投資要點：

要點?？屏汁h(huán)保10 月23 日披露2017 年三季報，2017Q1-3 公司營收9.02億元，同比增長305%，歸屬凈利潤4554 萬元，同比增長152%。毛利率27.48%，下降6.16 個百分點。EPS0.24 元，同比增長152%。

收入情況。公司2017 前三季度營收9.02 億元，同比增長305%。單季度來看，2017Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入1.37 億元，同比增長73%。本年度一、二季度單季營收分別為1.93、5.73 億元，分別同比增長145%、785%。

盈利情況。凈利增長152%，綜合毛利率下降8.95 個百分點。2017Q1-3 公司歸屬凈利潤4554 萬元，同比增長152%。毛利率15.66%，下降8.95 個百分點。毛利率下降主要是由于光伏電站的建造毛利率低于煙氣治理業(yè)務毛利率所致。

費用情況。三費費用率增長。2017Q1-3 公司銷售費用率1.29%，同比下降3.22 個百分點，主要源于光伏電站建設訂單規(guī)模大且較為集中，使得獲取訂單的成本相對下降。管理費用率6.78%，同比下降11.65 個百分點，主要來自剝離袋式除塵業(yè)務后的成本節(jié)約。財務費用率1.60%，同比增加2.55 個百分點，主要源于銀行貸款增加導致貸款利息增加。

重組整合剝離袋式除塵設備業(yè)務，轉型升級進軍光伏發(fā)電新能源領域。公司于2016 年底布局光伏發(fā)電業(yè)務，通過收購擁有電力行業(yè)專業(yè)乙級、電力工程施工總承包三級資質的四川集達100%股權，進入光伏電站的施工建設領域。17 年通過收購佳盛能源100%股權持有山西省臨汾市古縣30MWp 光伏電站項目，進入光伏電站的運營領域。公司于2017 年8 月將集團內袋式除塵及煙氣治理的子公司科林技術100%股權轉讓給第二大股東，轉讓價格為7.17億元，目前已完成工商變更手續(xù)。公司借此剝離經營效率較低的煙氣治理業(yè)務并盤活資產。目前上市公司及其子公司下屬5 個光伏電站項目已并網發(fā)電，1 個項目已具備并網條件，3 個項目正在準備及建設期，我們認為未來公司經營的重點將轉向光伏電站的設計建造以及光伏發(fā)電收入，市場空間廣闊，且發(fā)電收入的穩(wěn)定性較強。

盈利預測。預計公司17/18 年歸屬凈利潤分別為8392、8443 萬元，對應EPS分別為0.44、0.45 元，參考可比公司估值和公司的業(yè)務拓展，給予公司2017年60 倍PE，對應目標價26.4 元，增持評級。

風險提示。（1）光伏電站建設力度不及預期，市場競爭激烈；（2）并購整合不及預期。

□ .張.一.弛./.趙.樹.理./.張.磊　 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司