3）二、中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)融資市場(chǎng)概況

1、投融資市場(chǎng)助推光伏產(chǎn)業(yè)走向世界領(lǐng)先

有巨大國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)光伏產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)基本是由民營(yíng)企業(yè)構(gòu)成的，規(guī)模、高速發(fā)展10年來，在極短的時(shí)間內(nèi)形成了高峰時(shí)期5000多億元人民幣的資產(chǎn)規(guī)模。其中資本利得的積累是有限的，多種形式的融資，對(duì)于中國(guó)光伏獲取今天的產(chǎn)業(yè)地位發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

1）資本市場(chǎng)作用居功至偉。

沒有資本市場(chǎng)資本聚集的魔力，就沒有中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)迅速成為全球產(chǎn)能第一的發(fā)展奇跡。沒有在國(guó)際資本市場(chǎng)的位勢(shì)，就難有中國(guó)光伏企業(yè)的國(guó)際地位。在上世紀(jì)末、本世紀(jì)初，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)中的地位無足輕重，是在國(guó)際光伏商用市場(chǎng)開始規(guī)模發(fā)展的背景下，民營(yíng)企業(yè)通過境內(nèi)外資本市場(chǎng)，用非常短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)。光伏企業(yè)的上市融資主要分為兩大階段三大地點(diǎn)，第一階段是以美國(guó)資本市場(chǎng)融資為主。從2005年到2007年底，11家中國(guó)光伏民營(yíng)企業(yè)以存托憑證方式完成了在美國(guó)的上市，1家在香港的上市。在美國(guó)上市企業(yè)的最高市值曾經(jīng)達(dá)到320億美元，他們構(gòu)成了今天全球組件產(chǎn)能排名前十的主要企業(yè)。例如尚德公司成立于2001年，2005年11月在美國(guó)紐約交易所上市，發(fā)行2628萬(wàn)股美國(guó)存托股票，其中2000萬(wàn)股為新股，發(fā)行價(jià)格15美元，融資4億美元。上市后產(chǎn)能大幅提高，2010和2011連續(xù)兩年取得組件出貨量全球排名第一。保利協(xié)鑫公司2007年以30多億港幣“蛇吞象”的將200多億的多晶硅資產(chǎn)裝入香港上市公司，成為融資額最多、市值最大的中國(guó)光伏企業(yè)，其最高市值曾達(dá)260億元港幣，至今仍是全球最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)。最重要的是，國(guó)際資本市場(chǎng)上市及其所帶來的國(guó)際化元素，是中國(guó)光伏走向世界的根本原因；第二階段是以國(guó)內(nèi)和香港資本市場(chǎng)為主。2008年至2011年底以前，十多家中國(guó)民營(yíng)光伏企業(yè)，或直接上市，或并購(gòu)上市，或上市公司以轉(zhuǎn)投光伏產(chǎn)業(yè)等方式實(shí)現(xiàn)通過國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的融資運(yùn)作。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，融資額近二百億人民幣（向日葵8.5億、超日23.7億，陽(yáng)光電源13.5億、隆基股份15.7億等相關(guān)企業(yè)）。同時(shí)，龍?jiān)措娏?、大唐新能源、華能新能源等以投資風(fēng)電和光伏為主要方向的國(guó)有新能源公司也競(jìng)相完成了在香港的上市融資，他們已成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)光伏終端市場(chǎng)建設(shè)的重要代表。那一時(shí)期，受當(dāng)時(shí)短期高額利潤(rùn)和高科技、環(huán)保概念影響，光伏產(chǎn)業(yè)被投資者普遍看好，國(guó)內(nèi)上市光伏企業(yè)的市盈率平均為60%，高于市場(chǎng)40%的平均市盈率水平。一時(shí)間，產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)“落霞與孤鶩齊飛”，為光伏產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)融資奠定了極好的基礎(chǔ)。

2）商業(yè)和政策銀行貸款是中國(guó)光伏企業(yè)早期發(fā)展階段的重要融資手段。

受過去短期高額利潤(rùn)影響，光伏企業(yè)一度成為銀行貸款的寵兒。特別是在各地方政府多種形式的擔(dān)保下，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)光伏企業(yè)的融資出現(xiàn)了中國(guó)銀行業(yè)規(guī)范運(yùn)作以來超乎常規(guī)的放大，成為光伏企業(yè)融資的主要手段。數(shù)據(jù)一，河北省是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展大省之一，據(jù)介紹：近年來，河北省各銀行業(yè)機(jī)構(gòu)通過信貸投放、貿(mào)易融資、票據(jù)貼現(xiàn)、承兌匯票、信用證和保函等多種形式，累計(jì)投放資金108億元支持光伏企業(yè)發(fā)展（資料來源5）；數(shù)據(jù)二，截至2012年3月末，常州市銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)轄區(qū)光伏企業(yè)授信總額為146.4億元，較2011年10月下降11.1億元；用信總額為87.5億元，較2011年10月上升6.6億元。其中貸款余額40.2億元，較2011年10月下降16.1億元（資料來源6）；數(shù)據(jù)三，過去國(guó)家開發(fā)銀行給光伏企業(yè)的貸款授信額共計(jì)2450億元人民幣，對(duì)尚德公司一家的授信就曾高達(dá)500億元人民幣。截止2012年，國(guó)開行對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的貸款余額為500億元（資料來源7）。

舉例尚德公司很能說明銀行貸款的作用：2005年底，企業(yè)上市時(shí)貸款余額為0.56億美元，2006年底，銀行貸款已經(jīng)攀升至3.07億美元。能夠爭(zhēng)取到給尚德貸款，一度成為大型國(guó)有銀行的“專利”。到2013年到2013年3月20日無錫尚德宣布破產(chǎn)重整時(shí)，多家銀行對(duì)無錫尚德的債權(quán)金額高達(dá)７0多億元人民幣。

3）受光伏產(chǎn)品生產(chǎn)主要為民營(yíng)企業(yè)影響，債券融資成為中國(guó)光伏企業(yè)融資的短板。

可轉(zhuǎn)債：尚德、賽維、天合等在境外上市公司分別發(fā)行了5.75億、4億、1.38億美元的可轉(zhuǎn)債（由于已知上述可轉(zhuǎn)債并未轉(zhuǎn)化為股份，故將此列入債券部分）。

企業(yè)債：由于光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)是由民營(yíng)企業(yè)構(gòu)成，難以享受國(guó)家發(fā)改委的這一重要融資待遇；

公司債：超日太陽(yáng)等幾家境內(nèi)上市企業(yè)在交易所發(fā)行了數(shù)十億人民幣的公司債；

中短期融資票據(jù)：英利、賽維、晶科等企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行了數(shù)期中期票據(jù)。2013年初發(fā)行的“13晶科債”，募集資金8億元，票面利率8.99%，為資金最困難時(shí)期的光伏企業(yè)提供了關(guān)鍵性的支持。銀行間債券市場(chǎng)一度是境外上市光伏企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的熱土。

債券融資從來是中國(guó)融資市場(chǎng)的短板，但受過去產(chǎn)業(yè)“光環(huán)”影響，光伏產(chǎn)業(yè)可能已是債券市場(chǎng)的寵兒。粗略估計(jì)，中國(guó)光伏企業(yè)在境內(nèi)的各類債券融資額約為二百億元人民幣左右。

4）民間融資數(shù)額巨大。

由于民營(yíng)企業(yè)通過正規(guī)融資渠道進(jìn)行規(guī)模融資的可能性有限，非正規(guī)民間融資則成為重要的融資手段。山東省一家成立于2009年底的企業(yè)，2012年中期的資產(chǎn)負(fù)債表顯示：總資產(chǎn)為12億元人民幣，股東權(quán)益1.1億元，負(fù)債構(gòu)成為：政府借款3億元、政府擔(dān)保和商業(yè)運(yùn)作銀行融資4億多元、民間融資3億多元。民間融資占全部負(fù)債比例高達(dá)30%的現(xiàn)象在民營(yíng)光伏企業(yè)比比皆是，尤以江浙一帶為代表。2011年國(guó)家緊縮貨幣投放，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，那一波民營(yíng)企業(yè)老板“跑路”潮中，“跑路”最早、影響最大的是浙江著名眼鏡制造企業(yè)家胡福林。而造成其資金斷裂的主要原因就是2009年其開始投資光伏產(chǎn)業(yè)，到2011年欠款余額高達(dá)20多億。其中，民間高利貸12億，月息高達(dá)2000多萬(wàn)。

總體來看，過去受產(chǎn)業(yè)繁榮和政府導(dǎo)向影響，光伏產(chǎn)業(yè)的融資條件和結(jié)果要好于其他產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)了中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。但是，當(dāng)市場(chǎng)供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)，企業(yè)效益出現(xiàn)根本性變化的時(shí)候，過往的巨額融資，嚴(yán)重惡化的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，又變?yōu)楸姸喙夥髽I(yè)無可回避的硬傷。