團以002506協(xié)鑫集成為平臺打開了A股的資本市場通道，集團已經(jīng)擁有保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源兩個港股上市平臺，占據(jù)了光伏產(chǎn)業(yè)上游硅料、硅片和下游運營頭尾兩端，協(xié)鑫集成的加入，補全了母公司光伏產(chǎn)業(yè)價值鏈。背靠協(xié)鑫集團這個光伏行業(yè)的王者，我們認為協(xié)鑫集成也順理成章成為A股光伏板塊最值得期待的投資標的。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈集成環(huán)節(jié)最值得看好。我們在正文中詳細論證了集成環(huán)節(jié)是我們未來最看好的也許是產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)生最大變化的環(huán)節(jié)，目前的產(chǎn)業(yè)沒有集成，只有產(chǎn)品銷售+EPC，我們在正文中論證了集成是EPC的高級業(yè)態(tài)，符合行業(yè)發(fā)展趨勢和投資與消費者的心理需求。

參考建筑行業(yè)的長周期估值趨勢，集成總包企業(yè)的估值中樞遠遠高于EPC企業(yè)，我們認為集成環(huán)節(jié)需要整合的資源更多，進入門檻更高，理應比驅(qū)動因素單一的制造業(yè)或者投資運營等光伏其它環(huán)節(jié)享受更高估值。

協(xié)鑫集成有望改變產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。公司目標成為一站式的綜合能源系統(tǒng)集成服務商。近期公司收購新設(shè)公司動作頻頻，主要包括布局東西部光伏電站屬地化服務、完善上海香港的金融對接和貿(mào)易功能、參股SolarBe打造互聯(lián)網(wǎng)門戶平臺打開B2C業(yè)務空間、設(shè)立研究院延攬研究人才保障研發(fā)。與行業(yè)公司構(gòu)建產(chǎn)業(yè)同盟等。我們認為公司正在一步步兌現(xiàn)成為“大集成”龍頭的戰(zhàn)略目標，成為引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風向標。

盈利預測與估值：公司在重整方案中承諾2015-2016年歸母公司凈利潤不低于6億元、8億元，對應最終攤薄后股本EPS分別為0.12、0.16元，公司承諾不足部分現(xiàn)金補償，參考可比公司估值以及考慮到當前新股供應的稀缺性和公司在集成環(huán)節(jié)的特殊優(yōu)勢，我們認為給予2016年50-60XPE是合理的，建議目標價8-9.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。

協(xié)鑫集成：光伏系統(tǒng)集成的集大成者 買入評級

機構(gòu)：齊魯證券 研究員：曾朵紅 沈成

投資要點清潔能源巨頭協(xié)鑫集團借殼超日太陽重磅登陸A股資本市場：超日太陽破產(chǎn)重整，清潔能源巨頭協(xié)鑫集團入主，公司更名為協(xié)鑫集成，定位于全球領(lǐng)先的一站式綜合能源服務解決方案提供商及服務商，業(yè)務主要涉及系統(tǒng)涉及優(yōu)化、系統(tǒng)集成、金融服務及運維服務四大方面。公司擬以1.26元/股向融境投資、裕賦投資、長城國融、辰祥投資和東富金泓非公開發(fā)行股份募集配套資金，發(fā)行股份不超過5億股，募集配套資金總額不超過6.3億元，用于購買上海其印持有的江蘇東昇51%股權(quán)和張家港其辰100%的股權(quán)、江蘇協(xié)鑫持有的江蘇東昇49%的股權(quán)以及張家港其辰在建項目的運營資金（尚需證監(jiān)會核準）；擬注入資產(chǎn)將于2016年中期達成4GW組件產(chǎn)能。

協(xié)鑫集成涅槃重生，2014年扭虧為盈：公司在2014年度破產(chǎn)重整期間在管理人的組織下快速恢復生產(chǎn)，實現(xiàn)了589MW的組件銷量，主營毛利率大幅提升，同時取得了20多億元的重組收益，致使公司利潤大幅增加。2015年一季度，公司經(jīng)營狀況繼續(xù)改善，單季度實現(xiàn)盈利7089萬元；同時預告上半年盈利1.5-2.5億元。

創(chuàng)新商業(yè)模式，打造集成4.0：公司注重技術(shù)研發(fā)投入，打造專業(yè)化的系統(tǒng)設(shè)計團隊，針對不同區(qū)域、不同類型、不同規(guī)模光伏發(fā)電系統(tǒng)提供技術(shù)設(shè)計服務，提供最優(yōu)設(shè)計方案；依托完整的產(chǎn)業(yè)供應鏈管理體系，根據(jù)不同的設(shè)計要求，為客戶提供最佳系統(tǒng)解決方案；同時通過科技創(chuàng)新及應用創(chuàng)新，提供基于差異化的超高效組件的系統(tǒng)集成包，通過品質(zhì)、高效率滿足光伏電站25年以上持續(xù)穩(wěn)定運營質(zhì)量需求；積極推進光伏金融應用及創(chuàng)新，通過融資租賃、保險、基金等綜合金融業(yè)務支持帶動系統(tǒng)集成業(yè)務快速發(fā)展；提供優(yōu)質(zhì)運維服務，具有專業(yè)化運維管理團隊，逐步實現(xiàn)全球運維、智能運維、高效運維。通過電站運營大數(shù)據(jù)分析，提升和優(yōu)化電站運維管理，提升發(fā)電量；為系統(tǒng)效率研究、設(shè)計優(yōu)化提供大數(shù)據(jù)支撐，通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為提供最佳系統(tǒng)解決方案創(chuàng)造條件，從而提升公司運維體系的全球競爭力；進一步延伸產(chǎn)品線，未來將公司打造成為全球領(lǐng)先的綜合分布式能源系統(tǒng)集成商，提供優(yōu)質(zhì)的清潔能源的一站式服務。

公司引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流，率先打造更加重服務的集成4.0模式，除了包含產(chǎn)品集成、技術(shù)集成之外，還包括運維集成、金融集成、標準集成、產(chǎn)業(yè)集成。