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李克強總理10月16日在金融企業(yè)座談會會上說：繼續(xù)推進金融改革，有效服務實體經(jīng)濟。融資難、融資成本高已經(jīng)成為削弱中國企業(yè)國際競爭力的重要因素之一。光伏產(chǎn)業(yè)的投融資現(xiàn)狀，既是金融需要改革的最好寫照，又將是金融改革的一個引爆點。
當前中國光伏產(chǎn)業(yè)投融資的幾個畫面：
畫面一：過去五年，老紅始終在跟蹤、探討光伏產(chǎn)業(yè)的投融資問題，看到了這樣一個極為有意思的變化：光伏的戰(zhàn)略地位越來越重要，光伏已被越來越多的人們認知、認可，光伏投融資需求越來越強烈，金融機構越來越重視光伏產(chǎn)業(yè)，可問題沒解決，問題仍舊尖銳，問題又集中反映在光伏終端市場。
畫面二：2015年二季度財報顯示，美國優(yōu)秀光伏企業(yè)Firstsolar的毛利率是25.5%，中國優(yōu)秀光伏企業(yè)保利協(xié)鑫的毛利率是21.7%。綜合評價保利協(xié)鑫更優(yōu)秀一些，但論及這一時點的毛利率水平，保利協(xié)鑫輸了，輸?shù)脑蛴泻芏?，融資成本高一定是重要原因。當前，美國的優(yōu)質企業(yè)融資成本約為3%左右，中國的優(yōu)質民營企業(yè)融資成本約為8%。
畫面三：11月7日、8兩日，有一百多家中小光伏企業(yè)參加的合作聯(lián)盟籌備會在杭州召開，因為見證了從動議到會議的全部過程，老紅清楚地知道，聯(lián)盟發(fā)起的直接動因是投融資問題，而在會議上大家談論的最多的還是投融資問題。這也就是為什么強調為中小企業(yè)服務，已經(jīng)成為李克強總理在談金融改革時必談的問題。
畫面四：光伏企業(yè)強大的金融需求愿望與金融機構積極的供給愿望一致但是結果有限，已經(jīng)成為中國金融之惑。如何破解這一金融之惑，已經(jīng)成為老紅見到金融人士一定要討教的問題，可答案總是“想不出什么好辦法”。不久前大學同學聚會，一位做了一輩子金融的同學對于老紅的問題，回答得更為干脆：不可能！
當前，光伏產(chǎn)業(yè)投融資問題的集中表現(xiàn)是：傳統(tǒng)金融手段即將突破而未突破；創(chuàng)新金融手段有所突破，但沒有規(guī)模化、可不斷復制的市場結果。
根據(jù)李克強總理極力推動金融改革的要求，結合光伏產(chǎn)業(yè)的投融資實踐，老紅有這樣幾點感受：
第一，傳統(tǒng)金融思維解決不了光伏產(chǎn)業(yè)每年近2000億元的融資需求，金融改革、金融創(chuàng)新是解決快速發(fā)展的光伏投融資需求的必由之路；
第二，在光伏終端市場，產(chǎn)品標準制定、金融監(jiān)管政策、金融產(chǎn)品設計、金融產(chǎn)品交易平臺搭建等投融資要素環(huán)境嚴重落后于市場的快速發(fā)展；
第三，金融改革不是簡單的政策推動，而是一場中國金融環(huán)境的深刻變革，金融改革首先應當從金融思維、金融服務變化開始；
第四，光伏產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新中的許多問題，集中反應了中國金融需要改革的許多問題。國家對發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的高度重視和急迫性背景，決定了光伏投融資問題必將是金融改革的引爆點。
當前光伏投融資簡況及問題
光伏產(chǎn)業(yè)投融資，包括產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)和終端建設環(huán)節(jié)投融資兩大部分，本文重點分析后一部分。它又可細分為建設期投融資和持有期再融資兩大部分。
一、光伏終端建設期投融資手段的表現(xiàn)及問題。
建設期投融資又可分為傳統(tǒng)金融手段和創(chuàng)新金融手段兩個部分。
1、傳統(tǒng)金融手段在光伏終端建設期投融資市場的表現(xiàn)及問題。
金融租賃：已有成功的案例證明這一金融手段在光伏終端市場是適用的，成功案例就是美國的Solarcity和中國的“綠能寶”。遺憾的是：這兩個案例只是光伏企業(yè)主動采用金融租賃手段的成功，而不是金融機構結合光伏產(chǎn)業(yè)具體情況所能主動提供的金融租賃服務的成功。特別是“綠能寶”所代表的租賃手段在光伏產(chǎn)業(yè)的成功恐怕更將是一個異數(shù)，因為它的成功，只能是創(chuàng)始人、光伏企業(yè)家彭小峰的社會影響力和資源動員力集中爆發(fā)的一個結果，是其他光伏企業(yè)家難以復制成功的案例。
金融信托：由于相較其他債務型融資，信托具有對光伏終端市場進行股權投資設計的優(yōu)勢，從而奠定了它在光伏終端市場投融資的特殊競爭地位，這也使得它已經(jīng)產(chǎn)生數(shù)個成功案例。更加可喜的是，目前信托公司之于光伏終端市場，一些創(chuàng)新的思維和模式突破在即。例如英大信托借助控股股東在電網(wǎng)的壟斷優(yōu)勢可能開創(chuàng)的以光伏電站未來收益權為風險控制的創(chuàng)新服務，再如四川信托配合戰(zhàn)略投資光伏終端市場的企業(yè)進行專業(yè)融資服務的思路。
產(chǎn)業(yè)基金：這是一個在光伏終端市場“醒得早、起的晚”的金融手段。早在2013年初中國光伏電站建設剛剛起步的時候，投資機構、光伏企業(yè)高調成立產(chǎn)業(yè)基金的消息不斷，規(guī)模一個比一個喊得更大，但是至今業(yè)內未見規(guī)?；?、不斷發(fā)售的具有指導意義的產(chǎn)業(yè)基金出現(xiàn)。老紅以為，短時間內這種基金出現(xiàn)的可能性也沒有。直接原因：已有的基金多是光伏企業(yè)為自己的項目融資而設，有悖共同投資基金的基本原則；深層次原因：受產(chǎn)業(yè)環(huán)境、技術進步原因制約，無論地面、屋頂還是農光互補等光伏終端市場尚未形成長期、確定性投資收益模式。沒有規(guī)?；?、持續(xù)發(fā)展的投資模型，何來規(guī)?；?、持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基金？
債券類產(chǎn)品：這是一個有意思、很說明問題的金融現(xiàn)象。有意思的現(xiàn)象是：2012年光伏產(chǎn)業(yè)整合以前，大型光伏企業(yè)公司債、中期票據(jù)發(fā)行不斷，2014年光伏產(chǎn)業(yè)進入恢復期后，除境外上市公司個別境外發(fā)債外，境內企業(yè)未見債券融資行為。這一現(xiàn)象說明的問題是：這是以資產(chǎn)抵押為主要控制風險手段的傳統(tǒng)金融思維集中表現(xiàn)的必然結果。
2、互聯(lián)網(wǎng)金融手段在光伏終端建設期投融資市場的表現(xiàn)及問題。
股權融資——眾籌。眾籌是光伏終端投融資市場呼聲最高的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，無論是企業(yè)為自己融資還是搭建平臺為他人融資的現(xiàn)象屢見不鮮，其中最成功的案例當屬“綠能寶”。從未來光伏投融資需求看，一個“綠能寶”是滿足不了這種需求的，但其他光伏眾籌融資平臺的出現(xiàn)又嚴重受限于我國眾籌監(jiān)管政策的遲遲不出臺，使得合法投資人、眾籌融資規(guī)模、眾籌發(fā)行交易平臺三大要素標準不確定，不但極不利于光伏眾籌的探討發(fā)展，而且造成已有平臺潛伏著巨大的政策風險和市場風險。
債權融資——P2P。從光伏終端市場確定性投資收益和建設期融資需求特性角度，P2P可能是個最適合光伏終端市場規(guī)?；唐谌谫Y的金融手段。但是鑒于目前監(jiān)管政策極不明確和目前市場中P2P融資成本過高，P2P融資形式一時難以成為光伏終端市場規(guī)?；?、可持續(xù)的融資手段。在等待監(jiān)管政策出臺的同時，適機搭建光伏專業(yè)P2P發(fā)行、交易平臺已成當務之急。
二、光伏終端持有期投融資手段的表現(xiàn)及問題。
投融資市場的繁榮是建立在一定融資需求規(guī)模基礎之上的。當前，光伏終端市場建成規(guī)模已經(jīng)為實體資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品的開展提供了雄厚的基礎。早在2013年下半年，一個光伏企業(yè)曾以20MW已建成電站與老紅共同探討資產(chǎn)證券化再融資問題，但受限于金融機構尚停留在對光伏產(chǎn)業(yè)的錯誤認知和融資規(guī)模不具吸引力原因，征詢數(shù)家金融機構無人問津。令人振奮的是，到目前我國已建成光伏電站28.05GW，到今年底將建成43GW，固化資金應在4300億元以上，既有開展實體資產(chǎn)證券化的強烈內在需求，又有開展實體資產(chǎn)證券化的雄厚外部基礎。
目前光伏電站持有期再融資金融手段在境內企業(yè)尚未展開的主要原因是：傳統(tǒng)金融思維的制約，相關政策的不接地氣，資本市場的缺少產(chǎn)品設計。
結合成熟資本市場經(jīng)驗，目前光伏終端持有期再融資主要有資產(chǎn)證券化、YieldCo、ABS三種手段，均是以電站未來確定性收益權為出發(fā)點的金融產(chǎn)品設計。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——這也是一個在中國資本市場“醒得早，起得晚”的金融產(chǎn)品。早在2006年國家就已推出數(shù)家資產(chǎn)證券化試點，2013年初中國證監(jiān)會就發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理辦法》，可是到目前，實體資產(chǎn)證券化融資結果并不理想，在光伏終端市場更是被光伏企業(yè)屢屢提及但未見有項目推出，其中原因值得思考。
YieldCo產(chǎn)品——這是2013年才誕生于能源行業(yè)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，是圍繞實體資產(chǎn)未來收益而進行的一種在資本市場進行股權融資的方式。這一產(chǎn)品已被境外上市光伏企業(yè)所使用，北美目前共成立了8家yieldco，其中六家擁有太陽能資產(chǎn)。這些投資工具已通過IPO、增發(fā)和債券募集到了190億美元，并收購了16GW的項目。雖然近一時期受多種因素影響，在美國資本市場YieldCo的價格有所下跌，但是相信該產(chǎn)品具有市場生存價值。目前成功發(fā)行YieldCo案例的光伏企業(yè)有美國的SunEdison和中國的阿特斯。境外上市企業(yè)天華陽光與境內國企北汽集團開展合作并意在嘗試YieldCo融資模式，則可能開創(chuàng)中國境內光伏電站資產(chǎn)通過境外上市公司平臺再融資的先河。2014年以來，中國光伏企業(yè)對這一產(chǎn)品呼聲頗高，但鑒于國內資本市場沒有這一產(chǎn)品設計，使得這一呼聲始終停留在研究階段。
ABS（AssetBacked Securitization）債券產(chǎn)品——是以特定“資產(chǎn)池（Asset Pool）”所產(chǎn)生的可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場上發(fā)行的債券工具。它與YieldCo的相同之處：都是以光伏終端市場未來收益為基礎；不同之處：YieldCo是股權形式ABS是債權形式融資。目前，在光伏終端市場，除了境外上市的阿特斯有發(fā)行ABS外，境內資本市場也沒有這一產(chǎn)品設計。
以上光伏終端投融資市場面臨的困境，既反映了中國金融需要改革的訴求，也是中國金融需要改革的內容。
從光伏產(chǎn)業(yè)投融資市場看金融改革改什么
從以上分析不難看出：除眾籌外，理論上所有金融產(chǎn)品都是非常適用于光伏終端市場的。它們目前所以市場表現(xiàn)不佳，有金融機構如何看待光伏產(chǎn)業(yè)問題，有光伏產(chǎn)品標準不完善問題，也有市場需求規(guī)模還在形成中的問題，但根本問題一定是監(jiān)管政策缺失或不完善、金融機構創(chuàng)新和服務意識嚴重不足所致。
金融改革的核心，就是讓金融法規(guī)、金融服務最大限度地滿足市場的需求和變化，就是讓金融產(chǎn)品在這一環(huán)境下最大限度地滿足企業(yè)的投融資需求。實現(xiàn)這一點，在光伏終端市場金融需要改變的是：
改思維——要從以資產(chǎn)抵押為主要控制風險的思維向未來收益權控制風險的思維過渡。這一過渡是可以分階段的：從資產(chǎn)抵押控制風險——資產(chǎn)抵押控制風險+未來收益權質押控制風險——未來收益權質押控制風險。圍繞這一方向，目前正在積極推進的案例有中國金融租賃與海潤光伏開展的金融租賃服務探討。探討的可實現(xiàn)形式正是前面介紹的第二階段，探討有望成功。探討一旦成功，既是金融思維的進步，也是金融租賃手段在光伏終端投融資市場規(guī)范化、規(guī)模化運作的開始，這探討一過程就是中國金融改革的過程。
改法規(guī)——這里既包括沒有出臺金融監(jiān)管政策的要盡快出臺，又包括已經(jīng)出臺但市場效果不佳的監(jiān)管政策要重新完善。對于前者，比如互聯(lián)網(wǎng)金融手段的眾籌和P2P兩個產(chǎn)品的監(jiān)管政策，鑒于目前市場結果已經(jīng)遠遠地走在政策和法規(guī)的前面，給監(jiān)管政策和法規(guī)的出臺造成極大難度，有人提出“讓子彈飛一會兒”的柔性監(jiān)管，對此老紅明確持反對意見，因為任何游戲必須先定規(guī)則后游戲，更何況金融游戲事關巨大社會風險，應當盡快出臺有關眾籌特別是P2P金融產(chǎn)品的相關監(jiān)管政策；對于后者，比如資產(chǎn)證券化的監(jiān)管政策，國家推出的探討案例已近10年、監(jiān)管政策出臺已近3年，可市場結果寥寥。這不是市場問題，這是政策的適用性問題，是政策需要完善的問題。
改服務——老紅對這一點的突出感覺是：光伏企業(yè)、金融機構都想在光伏終端市場實現(xiàn)對接，但如何實現(xiàn)對接，光伏企業(yè)的緊迫性和積極性明顯多于金融機構。在光伏終端投融資市場，許多金融產(chǎn)品和政策障礙問題已經(jīng)不是不可解決的問題，而是金融機構是否愿意深入了解光伏終端市場運行規(guī)則的問題，是否愿意去主動、積極解決的問題和向金融監(jiān)管機關反映的問題。解釋這一點最生動的案例就是，光伏企業(yè)家借助租賃手段成功推出了“綠能寶”，而金融機構為光伏企業(yè)設計的金融租賃服務還在討論中。
改市場——比如YieldCo產(chǎn)品對于境內、境外上市光伏企業(yè)同樣是投融資手段，同樣是具有強大的需求，但是境內企業(yè)只能望洋興嘆，因為中國資本市場沒有這一產(chǎn)品設計。什么叫改革？改革就是有需求就去解決，條件不具備就去突破，境外資本市場成立的事情境內資本市場理論上就具備成立的可能。如果YieldCo不能在境內市場中出現(xiàn)，首先應當改變市場。
有強大需求，沒有解決需求的結果，中國光伏產(chǎn)業(yè)投融資已經(jīng)成為中國金融之惑。國家從未有的重視光伏產(chǎn)業(yè)，可光伏產(chǎn)業(yè)卻被投融資所困，所以光伏產(chǎn)業(yè)投融資問題的解決必定成為中國金融改革的試金石和引爆點。
當前中國光伏產(chǎn)業(yè)投融資的幾個畫面：
畫面一：過去五年，老紅始終在跟蹤、探討光伏產(chǎn)業(yè)的投融資問題，看到了這樣一個極為有意思的變化：光伏的戰(zhàn)略地位越來越重要，光伏已被越來越多的人們認知、認可，光伏投融資需求越來越強烈，金融機構越來越重視光伏產(chǎn)業(yè)，可問題沒解決，問題仍舊尖銳，問題又集中反映在光伏終端市場。
畫面二：2015年二季度財報顯示，美國優(yōu)秀光伏企業(yè)Firstsolar的毛利率是25.5%，中國優(yōu)秀光伏企業(yè)保利協(xié)鑫的毛利率是21.7%。綜合評價保利協(xié)鑫更優(yōu)秀一些，但論及這一時點的毛利率水平，保利協(xié)鑫輸了，輸?shù)脑蛴泻芏?，融資成本高一定是重要原因。當前，美國的優(yōu)質企業(yè)融資成本約為3%左右，中國的優(yōu)質民營企業(yè)融資成本約為8%。
畫面三：11月7日、8兩日，有一百多家中小光伏企業(yè)參加的合作聯(lián)盟籌備會在杭州召開，因為見證了從動議到會議的全部過程，老紅清楚地知道，聯(lián)盟發(fā)起的直接動因是投融資問題，而在會議上大家談論的最多的還是投融資問題。這也就是為什么強調為中小企業(yè)服務，已經(jīng)成為李克強總理在談金融改革時必談的問題。
畫面四：光伏企業(yè)強大的金融需求愿望與金融機構積極的供給愿望一致但是結果有限，已經(jīng)成為中國金融之惑。如何破解這一金融之惑，已經(jīng)成為老紅見到金融人士一定要討教的問題，可答案總是“想不出什么好辦法”。不久前大學同學聚會，一位做了一輩子金融的同學對于老紅的問題，回答得更為干脆：不可能！
當前，光伏產(chǎn)業(yè)投融資問題的集中表現(xiàn)是：傳統(tǒng)金融手段即將突破而未突破；創(chuàng)新金融手段有所突破，但沒有規(guī)模化、可不斷復制的市場結果。
根據(jù)李克強總理極力推動金融改革的要求，結合光伏產(chǎn)業(yè)的投融資實踐，老紅有這樣幾點感受：
第一，傳統(tǒng)金融思維解決不了光伏產(chǎn)業(yè)每年近2000億元的融資需求，金融改革、金融創(chuàng)新是解決快速發(fā)展的光伏投融資需求的必由之路；
第二，在光伏終端市場，產(chǎn)品標準制定、金融監(jiān)管政策、金融產(chǎn)品設計、金融產(chǎn)品交易平臺搭建等投融資要素環(huán)境嚴重落后于市場的快速發(fā)展；
第三，金融改革不是簡單的政策推動，而是一場中國金融環(huán)境的深刻變革，金融改革首先應當從金融思維、金融服務變化開始；
第四，光伏產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新中的許多問題，集中反應了中國金融需要改革的許多問題。國家對發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的高度重視和急迫性背景，決定了光伏投融資問題必將是金融改革的引爆點。
當前光伏投融資簡況及問題
光伏產(chǎn)業(yè)投融資，包括產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)和終端建設環(huán)節(jié)投融資兩大部分，本文重點分析后一部分。它又可細分為建設期投融資和持有期再融資兩大部分。
一、光伏終端建設期投融資手段的表現(xiàn)及問題。
建設期投融資又可分為傳統(tǒng)金融手段和創(chuàng)新金融手段兩個部分。
1、傳統(tǒng)金融手段在光伏終端建設期投融資市場的表現(xiàn)及問題。
金融租賃：已有成功的案例證明這一金融手段在光伏終端市場是適用的，成功案例就是美國的Solarcity和中國的“綠能寶”。遺憾的是：這兩個案例只是光伏企業(yè)主動采用金融租賃手段的成功，而不是金融機構結合光伏產(chǎn)業(yè)具體情況所能主動提供的金融租賃服務的成功。特別是“綠能寶”所代表的租賃手段在光伏產(chǎn)業(yè)的成功恐怕更將是一個異數(shù)，因為它的成功，只能是創(chuàng)始人、光伏企業(yè)家彭小峰的社會影響力和資源動員力集中爆發(fā)的一個結果，是其他光伏企業(yè)家難以復制成功的案例。
金融信托：由于相較其他債務型融資，信托具有對光伏終端市場進行股權投資設計的優(yōu)勢，從而奠定了它在光伏終端市場投融資的特殊競爭地位，這也使得它已經(jīng)產(chǎn)生數(shù)個成功案例。更加可喜的是，目前信托公司之于光伏終端市場，一些創(chuàng)新的思維和模式突破在即。例如英大信托借助控股股東在電網(wǎng)的壟斷優(yōu)勢可能開創(chuàng)的以光伏電站未來收益權為風險控制的創(chuàng)新服務，再如四川信托配合戰(zhàn)略投資光伏終端市場的企業(yè)進行專業(yè)融資服務的思路。
產(chǎn)業(yè)基金：這是一個在光伏終端市場“醒得早、起的晚”的金融手段。早在2013年初中國光伏電站建設剛剛起步的時候，投資機構、光伏企業(yè)高調成立產(chǎn)業(yè)基金的消息不斷，規(guī)模一個比一個喊得更大，但是至今業(yè)內未見規(guī)?；?、不斷發(fā)售的具有指導意義的產(chǎn)業(yè)基金出現(xiàn)。老紅以為，短時間內這種基金出現(xiàn)的可能性也沒有。直接原因：已有的基金多是光伏企業(yè)為自己的項目融資而設，有悖共同投資基金的基本原則；深層次原因：受產(chǎn)業(yè)環(huán)境、技術進步原因制約，無論地面、屋頂還是農光互補等光伏終端市場尚未形成長期、確定性投資收益模式。沒有規(guī)?；?、持續(xù)發(fā)展的投資模型，何來規(guī)?；?、持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基金？
債券類產(chǎn)品：這是一個有意思、很說明問題的金融現(xiàn)象。有意思的現(xiàn)象是：2012年光伏產(chǎn)業(yè)整合以前，大型光伏企業(yè)公司債、中期票據(jù)發(fā)行不斷，2014年光伏產(chǎn)業(yè)進入恢復期后，除境外上市公司個別境外發(fā)債外，境內企業(yè)未見債券融資行為。這一現(xiàn)象說明的問題是：這是以資產(chǎn)抵押為主要控制風險手段的傳統(tǒng)金融思維集中表現(xiàn)的必然結果。
2、互聯(lián)網(wǎng)金融手段在光伏終端建設期投融資市場的表現(xiàn)及問題。
股權融資——眾籌。眾籌是光伏終端投融資市場呼聲最高的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，無論是企業(yè)為自己融資還是搭建平臺為他人融資的現(xiàn)象屢見不鮮，其中最成功的案例當屬“綠能寶”。從未來光伏投融資需求看，一個“綠能寶”是滿足不了這種需求的，但其他光伏眾籌融資平臺的出現(xiàn)又嚴重受限于我國眾籌監(jiān)管政策的遲遲不出臺，使得合法投資人、眾籌融資規(guī)模、眾籌發(fā)行交易平臺三大要素標準不確定，不但極不利于光伏眾籌的探討發(fā)展，而且造成已有平臺潛伏著巨大的政策風險和市場風險。
債權融資——P2P。從光伏終端市場確定性投資收益和建設期融資需求特性角度，P2P可能是個最適合光伏終端市場規(guī)?；唐谌谫Y的金融手段。但是鑒于目前監(jiān)管政策極不明確和目前市場中P2P融資成本過高，P2P融資形式一時難以成為光伏終端市場規(guī)?；?、可持續(xù)的融資手段。在等待監(jiān)管政策出臺的同時，適機搭建光伏專業(yè)P2P發(fā)行、交易平臺已成當務之急。
二、光伏終端持有期投融資手段的表現(xiàn)及問題。
投融資市場的繁榮是建立在一定融資需求規(guī)模基礎之上的。當前，光伏終端市場建成規(guī)模已經(jīng)為實體資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品的開展提供了雄厚的基礎。早在2013年下半年，一個光伏企業(yè)曾以20MW已建成電站與老紅共同探討資產(chǎn)證券化再融資問題，但受限于金融機構尚停留在對光伏產(chǎn)業(yè)的錯誤認知和融資規(guī)模不具吸引力原因，征詢數(shù)家金融機構無人問津。令人振奮的是，到目前我國已建成光伏電站28.05GW，到今年底將建成43GW，固化資金應在4300億元以上，既有開展實體資產(chǎn)證券化的強烈內在需求，又有開展實體資產(chǎn)證券化的雄厚外部基礎。
目前光伏電站持有期再融資金融手段在境內企業(yè)尚未展開的主要原因是：傳統(tǒng)金融思維的制約，相關政策的不接地氣，資本市場的缺少產(chǎn)品設計。
結合成熟資本市場經(jīng)驗，目前光伏終端持有期再融資主要有資產(chǎn)證券化、YieldCo、ABS三種手段，均是以電站未來確定性收益權為出發(fā)點的金融產(chǎn)品設計。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——這也是一個在中國資本市場“醒得早，起得晚”的金融產(chǎn)品。早在2006年國家就已推出數(shù)家資產(chǎn)證券化試點，2013年初中國證監(jiān)會就發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理辦法》，可是到目前，實體資產(chǎn)證券化融資結果并不理想，在光伏終端市場更是被光伏企業(yè)屢屢提及但未見有項目推出，其中原因值得思考。
YieldCo產(chǎn)品——這是2013年才誕生于能源行業(yè)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，是圍繞實體資產(chǎn)未來收益而進行的一種在資本市場進行股權融資的方式。這一產(chǎn)品已被境外上市光伏企業(yè)所使用，北美目前共成立了8家yieldco，其中六家擁有太陽能資產(chǎn)。這些投資工具已通過IPO、增發(fā)和債券募集到了190億美元，并收購了16GW的項目。雖然近一時期受多種因素影響，在美國資本市場YieldCo的價格有所下跌，但是相信該產(chǎn)品具有市場生存價值。目前成功發(fā)行YieldCo案例的光伏企業(yè)有美國的SunEdison和中國的阿特斯。境外上市企業(yè)天華陽光與境內國企北汽集團開展合作并意在嘗試YieldCo融資模式，則可能開創(chuàng)中國境內光伏電站資產(chǎn)通過境外上市公司平臺再融資的先河。2014年以來，中國光伏企業(yè)對這一產(chǎn)品呼聲頗高，但鑒于國內資本市場沒有這一產(chǎn)品設計，使得這一呼聲始終停留在研究階段。
ABS（AssetBacked Securitization）債券產(chǎn)品——是以特定“資產(chǎn)池（Asset Pool）”所產(chǎn)生的可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場上發(fā)行的債券工具。它與YieldCo的相同之處：都是以光伏終端市場未來收益為基礎；不同之處：YieldCo是股權形式ABS是債權形式融資。目前，在光伏終端市場，除了境外上市的阿特斯有發(fā)行ABS外，境內資本市場也沒有這一產(chǎn)品設計。
以上光伏終端投融資市場面臨的困境，既反映了中國金融需要改革的訴求，也是中國金融需要改革的內容。
從光伏產(chǎn)業(yè)投融資市場看金融改革改什么
從以上分析不難看出：除眾籌外，理論上所有金融產(chǎn)品都是非常適用于光伏終端市場的。它們目前所以市場表現(xiàn)不佳，有金融機構如何看待光伏產(chǎn)業(yè)問題，有光伏產(chǎn)品標準不完善問題，也有市場需求規(guī)模還在形成中的問題，但根本問題一定是監(jiān)管政策缺失或不完善、金融機構創(chuàng)新和服務意識嚴重不足所致。
金融改革的核心，就是讓金融法規(guī)、金融服務最大限度地滿足市場的需求和變化，就是讓金融產(chǎn)品在這一環(huán)境下最大限度地滿足企業(yè)的投融資需求。實現(xiàn)這一點，在光伏終端市場金融需要改變的是：
改思維——要從以資產(chǎn)抵押為主要控制風險的思維向未來收益權控制風險的思維過渡。這一過渡是可以分階段的：從資產(chǎn)抵押控制風險——資產(chǎn)抵押控制風險+未來收益權質押控制風險——未來收益權質押控制風險。圍繞這一方向，目前正在積極推進的案例有中國金融租賃與海潤光伏開展的金融租賃服務探討。探討的可實現(xiàn)形式正是前面介紹的第二階段，探討有望成功。探討一旦成功，既是金融思維的進步，也是金融租賃手段在光伏終端投融資市場規(guī)范化、規(guī)模化運作的開始，這探討一過程就是中國金融改革的過程。
改法規(guī)——這里既包括沒有出臺金融監(jiān)管政策的要盡快出臺，又包括已經(jīng)出臺但市場效果不佳的監(jiān)管政策要重新完善。對于前者，比如互聯(lián)網(wǎng)金融手段的眾籌和P2P兩個產(chǎn)品的監(jiān)管政策，鑒于目前市場結果已經(jīng)遠遠地走在政策和法規(guī)的前面，給監(jiān)管政策和法規(guī)的出臺造成極大難度，有人提出“讓子彈飛一會兒”的柔性監(jiān)管，對此老紅明確持反對意見，因為任何游戲必須先定規(guī)則后游戲，更何況金融游戲事關巨大社會風險，應當盡快出臺有關眾籌特別是P2P金融產(chǎn)品的相關監(jiān)管政策；對于后者，比如資產(chǎn)證券化的監(jiān)管政策，國家推出的探討案例已近10年、監(jiān)管政策出臺已近3年，可市場結果寥寥。這不是市場問題，這是政策的適用性問題，是政策需要完善的問題。
改服務——老紅對這一點的突出感覺是：光伏企業(yè)、金融機構都想在光伏終端市場實現(xiàn)對接，但如何實現(xiàn)對接，光伏企業(yè)的緊迫性和積極性明顯多于金融機構。在光伏終端投融資市場，許多金融產(chǎn)品和政策障礙問題已經(jīng)不是不可解決的問題，而是金融機構是否愿意深入了解光伏終端市場運行規(guī)則的問題，是否愿意去主動、積極解決的問題和向金融監(jiān)管機關反映的問題。解釋這一點最生動的案例就是，光伏企業(yè)家借助租賃手段成功推出了“綠能寶”，而金融機構為光伏企業(yè)設計的金融租賃服務還在討論中。
改市場——比如YieldCo產(chǎn)品對于境內、境外上市光伏企業(yè)同樣是投融資手段，同樣是具有強大的需求，但是境內企業(yè)只能望洋興嘆，因為中國資本市場沒有這一產(chǎn)品設計。什么叫改革？改革就是有需求就去解決，條件不具備就去突破，境外資本市場成立的事情境內資本市場理論上就具備成立的可能。如果YieldCo不能在境內市場中出現(xiàn)，首先應當改變市場。
有強大需求，沒有解決需求的結果，中國光伏產(chǎn)業(yè)投融資已經(jīng)成為中國金融之惑。國家從未有的重視光伏產(chǎn)業(yè)，可光伏產(chǎn)業(yè)卻被投融資所困，所以光伏產(chǎn)業(yè)投融資問題的解決必定成為中國金融改革的試金石和引爆點。
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