“全產(chǎn)業(yè)鏈”一度曾在中國光伏業(yè)非常盛行，但真正付諸實踐的卻只有賽維一家。而最終，除了資金鏈緊張，這還給賽維LDK 帶來了兩個更為嚴重的后果：沖擊了其起家業(yè)務(wù)硅片的傳統(tǒng)客戶；其在行業(yè)景氣度最高時投資的硅料項目，可能已經(jīng)變成“無效資產(chǎn)”

　　7年的高速擴張、全面出擊，換來的是380億元的巨債、幾近斷絕的現(xiàn)金流，以及龐大的“無效資產(chǎn)”。破產(chǎn)，無法接受；復蘇，遙遙無期。國有化，是這個昔日光伏明星的惟一出路？

　　賽維LDK 太陽能高科技有限公司（下稱“賽維”）此前披露的一季報顯示，截至2012年3月31日，其總資產(chǎn)為66.37億美元（約合人民幣422億元），總負債為59.62億美元（約合人民幣380億元），“資產(chǎn)負債率” 達到了創(chuàng)紀錄的89.82%。

　　“高強度資本”策略

　　顯然，賽維更愿意將其目前面臨的困境歸咎于行業(yè)。其董事長兼CEO 彭小峰說，“整個光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能持續(xù)過剩以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下滑已嚴重影響了我們公司的收益，并對我們公司的利潤率產(chǎn)生了負面影響。”

　　2011財年，賽維實現(xiàn)營業(yè)收入約21.6億美元，同比下滑14%，凈虧損約6.1億美元，而其2010年的凈利潤高達2.9億美元。今年一季度，情況變得更加糟糕，其營收同比下滑近74%，凈利潤同比下降336%，凈虧損1.69億美元。

　　的確，2011年以來，整個光伏行業(yè)正在經(jīng)歷一場陣痛。政策依然是決定光伏市場冷暖的首要因素。2011年，德國、英國等歐洲國家紛紛下調(diào)光伏補貼額度，當年年底，美國又啟動了對中國光伏的“雙反”調(diào)查，這讓受2010年市場回暖刺激、大干快上的中國光伏業(yè)整體陷入被動。海通證券的報告顯示，2010年光伏市場的高利潤率、高回報和低進入壁壘，導致2011年全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴張超過50%。

　　伴隨產(chǎn)能過剩而來的，是光伏產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌。來自Solarbuzz的數(shù)據(jù)顯示，光伏業(yè)上游主要原料多晶硅的價格，從2011年一季度的65美元/公斤下降至2011年四季度的30美元/公斤，而今年8月的價格，更是進一步下滑至22美元/公斤。受此影響，下游硅片、電池、組件等產(chǎn)品的價格，也應(yīng)聲大幅下跌。

　　不過，既然是行業(yè)整體下滑，那么賽維何以會遭遇明顯大于同行的危機，并成為最被期待倒閉的光伏企業(yè)？

　　“賽維的情況，不代表光伏行業(yè)的現(xiàn)狀。”在國內(nèi)一家商業(yè)銀行風險控制部門負責人李華看來，賽維的全產(chǎn)業(yè)鏈擴張，以及彭小峰對“資本密集型項目”的偏愛，才是其遭遇困境的根本原因。“賽維一直在玩高資本密集型的項目，所以，它對資本的使用效率不是太敏感。而其他中國光伏企業(yè)，大多是制造電池片、組件起家的，精打細算慣了，往往一看要投這么多錢，就算了，還是緩緩吧。”

　　2005年7月，之前從事勞保用品生意的彭小峰，帶著3億元的原始資本進軍光伏行業(yè)。彼時，國內(nèi)企業(yè)涉足最多的光伏環(huán)節(jié)是太陽能電池，而彭小峰則另辟蹊徑，選擇從當時國內(nèi)尚屬空白的中端環(huán)節(jié)硅片入手。

　　彭小峰的“高強度資本”策略，在當時奇貨可居的硅片業(yè)務(wù)上，取得了巨大的成功。“2007年到2009年，賽維能夠一直在硅片業(yè)務(wù)上保持領(lǐng)先，最重要的原因是擁有設(shè)備。”賽維資深員工胡剛平稱，“我們買斷了供應(yīng)商70%的產(chǎn)能，這就意味著，別的企業(yè)想進入這個行業(yè)，最多只能拿到另外30%的產(chǎn)能。”

　　可以說，過去7年，在彭小峰的領(lǐng)導下，高速擴張、四處出擊的賽維，資金鏈一直處于一種相對比較緊張的狀態(tài)。截至2011年底，賽維手持的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”為2.44億美元，而其“短期負債”卻高達20.32億美元。

　　李華表示，2007年至2011年，賽維的固定資產(chǎn)投資分別高達3.05億美元、11.26億美元、7.5億美元、5.77億美元和9.82億美元。“其他的光伏企業(yè)，沒有一個投資量有這么大的，行情這么差，投了這么多固定資產(chǎn)進去，哪有現(xiàn)金回來？這是它面臨債務(wù)危機的最根本的原因。”

　　而這，還不是最嚴重的后果。

　　“全產(chǎn)業(yè)鏈”惹禍

　　雖然，“全產(chǎn)業(yè)鏈”一度曾在中國光伏業(yè)非常盛行，但真正付諸實踐的卻只有賽維一家。最終，除了資金鏈緊張，這還給賽維帶來了兩個更為嚴重的后果：沖擊了其起家業(yè)務(wù)硅片的傳統(tǒng)客戶；其在行業(yè)景氣度最高時投資的硅料項目，可能已經(jīng)變成“無效資產(chǎn)”。

　　2007年8月，賽維啟動的固定資產(chǎn)投資高達130億元的兩個多晶硅“硅料”項目，被業(yè)內(nèi)人士視為擊倒賽維的致命因素。賽維上馬硅料項目之前的2007年上半年，多晶硅價格從2005年的40美元/公斤沖高突破300美元/公斤，并在2008年3月達到475美元/公斤的歷史高點。

　　但之后，由于全球金融危機爆發(fā)，光伏發(fā)電主要市場增速放緩，加之多晶硅產(chǎn)能不斷釋放，至2009年11月，多晶硅價格已經(jīng)下跌至55美元/公斤。當時，賽維的第一條年產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線，剛剛投產(chǎn)兩個月。

　　雖然，多晶硅價格2010年一度反彈至100美元/公斤上方，但目前，已進一步深跌至22美元/公斤。

　　“每生產(chǎn)一公斤硅料就虧幾十塊，賽維在多晶硅項目上的投資，目前幾乎等于無效資產(chǎn)。”李華表示，如果總投資高達130億元的硅料項目發(fā)生貶值，那么，賽維目前僅為42億元的凈資產(chǎn)，或?qū)⒋蠓s水。

　　今年2月以來，隨著賽維危機的逐步顯現(xiàn)，有關(guān)賽維即將引入重組方的傳聞，越來越多，“緋聞對象”包括平煤神馬集團、英利、保利協(xié)鑫、晶科能源，三大央企中材集團、中節(jié)能和中建材以及由江銅集團牽頭的江西國企等。新余光伏交易市場一名人士表示，“7月中旬，中節(jié)能已經(jīng)出資50億元進賽維了。”

　　不過，一名光伏企業(yè)高管表示，“拯救賽維，可能需要100億元左右的資金，這個數(shù)字對現(xiàn)在的很多企業(yè)而言，都是難以承擔的。”

　　李華則表示，“賽維國有化，由國企接盤，是一個可以考慮的、更可能的方案。我認為，省屬企業(yè)可能會介入，另外，與光伏有關(guān)的央企也有可能，比如五大電力集團，它們有新能源發(fā)電的指標。”