2017 年環(huán)保行業(yè)(含水務(wù))實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2336.77 億元，同比增長(zhǎng)25.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)276.84 億元，同比增長(zhǎng)26.06%。2017 年一季度，環(huán)保行業(yè)營(yíng)業(yè)收入500.05 億元，同比增長(zhǎng)17.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.89 億元，同比增長(zhǎng)3.75%。

核心觀點(diǎn)

2017 年行業(yè)整體向好：在2012-2017 年間，環(huán)保板塊收入保持每年15%以上的增速，而凈利潤(rùn)增速盡管有所波動(dòng)，整體趨勢(shì)向好，2015 年以后環(huán)保公司的盈利能力大幅改善。2017 年行業(yè)整體收入和利潤(rùn)增速分別達(dá)25.35%和26.06%，行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，受益于PPP 模式在基建類項(xiàng)目的大量應(yīng)用，龍頭公司的市場(chǎng)集中度持續(xù)提升。

板塊兩極分化加速：

水環(huán)境治理板塊是目前環(huán)保行業(yè)中景氣度最高的領(lǐng)域，訂單的高增長(zhǎng)能轉(zhuǎn)化到收入的增長(zhǎng)，2017 年收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到48.03%和40.54%，而負(fù)債率和應(yīng)收賬款也隨之大幅增加;水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊受增值稅政策影響逐漸消除后，2017 年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)23.92%。

大氣治理板塊2017 年收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)9.73%和16.95%，但板塊龍頭公司的利潤(rùn)增速卻相對(duì)有限，低于其他板塊的龍頭公司。

固廢處理處置板塊2017 年的收入增速創(chuàng)最近三年新高，主要得益于環(huán)衛(wèi)、危廢等業(yè)務(wù)的收入占比的提升。

監(jiān)測(cè)行業(yè)受益于全國(guó)范圍內(nèi)的環(huán)保督查帶動(dòng)新的監(jiān)測(cè)需求，板塊維持較高的行業(yè)景氣度，2017 年收入同比增長(zhǎng)38.45%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.58%。

節(jié)能板塊利潤(rùn)水平整體呈下降趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率居于高位，受神霧環(huán)保和神霧節(jié)能業(yè)績(jī)下滑影響，2018Q1 節(jié)能版塊整體收入和利潤(rùn)大幅下滑。

行業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，2018Q1 業(yè)績(jī)現(xiàn)新高：由于具備長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，且屬于民生工程，環(huán)保類PPP 項(xiàng)目受PPP 清庫的影響有限，隨著央企和國(guó)企的逐漸退出，民營(yíng)類環(huán)保公司的市場(chǎng)占有率和話語權(quán)在加重，訂單落地明顯加速，2018Q1 碧水源(扣非凈利潤(rùn)同比+78.09%)、博世科(+319.80%)、國(guó)禎環(huán)保(+124.24%)等主要的水環(huán)境治理類環(huán)保公司的利潤(rùn)增速均創(chuàng)新高。另一方面，偉明環(huán)保(2018Q1+47.37%)和瀚藍(lán)環(huán)境(2018Q1+133.96%)等擁有穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目和現(xiàn)金流的固廢處置類公司由于新項(xiàng)目的投產(chǎn)也帶來較大的業(yè)績(jī)彈性。