投資要點(diǎn)

光伏回暖+單晶替代多晶趨勢(shì)明顯，龍頭單晶設(shè)備商顯著受益

2016 年底中國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)容量77.42GWh，到2020 年規(guī)劃達(dá)到150GWh，接近翻倍；但根據(jù)最新的裝機(jī)數(shù)據(jù)（截止到9 月底，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)總量約120GWh，其中分布式光伏裝機(jī)超過(guò)25GWh），該規(guī)劃預(yù)計(jì)將大幅上調(diào)。分布式2017 年裝機(jī)超預(yù)期，引領(lǐng)全國(guó)光伏裝機(jī)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

2017 年前三季度累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)42GWh（集中式27GWh,分布式15GWh），同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，已超過(guò)去年全年裝機(jī)總規(guī)模（34.5GWh）。光伏裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期的原因在于領(lǐng)跑者計(jì)劃延期并網(wǎng)以及分布式光伏的爆發(fā)。

中期由于平價(jià)上網(wǎng)，需求曲線有望從總體平穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)渡為高速增長(zhǎng)。

目前光伏已實(shí)現(xiàn)了在部分區(qū)域的用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)，未來(lái)隨著技術(shù)進(jìn)步和競(jìng)價(jià)上網(wǎng)制度的推行會(huì)進(jìn)一步降低成本，使用戶端+發(fā)電端的全面平價(jià)上網(wǎng)將在2020 年-2025 年得以實(shí)現(xiàn)，光伏設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)空間會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)。

國(guó)內(nèi)硅片巨頭相繼公布單晶擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，單晶硅的滲透率有望從目前的26%提升至50%以上。按照2016 年晶體硅產(chǎn)能77GWh,單晶硅為20GWh,單晶硅目前滲透率26%以后每年增長(zhǎng)6%，我們預(yù)計(jì)單晶硅設(shè)備行業(yè)2017-2019 年的增速將達(dá)90%、24%、23%，2020 年單晶設(shè)備總市場(chǎng)空間可達(dá)140 億元左右。公司2017 年以來(lái)經(jīng)公告的重大經(jīng)營(yíng)合同訂單（含已中標(biāo)尚未簽訂合同）已超30 億，均為光伏設(shè)備訂單，大多來(lái)自全球領(lǐng)先的光伏巨頭，再次彰顯公司在單晶設(shè)備領(lǐng)域的龍頭地位（其中16.23 億將在今年確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)公司2017 年收入將實(shí)現(xiàn)翻倍）。9 月底，主要客戶中環(huán)股份公告將在現(xiàn)有規(guī)劃基礎(chǔ)上，再新增8.6GWh 單晶硅產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃超預(yù)期。預(yù)計(jì)本次新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，中環(huán)的單晶硅產(chǎn)能將從目前的8GWh 增加到23.6GWh（擴(kuò)產(chǎn)15.6GWh），將與隆基股份的單晶產(chǎn)能基本持平。約15GWh（超60 億元）的單晶設(shè)備訂單需求將會(huì)顯著增厚公司明后兩年業(yè)績(jī)。

技術(shù)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化大機(jī)會(huì)

2014 年，國(guó)家發(fā)布《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》。2015 年，國(guó)家集成電路大基金成立。目前中國(guó)已有數(shù)十億美元正在投入到半導(dǎo)體行業(yè)中，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)步入高速發(fā)展階段，設(shè)備和材料的需求大幅增長(zhǎng)。全球前十大半導(dǎo)體廠產(chǎn)能占全球72%，行業(yè)集中度高，但沒(méi)有大陸廠商，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體發(fā)展任重道遠(yuǎn)。

在材料端，大尺寸硅片是半導(dǎo)體核心原材料，2016 年日本、臺(tái)灣、德國(guó)和韓國(guó)資本控制前五大半導(dǎo)體硅片廠商產(chǎn)能占全球92%，寡頭壟斷已經(jīng)形成。而目前國(guó)內(nèi)對(duì)主流300mm 大硅片一個(gè)月需求量約45-50 萬(wàn)片，幾乎完全依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化迫在眉睫。國(guó)家也從政策和資本層面強(qiáng)力推動(dòng)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。公司作為國(guó)內(nèi)稀缺的半導(dǎo)體級(jí)別單晶設(shè)備商，客戶包括有研半導(dǎo)體、天津環(huán)歐、臺(tái)灣合晶、金瑞泓等知名半導(dǎo)體企業(yè)。上半年公司公告半導(dǎo)體設(shè)備合計(jì)新簽訂單超過(guò)8500 萬(wàn)（主要客戶是合晶），產(chǎn)品包括半導(dǎo)體單晶爐、半導(dǎo)體單晶硅滾圓機(jī)、截?cái)鄼C(jī)等新產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)已立項(xiàng)半導(dǎo)體加工設(shè)備加快研發(fā)進(jìn)度。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品已成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，將在大陸興建晶圓廠的熱潮下成為國(guó)產(chǎn)設(shè)備的首要選擇，未來(lái)有望明顯受益于半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化，打開(kāi)新的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)級(jí)。

10 月12 日，晶盛、中環(huán)，無(wú)錫市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同在無(wú)錫宜興啟動(dòng)建設(shè)集成電路用大硅片生產(chǎn)與制造項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資30 億美元，一期約15 億美元。本次合作有利于提升我國(guó)半導(dǎo)體材料行業(yè)的水平，緩解半導(dǎo)體材料供應(yīng)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制約。項(xiàng)目落地后，預(yù)計(jì)將優(yōu)先選擇晶盛的設(shè)備，有望繼續(xù)增厚公司在半導(dǎo)體設(shè)備方面的收入利潤(rùn)和提升公司的估值水平。

300 公斤級(jí)藍(lán)寶石研發(fā)獲突破，單位成本將顯著下降
6 月20 日公司公告稱控股子公司晶環(huán)電子大尺寸藍(lán)寶石晶體研發(fā)取得積極進(jìn)展，使用泡生法成功生長(zhǎng)出300 公斤級(jí)藍(lán)寶石晶體，可應(yīng)用于LED的4 寸晶棒有效長(zhǎng)度達(dá)到3400 毫米左右，使公司成為國(guó)際上少數(shù)幾家掌握該技術(shù)的公司之一。相比150 公斤級(jí)藍(lán)寶石晶體，本次開(kāi)發(fā)的300 公斤級(jí)藍(lán)寶石晶體預(yù)計(jì)量產(chǎn)后的單位成本可下降20%左右，將顯著提升公司在藍(lán)寶石晶體業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將成為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司短期業(yè)績(jī)將受益于光伏行業(yè)回暖，中期看平價(jià)上網(wǎng)帶動(dòng)光伏需求大爆發(fā)，長(zhǎng)期將有望受益于半導(dǎo)體行業(yè)高景氣度和國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的支持，建議重點(diǎn)關(guān)注公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)和銷售進(jìn)展。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 為0.42/0.60/0.73 元；PE 分別為36/25/21X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化發(fā)展低于預(yù)期，藍(lán)寶石業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期。


□ .陳.顯.帆./.周.爾.雙　 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司