1、環(huán)保行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素：把握政策和業(yè)績(jī)主線

　　1.1業(yè)績(jī)?yōu)橥酰篜PP利劍出鞘推升業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

　　PPP訂單落地推動(dòng)業(yè)績(jī)高增，大型央企國(guó)企迎來(lái)發(fā)展春天。去年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，但上半年呈現(xiàn)高點(diǎn)回落，需求仍然疲軟，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資有所下滑，迫切需要基建投資對(duì)沖托底，PPP成為必然的選擇。目前國(guó)家對(duì)PPP項(xiàng)目推進(jìn)高度重視，PPP政策不斷往前推進(jìn)，環(huán)保行業(yè)各項(xiàng)目已成為PPP項(xiàng)目庫(kù)中的重要組成部分。PPP項(xiàng)目的大力推動(dòng)將會(huì)使水處理、工程建筑、管廊建設(shè)、園林綠化、海綿城市、固廢處置、監(jiān)測(cè)等行業(yè)受益，但具有確定性收益的項(xiàng)目更受到社會(huì)資本青睞，較好收益的PPP項(xiàng)目則更容易落地，同樣也會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的差異，而16年是PPP項(xiàng)目的投資招標(biāo)政策不斷推進(jìn)的一年，落地率也在不斷提升。截至 2016 年 12 月末，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目 11,260 個(gè)、總投資 13.5 萬(wàn)億元，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目落地率為 31.6%，與 1 月、3 月、6 月、9 月落地率 19.6%、21.7%、23.8%、26.0%相比，項(xiàng)目落地?cái)?shù)和落地率穩(wěn)步上升，同時(shí)財(cái)政部要求第一批項(xiàng)目于2016年底前完成采購(gòu)，第二批于2017年3月底前完成，第三批于2017年9月底前完成，今后三年是PPP項(xiàng)目落地的大年，業(yè)績(jī)也將會(huì)有所反映。同時(shí)我們認(rèn)為PPP項(xiàng)目的高增也將促使一部分環(huán)保公司的業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。

　　1.2政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)變化，細(xì)分龍頭投資機(jī)會(huì)來(lái)臨

　　目前仍是“十三五”規(guī)劃前期階段，環(huán)保行業(yè)仍處于政策密集出臺(tái)階段。我們認(rèn)為，隨著環(huán)保法、PPP、土十條、環(huán)衛(wèi)等一系列政策法規(guī)的推動(dòng)，政策著力點(diǎn)的不同將會(huì)導(dǎo)致各子行業(yè)的景氣度有較大的區(qū)別，而政策空間的區(qū)別將會(huì)對(duì)各行業(yè)的業(yè)績(jī)推動(dòng)有較大的影響。目前來(lái)看，土壤修復(fù)、環(huán)衛(wèi)服務(wù)都還有較大的政策提升空間，另一方面，隨著雄安新區(qū)的成立，白洋淀及河北水環(huán)境治理的動(dòng)力將會(huì)不斷加強(qiáng)，引領(lǐng)水流域治理的發(fā)展。而隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)放緩也將會(huì)促使環(huán)保企業(yè)開(kāi)始分化，較為成熟的子行業(yè)可能會(huì)逐步出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局勢(shì)，大龍頭引領(lǐng)發(fā)展的格局將逐步形成，導(dǎo)致業(yè)績(jī)亦會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)差別。

　　1.3 投資策略：業(yè)績(jī)?yōu)橥?，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭

　　目前環(huán)保板塊估值水平仍然偏高，有回調(diào)壓力。受雄安影響，申萬(wàn)的公用事業(yè)行業(yè)PE(TTM)2016年4月底與2017年4月底分別為20.74與26.07，大幅提升，申萬(wàn)分類的水務(wù)行業(yè)的PE(TTM)從2016年4月底的28.19倍上漲到2017年4月底的36.64倍，環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)的PE(TTM)從2015年8月底的44.65倍上升到2016年10月底的48.84倍，環(huán)保整個(gè)板塊的估值水平得到了大幅提升，我們認(rèn)為雄安提升的估值后續(xù)要看具體項(xiàng)目的落地，高估值恐難持續(xù)，所以我們認(rèn)為目前環(huán)保行業(yè)的估值仍有回調(diào)壓力。

　　我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)后續(xù)仍可關(guān)注兩點(diǎn)：1、PPP利劍出鞘，業(yè)績(jī)迎來(lái)春天。關(guān)注大型央企及國(guó)企PPP項(xiàng)目的不斷落地而帶來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。16年是PPP政策及項(xiàng)目庫(kù)建設(shè)重要一年，而17年相關(guān)的PPP項(xiàng)目都將進(jìn)入高速落地階段，同時(shí)伴隨著第四批PPP項(xiàng)目庫(kù)的推進(jìn)而帶來(lái)行業(yè)催化，從16年年報(bào)來(lái)看，部分個(gè)股已經(jīng)享受到PPP項(xiàng)目落地而帶來(lái)的業(yè)績(jī)高增，我們認(rèn)為未來(lái)PPP的不斷落地仍將帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，關(guān)注一大一小組合，啟迪桑德（000826）、國(guó)統(tǒng)股份（002205）。2、環(huán)保政策的不斷推進(jìn)促使行業(yè)發(fā)展變化，我們認(rèn)為后續(xù)的行業(yè)催化仍然存在，政策不斷驅(qū)動(dòng)，土壤修復(fù)、水環(huán)境治理、環(huán)衛(wèi)服務(wù)等領(lǐng)域因?yàn)槲磥?lái)無(wú)論是政策空間還是行業(yè)空間都是非?？捎^，同時(shí)雄安新區(qū)的成立也將帶動(dòng)水環(huán)境治理的重視。從各細(xì)分行業(yè)來(lái)看，目前環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有70%左右的市場(chǎng)化空間；隨著16年“土十條”的推出、且土壤防治法的不斷推進(jìn)，各地方相關(guān)土壤修復(fù)配套政策也在不斷完善，土壤修復(fù)進(jìn)程將不斷提速；水環(huán)境治理市場(chǎng)將會(huì)不斷增長(zhǎng)，目前臨近“水十條”設(shè)定的17年底的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，同時(shí)雄安新區(qū)白洋淀生態(tài)整治也不斷提上日程；對(duì)于各細(xì)分領(lǐng)域，我們看好水環(huán)境治理、環(huán)衛(wèi)服務(wù)及土壤修復(fù)子行業(yè)，我們建議關(guān)注業(yè)績(jī)較好的龍頭公司或者業(yè)績(jī)具有相對(duì)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的個(gè)股。關(guān)注三駕馬車：龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）、高能環(huán)境（603588）、北控水務(wù)集團(tuán)(0371.HK)等。

　　2、業(yè)績(jī)?yōu)橥?，?xì)分領(lǐng)域龍頭將脫穎而出

　　2.1PPP不斷發(fā)展，關(guān)注項(xiàng)目持續(xù)落地

　　PPP模式大發(fā)展，項(xiàng)目不斷上馬。截至2016年底,發(fā)改委入庫(kù)項(xiàng)目投資總額達(dá)到13.5萬(wàn)億元；財(cái)政部示范項(xiàng)目總額達(dá)到1.87萬(wàn)億元。截至2016年12月末，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目11,260個(gè)，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目落地率為31.6%，與1月、3月、6月、9月落地率19.6%、21.7%、23.8%、26.0%相比，項(xiàng)目落地?cái)?shù)和落地率穩(wěn)步上升。同時(shí)財(cái)政部要求第一批項(xiàng)目于2016年底前完成采購(gòu)，第二批于2017年3月底前完成，第三批于2017年9月底前完成。

　　PPP政策頻出，項(xiàng)目金額大資金要求高。1)財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)務(wù)院先后發(fā)文，對(duì)推行PPP模式進(jìn)行系統(tǒng)性闡釋，體現(xiàn)了政府力推PPP模式的決心。未來(lái)隨著地方政府整合項(xiàng)目，通過(guò)打包PPP的模式與企業(yè)合作，PPP模式有望成為常態(tài)化。2)PPP仍將是國(guó)家推動(dòng)基建的重要模式，國(guó)家接連出臺(tái)PPP政策推動(dòng)PPP模式發(fā)展，財(cái)政部要求第一批、第二批、第三批示范項(xiàng)目要在2016年底、2017年3月、2017年9月前完成采購(gòu)，預(yù)計(jì)17年會(huì)是項(xiàng)目落地高峰期。截至 12 月末，市政工程、交通運(yùn)輸、城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā) 3 個(gè)行業(yè)項(xiàng)目數(shù)和投資額均居前 3 名，合計(jì)分別占入庫(kù)項(xiàng)目總數(shù)、總投資的54%、68%。

　　啟迪桑德：打造固廢行業(yè)龍頭，拓展PPP加速落地

　　打造固廢行業(yè)龍頭、積極拓展環(huán)衛(wèi)及再生資源領(lǐng)域。環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)廣闊，公司已在多個(gè)三四線城市布局，拿單能力全國(guó)排名前列，同時(shí)公司通過(guò)環(huán)衛(wèi)云模式推進(jìn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)創(chuàng)新，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目超170個(gè)，清掃面積超2億平方米。而我國(guó)再生資源行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近萬(wàn)億，公司通過(guò)收購(gòu)東江和上海森藍(lán)等，收入增加43.76%，電子廢棄物年拆解能力已達(dá)2020萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)公司固廢行業(yè)仍在穩(wěn)步發(fā)展，通過(guò)靜脈產(chǎn)業(yè)園等模式不斷完善末端的固廢處理范圍，拓展生活垃圾、餐廚垃圾、污泥、危廢等綜合固廢市場(chǎng)，作為全產(chǎn)業(yè)龍頭更具優(yōu)勢(shì)。與再生資源回收利用業(yè)務(wù)結(jié)合打造“環(huán)衛(wèi)服務(wù)-固廢處置-再生資環(huán)回收利用”的固廢大閉環(huán)。

　　PPP加速落地，業(yè)績(jī)高增可期。公司目前已經(jīng)是清華系控股，企業(yè)性質(zhì)轉(zhuǎn)為國(guó)企，其在PPP項(xiàng)目拿單能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。2016年，公司中標(biāo)PPP項(xiàng)目10個(gè)，總金額達(dá)到39.21億元，2017年初至今，公司已中標(biāo)11億元以上PPP項(xiàng)目，并新增90億元以上的PPP框架協(xié)議，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，目前在手PPP訂單約141億。隨著PPP第四批項(xiàng)目庫(kù)的不斷推進(jìn)及PPP項(xiàng)目逐步落地，看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

　　定增過(guò)會(huì)，發(fā)展開(kāi)始走上快車道。定增過(guò)會(huì)將使公司1)清華系持股比例進(jìn)一步上升，本次發(fā)行完成后，啟迪科服及一致行動(dòng)人的持股比例自29.51%上升至34.10%，啟迪科服仍為控股股東，清華控股仍為公司實(shí)際控制人，控股地位進(jìn)一步穩(wěn)固。2)有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提振業(yè)績(jī)，按照5%的短期借款利率粗略計(jì)算，預(yù)計(jì)2017年度定增募集資金到位之后將為公司節(jié)省約1.15億元財(cái)務(wù)費(fèi)用，將使公司盈利能力顯著增強(qiáng)。3)為PPP項(xiàng)目、環(huán)衛(wèi)行業(yè)拓展提供資金支持。此次募集46億元資金大部分用于環(huán)衛(wèi)行業(yè)、PPP項(xiàng)目中，公司擁有已經(jīng)簽約和在建的垃圾焚燒產(chǎn)能總共為2.98萬(wàn)噸。17年初至今PPP總金額112.5億元，同時(shí)拓展環(huán)衛(wèi)裝備產(chǎn)線都需要大量的資金支持，我們認(rèn)為定增獲得核準(zhǔn)將會(huì)讓公司未來(lái)發(fā)展進(jìn)入快車道，建議積極關(guān)注。

　　國(guó)統(tǒng)股份：拿單能力強(qiáng)勁，訂單儲(chǔ)備豐富高增長(zhǎng)。

　　公司開(kāi)始逐步進(jìn)入快速發(fā)展期。公司積極開(kāi)拓PPP項(xiàng)目，并于15年成立市政工程公司，公司目前已中標(biāo)30億PPP/EPC項(xiàng)目，而目前僅執(zhí)行2.42億元，PPP/EPC在手訂單豐富，同時(shí)公司也有108億的框架協(xié)議，后續(xù)的PPP項(xiàng)目仍可以不斷發(fā)展支撐公司業(yè)績(jī)。公司也有15億的PCCP訂單，二者訂單的支持為未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　目前PPP項(xiàng)目金額較大，需要較強(qiáng)的融資能力，行業(yè)易出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。公司是中建材旗下上市平臺(tái)，市值僅35億，為大平臺(tái)旗下的小市值公司，公司背靠央企簽約PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)在PPP項(xiàng)目的承接、實(shí)施、融資及運(yùn)作方面，都將具備明顯優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司現(xiàn)有貨幣現(xiàn)金3.08億元，目前已通過(guò)申請(qǐng)銀行授信6億元，同時(shí)決議申請(qǐng)23.3億元銀行授信額度，預(yù)計(jì)資金壓力較小，PPP項(xiàng)目金額較大，需要較強(qiáng)的融資能力，預(yù)計(jì)公司資金壓力無(wú)憂。僅考慮目前在手訂單，我們預(yù)計(jì)公司17-18年凈利潤(rùn)分別為6553萬(wàn)元、1.33億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56、1.15元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　2.2水環(huán)境治理不斷得到重視

　　水環(huán)境形式十分嚴(yán)峻。“十二五”以來(lái)，我國(guó)持續(xù)加大重點(diǎn)流域水污染防治投入力度，主要流域水質(zhì)未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，水污染防治形勢(shì)仍十分嚴(yán)峻。從近三年國(guó)控?cái)嗝嫠|(zhì)情況可以發(fā)現(xiàn)，劣Ⅴ類水質(zhì)比例有逐年下降的趨勢(shì)，但同時(shí)Ⅰ類水的占比也有下降的趨勢(shì)，2016年Ⅳ類及差于Ⅳ類的水質(zhì)比例仍然有32.3%的高占比，水污染防治形勢(shì)仍十分嚴(yán)峻。

　　城市黑臭水體范圍非常廣。住建部和環(huán)保部2016年2月18日聯(lián)合發(fā)布全國(guó)城市黑臭水體排查情況，截至2月16日，全國(guó)295座地級(jí)及以上城市中，有77座城市沒(méi)有發(fā)現(xiàn)黑臭水體。其余218座城市中，共排查出黑臭水體1861個(gè)。其中，河流1595條，占85.7%；湖、塘266個(gè)，占14.3%。從地域分布來(lái)看，南方地區(qū)有1197個(gè)，占64.3%；北方地區(qū)有664個(gè)，占35.7%，總體呈南多北少的趨勢(shì)；從省份來(lái)看，60%的黑臭水體分布在廣東、安徽、山東、湖南、湖北、河南、江蘇等東南沿海、經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)。截至2017年6月6日最新的數(shù)據(jù)，全國(guó)城市黑臭水體整治監(jiān)督平臺(tái)認(rèn)定黑臭水體2100個(gè)，水體長(zhǎng)度為7063.383公里，約相當(dāng)于長(zhǎng)江長(zhǎng)度的157%，水體面積為1484.647平方公里，約相當(dāng)于太湖水域面積的63%。

　　水十條”開(kāi)啟效果導(dǎo)向治理，PPP引導(dǎo)萬(wàn)億流域治理市場(chǎng)快速發(fā)展。國(guó)務(wù)院出臺(tái)“水十條”，設(shè)定水環(huán)境規(guī)劃目標(biāo)，開(kāi)啟效果導(dǎo)向治理新趨勢(shì)。2015年4月份“水十條”出臺(tái)，提出未來(lái)五年至十五年的水環(huán)境治理的規(guī)劃性目標(biāo)，主要涉及河流水體治理與城市黑臭水體的治理。其中包括到2020年七大重點(diǎn)流域水質(zhì)優(yōu)良比例(Ⅰ到Ⅲ類水)總體達(dá)到70%以上，地級(jí)及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內(nèi)，京津冀區(qū)域喪失使用功能(劣Ⅴ類)的水體斷面面積比例下降15%，長(zhǎng)三角、珠三角區(qū)域力爭(zhēng)消除喪失使用功能的水體；到2030年，全國(guó)七大重點(diǎn)流域水質(zhì)優(yōu)良比例總體達(dá)到75%以上城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除，城市集中式飲用水水源水質(zhì)達(dá)到或由于Ⅲ類比例總體為95%左右。環(huán)保行業(yè)作為政策驅(qū)動(dòng)性行業(yè)，國(guó)家級(jí)層面規(guī)劃目標(biāo)的出臺(tái)，將給水環(huán)境治理注入強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)要于2017年底前基本消除黑臭水體，目前17年只剩不到7個(gè)月，下半年黑臭水體治理有望明顯提速。環(huán)境保護(hù)部環(huán)境規(guī)劃院副院長(zhǎng)吳舜澤指出，若采用基于重點(diǎn)領(lǐng)域工程任務(wù)量的測(cè)算方法，依據(jù)投資單價(jià)和工程任務(wù)量初步估算，完成《水十條》將需要投資4.6萬(wàn)億。

　　北控水務(wù)集團(tuán)(0371.HK)：

　　具備強(qiáng)大的公司背景。公司實(shí)際控制人為北京國(guó)資委，控股股東北京控股集團(tuán)實(shí)力雄厚，公司目前在手水務(wù)項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模超過(guò)2700萬(wàn)噸/日，覆蓋全國(guó)絕大多數(shù)省市，與當(dāng)?shù)氐胤秸３至己玫年P(guān)系。公司為國(guó)內(nèi)最大的水務(wù)公司，資本運(yùn)作實(shí)力強(qiáng)，同時(shí)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略取得進(jìn)展，有望進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力。公司正在探索對(duì)流域治理PPP項(xiàng)目使用產(chǎn)業(yè)基金的形式，赤峰項(xiàng)目總投資31.6億元，將是公司第一個(gè)采用股權(quán)基金形式投資的項(xiàng)目，后續(xù)推廣至其他PPP項(xiàng)目值得期待。未來(lái)將有力推動(dòng)公司PPP項(xiàng)目的執(zhí)行，以及進(jìn)一步鞏固公司未來(lái)新的PPP項(xiàng)目的獲取能力。未來(lái)在資金受到限制的情況下，公司仍會(huì)考慮將旗下400多家水廠中大部分將可通過(guò)資產(chǎn)證券化方式出表，未來(lái)融資能力和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步得到改善。

　　綜合技術(shù)實(shí)力雄厚。公司擁有工程咨詢、工程設(shè)計(jì)、設(shè)施運(yùn)營(yíng)等甲級(jí)資質(zhì)，以及核心工藝、技術(shù)研發(fā)、項(xiàng)目管理等多重優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)能力已覆蓋了投資、技術(shù)、建造、運(yùn)營(yíng)等上下游各環(huán)節(jié)，同時(shí)先后收購(gòu)南京市政院、淮安水利院，控股股東北京控股聯(lián)營(yíng)企業(yè)北京市政院在國(guó)內(nèi)市政設(shè)計(jì)領(lǐng)域排名前列，同時(shí)公司16年成立水環(huán)境研究院，進(jìn)行水環(huán)境治理技術(shù)整合，綜合技術(shù)實(shí)力雄厚凸顯公司優(yōu)勢(shì)。

　　流域治理先行者，多個(gè)典型項(xiàng)目示范效應(yīng)明顯。依托北控水務(wù)在傳統(tǒng)水務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，公司先后投資開(kāi)發(fā)昆明滇池、貴陽(yáng)南明河、洛陽(yáng)洛河等重點(diǎn)城市水環(huán)境綜合治理項(xiàng)目，積累了豐富的水環(huán)境治理經(jīng)驗(yàn)。又在通州水環(huán)境治理項(xiàng)目8個(gè)片區(qū)總共215.38億的“帝王”項(xiàng)目中作為聯(lián)合體拿下177.21億元，近日內(nèi)蒙招標(biāo)網(wǎng)公布“包頭市城市水生態(tài)提升綜合利用PPP項(xiàng)目成交結(jié)果公告”，公司牽頭的聯(lián)合體又成功中標(biāo)，該項(xiàng)目估算靜態(tài)總投資為1966392.4萬(wàn)元。工程部分投資為1563341.53萬(wàn)元。

　　高增長(zhǎng)性的訂單保障業(yè)績(jī)迅猛發(fā)展。2016年公司水環(huán)境綜合治理訂單189億元，截至17年一季度中標(biāo)金額為231億元，加上包頭市城市水生態(tài)提升綜合利用PPP項(xiàng)目，保守估計(jì)公司16年至今水環(huán)境訂單已經(jīng)超過(guò)617億元，而16年水環(huán)境綜合整理業(yè)務(wù)收入僅46億元，充足訂單將保障公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)水務(wù)龍頭，運(yùn)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司目前在運(yùn)營(yíng)、及尚未運(yùn)營(yíng)的水務(wù)項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模超過(guò)2700萬(wàn)噸/日，規(guī)模國(guó)內(nèi)第一。14-16年新增總設(shè)計(jì)規(guī)模超過(guò)1000萬(wàn)噸/日，考慮到公司在手未投入運(yùn)作的設(shè)計(jì)規(guī)模有1049萬(wàn)噸/日，未來(lái)市場(chǎng)仍有較大空間，預(yù)計(jì)公司17年新增運(yùn)營(yíng)規(guī)?？赡艹^(guò)300萬(wàn)噸/日，未來(lái)2-3年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司17實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.8億，EPS為0.48元，對(duì)應(yīng)6.7收盤價(jià)6.03元，PE為12.6倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　2.3 環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)逐步開(kāi)拓

　　根據(jù)《中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒(2015)》，截至2015年，我國(guó)城市道路清掃面積達(dá)73億平方米，城市生活垃圾清運(yùn)量達(dá)1.9億噸，公廁數(shù)量約12.6萬(wàn)座。根據(jù)我們對(duì)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)的測(cè)算，僅包括城市的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)至少有1324億元。

　　而若包括縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)等地區(qū)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)，目前縣城道路長(zhǎng)度為13.35萬(wàn)公里，清掃面積為24.9億平方米、建制鎮(zhèn)道路長(zhǎng)度為34萬(wàn)公里、鄉(xiāng)道路長(zhǎng)度為7.1萬(wàn)公里，若考慮其道路寬度類似，則合計(jì)道路清掃面積有75.8億平方米，與城市道路清掃面積相仿，且有26萬(wàn)個(gè)村對(duì)生活垃圾進(jìn)行處理，我們測(cè)算非城市市場(chǎng)規(guī)模為809億元。我們預(yù)計(jì)包括非城市的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)共有2133億元。

　　2016年，我國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)招標(biāo)年合同服務(wù)金額233億元/年，則可匡算目前環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化僅開(kāi)發(fā)17.59%，如果我們對(duì)比美國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)達(dá)到60%以上的話，則目前環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間巨大。同時(shí)，我國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)價(jià)格也有上漲趨勢(shì)，深圳地區(qū)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)率先進(jìn)行提價(jià)，而這也會(huì)環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司的收益提供更好的幫助。

　　而目前環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)滲透率不足20%，仍處于成長(zhǎng)初期。我們認(rèn)為環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化程度預(yù)計(jì)未來(lái)有望快速提升至60%以上。我國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)類似于美國(guó)環(huán)衛(wèi)發(fā)展初期，除少數(shù)大城市外，絕大部分地區(qū)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)完全由政府提供，市場(chǎng)滲透率不到15%。

　　龍馬環(huán)衛(wèi)：正在崛起的環(huán)衛(wèi)服務(wù)龍頭。

　　從美國(guó)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)看，美國(guó)前三公司市場(chǎng)占比為23%、15%、3%，美國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化后，其市政類公司占有35%市場(chǎng)，而非市政類公司占有65%市場(chǎng)。結(jié)合中國(guó)的垃圾焚燒市場(chǎng)情況看，行業(yè)龍頭也有接近10%的市場(chǎng)規(guī)模，我們估計(jì)如果市場(chǎng)成熟后，龍頭企業(yè)可能會(huì)有15%-20%的占比，但垃圾焚燒行業(yè)中多家公司市場(chǎng)占比接近，這是由于中國(guó)的垃圾焚燒行業(yè)兼并收購(gòu)較少，且垃圾焚燒項(xiàng)目也有一些地方保護(hù)色彩，而美國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)則是經(jīng)過(guò)兼并收購(gòu)后的格局，中國(guó)目前沒(méi)有美國(guó)那么極端。所以綜合考慮美國(guó)和中國(guó)的市場(chǎng)格局的話，我們估計(jì)目前龍馬環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)占比整體至少會(huì)在5%左右。則其能拿到的城市環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為66.2億元/年，若包括非城市市場(chǎng)則有106億元/年，而目前龍馬僅拿到5億元/年的市場(chǎng)份額，未來(lái)空間巨大。

　　海口龍華項(xiàng)目、沈陽(yáng)渾南項(xiàng)目為標(biāo)桿。公司于15年中標(biāo)?？诃h(huán)衛(wèi)PPP項(xiàng)目，也是至今環(huán)衛(wèi)服務(wù)較大的中標(biāo)合同之一，從中標(biāo)公司來(lái)看，龍馬環(huán)衛(wèi)、北京環(huán)衛(wèi)及玉禾田皆是行業(yè)內(nèi)地位靠前，實(shí)力較強(qiáng)的公司，此次能夠中標(biāo)也體現(xiàn)了?？谑姓畬?duì)公司實(shí)力的認(rèn)可，也為后續(xù)公司異地拓展項(xiàng)目提供了良好的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2017/18的收入分別增長(zhǎng)31.23%/29.89%至29.11/37.81億元， 2017/18凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)34.93%/27.90%至2.85/3.64億元，對(duì)應(yīng)EPS(未攤薄)為1.05/1.34元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　2.4 土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)：仍處于政策發(fā)布期.

　　我國(guó)土壤污染情況嚴(yán)重，土壤總超標(biāo)率為16.1%。目前南方土壤污染重于北方，長(zhǎng)三角、珠三角、東北老工業(yè)基地等部分區(qū)域土壤污染問(wèn)題較為突出，西南、中南地區(qū)土壤重金屬超標(biāo)范圍較大。在調(diào)查的690家重污染企業(yè)用地及周邊土壤點(diǎn)位中，超標(biāo)點(diǎn)位占36.3%，調(diào)查的工業(yè)廢棄地中超標(biāo)點(diǎn)位占34.9%，工業(yè)園區(qū)中超標(biāo)點(diǎn)位占29.4%。在調(diào)查的188處固體廢物處理處置場(chǎng)地中，超標(biāo)點(diǎn)位占21.3%，以無(wú)機(jī)污染為主，垃圾焚燒和填埋場(chǎng)有機(jī)污染嚴(yán)重。調(diào)查的采油區(qū)中超標(biāo)點(diǎn)位占23.6%，礦區(qū)中超標(biāo)點(diǎn)位占33.4%，55個(gè)污水灌溉區(qū)中有39個(gè)存在土壤污染，267條干線公路兩側(cè)的1578個(gè)土壤點(diǎn)位中超標(biāo)點(diǎn)位占20.3%。

　　“土十條”政策逐步啟動(dòng)，明確目標(biāo)及責(zé)任。1)國(guó)務(wù)院頒布《土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃》：到2020年，受污染耕地安全利用率達(dá)到90%左右，污染地塊安全利用率達(dá)到90%以上，輕度和中度污染耕地實(shí)現(xiàn)安全利用的面積達(dá)到4000萬(wàn)畝。到2020年，受污染耕地治理與修復(fù)面積達(dá)1000萬(wàn)畝。2)按照“誰(shuí)污染，誰(shuí)治理”的原則，由造成土壤污染的單位或個(gè)人承擔(dān)。責(zé)任主體發(fā)生變更的，由變更后繼承其債權(quán)、債務(wù)的單位或個(gè)人承擔(dān)相關(guān)責(zé)任；土地使用權(quán)依法轉(zhuǎn)讓的，由土地使用權(quán)受讓人或雙方約定的責(zé)任人承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。責(zé)任主體滅失或責(zé)任主體不明確的，由所在地縣級(jí)人民政府依法承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。

　　土壤修復(fù)仍需探索、行業(yè)發(fā)展立足未來(lái)。對(duì)于土壤修復(fù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)的成熟度、適應(yīng)性及產(chǎn)業(yè)化是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心，目前、土壤修復(fù)仍在沉淀期間，是環(huán)保行業(yè)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要領(lǐng)域。未來(lái)幾年，具有技術(shù)、資金、背景、產(chǎn)業(yè)鏈整合等綜合優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將陸續(xù)出現(xiàn)，行業(yè)將會(huì)不斷發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)，一方面落實(shí)《土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)是環(huán)保領(lǐng)域最后的一塊“大型處女地”，這個(gè)領(lǐng)域可孕育具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的本土環(huán)保集團(tuán)。我國(guó)水和大氣污染治理基本上是沿襲西方模式，但污染土壤修復(fù)則需要結(jié)合國(guó)情。我國(guó)土地屬于國(guó)家和集體所有，這也影響土壤修復(fù)的投資和產(chǎn)業(yè)模式的選擇。美歐等國(guó)外大型企業(yè)曾在國(guó)內(nèi)開(kāi)展土壤修復(fù)探索和示范，但是至今鮮見(jiàn)在中國(guó)成功落地的商業(yè)化項(xiàng)目。因此，這有可能給我們留下了發(fā)展自主修復(fù)技術(shù)和培育大型環(huán)保企業(yè)的機(jī)會(huì)。

　　高能環(huán)境：土壤修復(fù)龍頭

　　公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)便是主要承做土壤修復(fù)，公司從重金屬修復(fù)、河道修復(fù)、礦山修復(fù)逐步入手，目前在國(guó)內(nèi)其土壤修復(fù)實(shí)力已經(jīng)排名前列。公司具備土壤修復(fù)多項(xiàng)技術(shù)實(shí)力，而目前世界上進(jìn)行原位解析的技術(shù)主要有三種：SEE技術(shù)，TCH技術(shù)、ERH技術(shù)。美國(guó)環(huán)保署調(diào)查表明，在美國(guó)抽樣的100多個(gè)項(xiàng)目中，15%項(xiàng)目使用TRH技術(shù)，30%左右使用蒸汽輸入加熱技術(shù)，55%左右使用ERH。公司同樣也具有原位修復(fù)技術(shù)，而未來(lái)在土壤修復(fù)行業(yè)匯總技術(shù)越來(lái)越重要，前景是很廣闊。技術(shù)發(fā)展和全面性上，需要不同的技術(shù)出現(xiàn)，來(lái)針對(duì)不同污染物實(shí)行不同的技術(shù)。借鑒、引進(jìn)、吸收肯定是一種方向。需要技術(shù)和裝備，各種不同的技術(shù)裝備組合。

　　16年公司便拿到13億訂單，而15年僅3億元左右，近年來(lái)土壤修復(fù)訂單不斷翻倍，預(yù)計(jì)17公司訂單仍可高速增長(zhǎng)，且土壤修復(fù)訂單周期較短，可快速釋放體現(xiàn)業(yè)績(jī)。公司在土壤修復(fù)行業(yè)排名領(lǐng)先，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，未來(lái)隨著土壤修復(fù)市場(chǎng)的不斷放開(kāi)理應(yīng)享受估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司17-18年凈利潤(rùn)3.55億元、4.64億元，對(duì)應(yīng)PE為32倍、25倍。給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　3、 投資組合