事件要點

“十三五”期間，我國光伏行業(yè)每年將新增1500 萬至2000 萬千瓦裝機容量，為全球第一的光伏發(fā)電裝機容量。行業(yè)景氣度的延續(xù)有利我國光伏產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，并且清潔能源的大力推廣勢必將催生行業(yè)內長期的投資機會。

投資要點

1、 我國能源結構的調整促使光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“U”型發(fā)展的趨勢。預計到2020年，我國非石化能源將占我國能源總使用量的15%左右，我國光伏累計裝機容量將會達到15000 萬千瓦。目前，中國光伏產(chǎn)能已近全球產(chǎn)能的七成左右。2011年至2015 年，我國新增光伏發(fā)電裝機容量從2.07 萬千瓦增長到了1500 萬千瓦，復合增長率為48%%，并且連續(xù)三新增裝機容量超過1000 萬千瓦。2015年，我國累計裝機容量約為4300 萬千瓦，超過德國成為全球第一。預計2016年我國光伏新增裝機容量將突破2000 萬千瓦，同比增長幅度將超過30%。

2、 光伏裝機容量的穩(wěn)步增加提振了上游原材料需求的遞增。2015 年，我國多晶硅產(chǎn)量超過16.5 萬噸，同比增長21%。由于光伏行業(yè)的景氣度高，對晶硅的需求旺盛。但行業(yè)集中度正在提高，產(chǎn)能擴張有限，晶硅價格將會呈現(xiàn)上漲的格局。

3、 行業(yè)繁榮致使公司業(yè)績回暖。2012-2013 年，我國光伏組件出口受阻，相關企業(yè)出現(xiàn)嚴重虧損，行業(yè)景氣度低迷。主要原因受制于美國和歐盟的反壟斷調查和價格限制。自2014 年起，我國光伏電池出口量回升，多數(shù)企業(yè)扭虧為盈。2015 年上市公司年報顯示，23 家光伏企業(yè)實現(xiàn)營收740 億元，同比增長34%。但是值得關注的是，光伏組件企業(yè)與電站企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)分化，主要原因在于需求端的差異。光伏組件企業(yè)受益于裝機容量的增加、需求端的增長帶動公司業(yè)績的提升；然而電站類企業(yè)受阻于限電、棄光等因素，業(yè)績增長乏力。

4、 我們認為：優(yōu)化能源使用結構是下一步的重點。雖然我國光伏裝機容量逐年增加，但是由于用電需求放緩，在一定程度上造成了“棄光”現(xiàn)象。2015年，全社會用電量同比增長0.5%，增速較上年降低3.6 個百分點。2015 年全國棄光電量40 億，總發(fā)電量400 億，棄光率約10%。其中國網(wǎng)公司調度范圍（不含蒙西）累計棄光電量46.5 億千瓦時，棄光率為12.62%，地區(qū)集中在西北地區(qū)的甘肅、青海、新疆、寧夏四省區(qū)。因此，電力儲備及輸送是未來的發(fā)展關鍵。建議投資組合：陽光電源（300274）、協(xié)鑫集成（002506）、東方日升（300118）、隆基股份（601012）。

風險提示：中國經(jīng)濟陷入滯脹導致新能源市場需求不及預期。