安信證券核心觀點：

1.積成電子半年報凈利潤同比增加15.31%，三季度盈利增幅有望繼續(xù)擴大。積成電子公布的2015年·半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.06億元，同比增加33.14%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1952萬元，同比增加15.31%，優(yōu)于同行業(yè)；實現(xiàn)基本每股收益0.05元，同比增加25%。積成電子上半年凈利潤同比增加公司預計1-9月份實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為6301.35萬元和8191.75萬元，同比增長0.00%至30.00%。

2.農(nóng)配網(wǎng)投資加速，有望拉動公司業(yè)績的提升。我們預計未來五年配電網(wǎng)規(guī)劃投資，總規(guī)模預計可達兩萬億，其中2016預計投資3000億（2014年僅為1700億），較14年實現(xiàn)近80%增長，行業(yè)內(nèi)配網(wǎng)優(yōu)質(zhì)設備制造商業(yè)績大幅提升望大概率實現(xiàn)。地方電網(wǎng)公司逐步公布了農(nóng)網(wǎng)投資計劃, 根據(jù)我們的統(tǒng)計： 浙江公司將新增城鎮(zhèn)配電網(wǎng)投資 72 億元，新增農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程投資 125 億元； 河北公司將安排 134 億元改造升級農(nóng)村電網(wǎng)； 山東公司在計劃投資 73 億元的基礎上，新增城鎮(zhèn)配電網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)改造升級工程投資 199 億元； 山西公司在農(nóng)網(wǎng)計劃投資 13.9 億元的基礎上，新增 20 億元，總計 33.9 億元；同時 寧夏、河南、安徽、湖北、蒙東等省份召開專題會議，積極部署農(nóng)網(wǎng)投資升級計劃。

3.電改文件欲出臺，能源互聯(lián)網(wǎng)依然是趨勢。根據(jù)經(jīng)濟觀察報報道，電改配套文件將很快出臺，不出意外的話電網(wǎng)將參與競爭性售電。我們認為電力設備公司可以通過自己的技術和客戶優(yōu)勢參與到售電產(chǎn)業(yè)鏈服務上來，這其中包括運維、節(jié)能和提高用電效率等，也可以通過智能微網(wǎng)開展售電業(yè)務。積成電子已經(jīng)擁有全國16000戶高耗能企業(yè)能耗數(shù)據(jù)，10萬戶燃氣用戶數(shù)據(jù)，用戶粘性大數(shù)據(jù)挖掘潛能明顯；同時，公司成立積成能源有限公司，將開展智能微網(wǎng)和新能源電站的投資業(yè)務。公司在能源互聯(lián)網(wǎng)方面的布局，可以為用戶降低用電成本、保障用電安全和提升用電效率。

4.我們預計公司2015年-2017年的EPS分別為0.54元、0.80元和1.09元，隨著下半年業(yè)績的提升，農(nóng)配網(wǎng)投資的加速和能源互聯(lián)網(wǎng)的向前推進，我們預計公司的業(yè)績也將獲得持續(xù)的提升，維持買入-A 投資評級。

行業(yè)分析：

1.農(nóng)配網(wǎng)投資加速

配網(wǎng)投建帶動GDP穩(wěn)步增長，巨額投資利好行業(yè)彈性增長：目前宏觀經(jīng)濟增速放緩，急需相關領域投資帶動增長。配電投資將是首選領域之一；展望我國未來五年配電網(wǎng)規(guī)劃投資，總規(guī)模預計可達兩萬億，其中2016預計投資3000億（2014年僅為1700億），較2014年實現(xiàn)近80%增長，行業(yè)內(nèi)配網(wǎng)優(yōu)質(zhì)設備制造商業(yè)績大幅提升望大概率實現(xiàn)。

發(fā)改委初步確定未來投資方向，農(nóng)網(wǎng)升級投資尤受關注：發(fā)改委初步確定5大投資領域22各專項的投資方向；22項投資領域包括城鎮(zhèn)配電網(wǎng)建設，其中包含分布式電源接入電網(wǎng)支撐和智能電網(wǎng)、西南水電及送出工程、農(nóng)村電網(wǎng)改造升級；年初國家電網(wǎng)已安排超過900億元農(nóng)網(wǎng)投資，近期又新增農(nóng)網(wǎng)改造升級工程投資673.8億元，農(nóng)網(wǎng)升級投資尤受重視。

地方農(nóng)網(wǎng)改造同時開展，項目進度跟進及時：目前地方電網(wǎng)中的農(nóng)網(wǎng)改造項目已同步配合發(fā)改委與國網(wǎng)規(guī)劃有序進行。以浙江電網(wǎng)為例，浙電啟動了新一輪城鎮(zhèn)和農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程建設（其中2015新增城鎮(zhèn)/農(nóng)村配電網(wǎng)投資72/125億元）。工期要求2016年7月底完成，開工進度及時。根據(jù)我們的統(tǒng)計： 浙江公司將新增城鎮(zhèn)配電網(wǎng)投資72億元，新增農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程投資 125 億元； 河北公司將安排 134 億元改造升級農(nóng)村電網(wǎng)； 山東公司在計劃投資 73 億元的基礎上，新增城鎮(zhèn)配電網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)改造升級工程投資 199 億元； 山西公司在農(nóng)網(wǎng)計劃投資 13.9 億元的基礎上，新增 20 億元，總計 33.9 億元；同時 寧夏、河南、安徽、湖北、蒙東等省份召開專題會議，積極部署農(nóng)網(wǎng)投資升級計劃。

多省市積極編制十三五電網(wǎng)規(guī)劃，配網(wǎng)主動升級成為其中主題：“十三五”臨近，多省市已加緊編制各自電網(wǎng)投資規(guī)劃，其中江西省規(guī)劃升級主動配網(wǎng)結(jié)構（配網(wǎng)規(guī)劃、建設、運維、服務等全環(huán)節(jié)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)），構建主動配網(wǎng)為指導實現(xiàn)精準投資的主題引起各方重點關注；其余諸如四川省預計投資1200億元加強500千伏及以下輸配電網(wǎng)絡建設等，也體現(xiàn)了配網(wǎng)未來良好的投資預期。

重“輸”輕“配”已是過去時，配網(wǎng)會是未來主流趨勢：2013年起我國電網(wǎng)年投資規(guī)模連續(xù)兩年超電源投資規(guī)模，形成反超趨勢；隨著新電改政策落地，能源互聯(lián)網(wǎng)時代到來，作為能源互聯(lián)網(wǎng)基礎的智能電網(wǎng)必將迎來加速發(fā)展，其中配網(wǎng)將是重點領域，輕“配”現(xiàn)象將一去不返。電改政策的頒布首先激發(fā)了大量充電網(wǎng)絡的建設需求，同時政策中對分布式能源方式的肯定，也誕生出了更多的并網(wǎng)接入需求，配網(wǎng)建設將成未來電網(wǎng)投建中的主流趨勢。

2.能源互聯(lián)網(wǎng)依然是發(fā)展趨勢

根據(jù)經(jīng)濟觀察報報道，電改配套文件將很快出臺，不出意外的話電網(wǎng)將參與競爭性售電。我們認為電力設備公司可以通過自己的技術和客戶優(yōu)勢參與到售電產(chǎn)業(yè)鏈服務上來，這其中包括運維、節(jié)能和提高用電效率等，也可以通過智能微網(wǎng)開展售電業(yè)務。

電力的市場和競爭是電改的重要趨勢。電力行業(yè)更市場化中新增配電意味著微電網(wǎng)將得到大發(fā)展，微電網(wǎng)中接入分布式新能源，儲能、新能源汽車充電，分布式新能源可以全微網(wǎng)內(nèi)售電，不再局限于單個客戶自供電余額上網(wǎng)；未來電力系統(tǒng)的售電側(cè)將強化競爭機制，形成市場化的售電新機制。售電側(cè)放開將成為能源服務公司進一步發(fā)展的重要推動力：能源服務公司的業(yè)務范圍將不再僅限于降低用戶能源消耗，會進一步擴展到提高用戶能源利用效率、幫助電網(wǎng)企業(yè)平滑用戶負荷曲線等業(yè)務上來；售電公司可利用用戶用電習慣的大數(shù)據(jù)，作出更優(yōu)的電力調(diào)配。

公司分析：

1.積成電子半年報凈利潤同比增加15.31%，三季度盈利增幅有望繼續(xù)擴大。積成電子公布的2015年·半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.06億元，同比增加33.14%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1952萬元，同比增加15.31%，優(yōu)于同行業(yè)；實現(xiàn)基本每股收益0.05元，同比增加25%。積成電子上半年凈利潤同比增加公司預計1-9月份實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為6301.35萬元和8191.75萬元，同比增長0.00%至30.00%。

2.上半年，國家電網(wǎng)公司集中招標批次及數(shù)量均有所下降，招標形勢持續(xù)集中化；公用事業(yè)自動化市場需求穩(wěn)定增長。電力自動化業(yè)務方面，公司抓住國網(wǎng)公司集招與行業(yè)外市場機會，新簽訂合同額5.18億元，其中變電站自動化產(chǎn)品連續(xù)三年穩(wěn)定增長；公司新一代智能電網(wǎng)調(diào)度控制系統(tǒng)IES-700先后在濱州、臨沂供電局成功投運，并通過專家驗收，成效顯著。公用事業(yè)自動化業(yè)務方面，公司中標臨沂、上海、余杭、徐州多個智慧水務綜合管理項目，并成功開拓武漢、重慶、烏魯木齊等重要城市水務市場，智能遠傳水表市場保有量突破300萬只，市場占有率排名第一；智能燃氣解決方案完善了居民用戶抄表管理與營業(yè)收費系統(tǒng)，已涵蓋從燃氣生產(chǎn)運營、管網(wǎng)管理到用戶側(cè)計量、繳費等功能，可為燃氣領域客戶提供一站式服務，產(chǎn)品線完整性方面繼續(xù)在國內(nèi)處于領先地位。

3.公司承建的“山東省智慧能源公共云平臺”正式上線運營，該平臺突破了為客戶定制單一系統(tǒng)的模式，并已接入包括了供水、熱力、燃氣、工業(yè)用能大戶等多個領域客戶，為公司進一步探索能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務提供了寶貴經(jīng)驗與技術積累。上半年，公司新設立全資子公司積成能源有限公司，重點開展智能微網(wǎng)與分布式能源系統(tǒng)的推廣與應用業(yè)務，積極推動能源使用綠色化和用能高效化。積成電子已經(jīng)擁有全國16000戶高耗能企業(yè)能耗數(shù)據(jù)，10萬戶燃氣用戶數(shù)據(jù)，用戶粘性大數(shù)據(jù)挖掘潛能明顯；同時，公司成立積成能源有限公司，將開展智能微網(wǎng)和新能源電站的投資業(yè)務。公司在能源互聯(lián)網(wǎng)方面的布局，可以為用戶降低用電成本、保障用電安全和提升用電效率。

4.信息安全業(yè)務方面，積成電子成功中標“中華人民共和國海事局海事一級數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡安全互聯(lián)及移動安全接入工程”，該項目是公司繼2015年初獲得“信息系統(tǒng)安全集成服務一級資質(zhì)”認證后，在信息安全領域取得的又一重大突破,標志著公司的信息安全業(yè)務從工業(yè)行業(yè)信息安全評測服務成功的拓展到信息化系統(tǒng)、移動信息化平臺的安全防護業(yè)務領域。