在輝山乳業(yè)(06863.HK)于3月24日出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌后，外界所稱(chēng)的債務(wù)危機(jī)成了可能引發(fā)公司股價(jià)巨震的因素之一。
近期，輝山乳業(yè)斷然否認(rèn)了此前所傳的股東挪用資金投資房地產(chǎn)、財(cái)務(wù)單據(jù)造假等說(shuō)法，但也承認(rèn)已向當(dāng)?shù)卣?qǐng)求支援，而個(gè)別負(fù)責(zé)接洽銀行業(yè)務(wù)的高管也已失聯(lián)。當(dāng)輝山乳業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、相關(guān)投資等逐一被抽絲剝繭后，除乳業(yè)之外的其他業(yè)務(wù)板塊也清晰地展現(xiàn)了出來(lái)。

第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，乳品主業(yè)之外，輝山乳業(yè)還涉足了新能源產(chǎn)業(yè)，并計(jì)劃與中廣核聯(lián)手布局分布式光伏電站，不過(guò)雙方項(xiàng)目的推進(jìn)速度緩慢，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中廣核未進(jìn)行任何投資。而另一家由協(xié)鑫集團(tuán)投資的金融租賃公司日前也暫停了對(duì)輝山乳業(yè)的放款計(jì)劃。

輝山希望建設(shè)光伏發(fā)電站


去年11月即渾水做空?qǐng)?bào)告出現(xiàn)前，輝山乳業(yè)曾公布，旗下的全資附屬公司---輝山凌空新能源集團(tuán)(下稱(chēng)“輝山臨空”)與中廣核新能源投資(深圳)有限公司(下稱(chēng)“中廣核深圳”)簽署了框架協(xié)議，各方擬于遼寧、內(nèi)蒙古、江蘇等新建的牧場(chǎng)，合作建設(shè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目。

輝山臨空成立于2015年6月9日，法人代表?xiàng)顒P，亦是輝山乳業(yè)的控股股東。投資光伏的企業(yè)全名為“遼寧輝山臨空新能源集團(tuán)有限公司”，經(jīng)營(yíng)范圍包括光伏發(fā)電、能源技術(shù)開(kāi)發(fā)及電力產(chǎn)業(yè)投資等，實(shí)際股東為輝山新能源科技(遼寧)有限公司(下稱(chēng)“輝山遼寧”)。輝山遼寧的大股東其實(shí)就是輝山乳業(yè)上市公司。

今年3月16日，暴跌的前一周，輝山臨空曾改變注冊(cè)資金，由1億元增資為2.38億元。但業(yè)務(wù)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性開(kāi)展。

據(jù)框架協(xié)議，待中廣核深圳對(duì)輝山凌空的盡職調(diào)查完成、雙方同意的其他先決條件滿(mǎn)足后，中廣核深圳擬通過(guò)收購(gòu)輝山乳業(yè)所持的輝山凌空股權(quán)，或增資方式持有輝山凌空51%的股權(quán)。

按照計(jì)劃，中廣核深圳成為輝山凌空的股東后，雙方會(huì)共同建設(shè)牧場(chǎng)配套的光伏設(shè)施，前者負(fù)責(zé)光伏電站組件及材料的采購(gòu)，輝山系則主要進(jìn)行光伏電站的建設(shè)、施工及管理，項(xiàng)目建設(shè)團(tuán)隊(duì)也由雙方分別出人出力。這一合作可被看作是中廣核與輝山將通過(guò)某種形式，合資擁有一家光伏企業(yè)。

再進(jìn)一步，在條件允許的情況下，輝山凌空將由成立至運(yùn)營(yíng)滿(mǎn)五年期間，將輝山乳業(yè)持有的輝山凌空股權(quán)注入中廣核新能源(1811.HK,中廣核深圳的關(guān)聯(lián)方)。記者并不清楚股權(quán)注入的具體方式，但從合作細(xì)節(jié)觀察，有可能輝山乳業(yè)希望自己的光伏子公司成為中廣核新能源的旗下企業(yè)。

尚無(wú)實(shí)質(zhì)性運(yùn)作


中廣核一位內(nèi)部人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，公司目前并沒(méi)有在牧場(chǎng)建設(shè)光伏電池的項(xiàng)目，與輝山乳業(yè)的合作確實(shí)存在，但還只是停留在框架性協(xié)議的基礎(chǔ)上，“是否要推進(jìn)此項(xiàng)目，目前沒(méi)有定論，后續(xù)還要做盡調(diào)和排查，我們沒(méi)有進(jìn)行任何股權(quán)投資。”

目前，輝山已擁有近50萬(wàn)畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年產(chǎn)50萬(wàn)噸奶牛專(zhuān)用精飼料加工廠、超過(guò)20萬(wàn)頭純種進(jìn)口奶牛、82座規(guī)模化自營(yíng)牧場(chǎng)以及6座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地。

輝山乳業(yè)也曾披露，公司已在研究不額外占用任何土地，在牛舍、遮陽(yáng)棚和牛場(chǎng)空地上安裝太陽(yáng)能電池，利用遼寧等地較為豐富的太陽(yáng)能資源發(fā)展光牧結(jié)合的生態(tài)養(yǎng)殖新能源太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目，進(jìn)而將牧場(chǎng)資源集約、綜合和高效的利用，提高常規(guī)太陽(yáng)能發(fā)電的盈利性。

中廣核新能源的前述人士也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者透露，輝山乳業(yè)在前段日子出現(xiàn)了股價(jià)的大幅度下跌，雖然此前與中廣核新能源有過(guò)接觸，“但未來(lái)是否繼續(xù)合作，公司要觀望下。”對(duì)方表示，牧場(chǎng)的光伏資源確實(shí)可開(kāi)拓，但相比地面電站和其他分布式能源，輝山一家企業(yè)所擁有的資源仍然是有限的。他也證實(shí)，輝山通過(guò)投資分布式光伏電站，目的在于增加一些穩(wěn)定的收益。

投資新能源產(chǎn)業(yè)，是輝山乳業(yè)的戰(zhàn)略方向之一。該公司曾表示，希望以產(chǎn)業(yè)一體化為核心，縱度垂直開(kāi)發(fā)，在原有農(nóng)業(yè)種植、精飼料加工、奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖及乳制品加工與銷(xiāo)售的基礎(chǔ)上，不斷創(chuàng)新，將產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)一步延伸至沼氣壓縮天然氣、有機(jī)肥等再生能源領(lǐng)域。

考慮到可再生能源可為輝山乳業(yè)提供穩(wěn)定上揚(yáng)的收益和收入，因此企業(yè)希望不受乳制品行業(yè)的周期性變動(dòng)影響，繼而擴(kuò)大該公司的未來(lái)收益來(lái)源。此前，公司曾入股了再生能源企業(yè)，并意向成立一家生物質(zhì)制氣公司。不過(guò)隨著股價(jià)出現(xiàn)巨大變數(shù)之后，輝山乳業(yè)新能源的拓展計(jì)劃可能也會(huì)受到影響。前述中廣核人士也透露，輝山在新能源方面的研究不是一天兩天，分布式領(lǐng)域應(yīng)該研究了1年多。

對(duì)于乳品行業(yè)的波動(dòng)情況，輝山乳業(yè)曾表示，2016年，公司除酸奶外，各品類(lèi)的液態(tài)奶產(chǎn)品平均售價(jià)都低于上一財(cái)年，液態(tài)奶產(chǎn)品的整體平均售價(jià)由上一財(cái)年的8256元/噸，降至7773元/噸，公司主要由于巴氏奶產(chǎn)品在保持價(jià)格穩(wěn)定的前提下升級(jí)包裝容量以吸引更多消費(fèi)者。

具體價(jià)格上，鮮奶價(jià)從前年的8176元/噸降至2016年的7524元/噸，UHT從6406元/噸下滑至6088元/噸，乳飲料的售價(jià)也由4027元/噸降至3816元/噸。但輝山乳業(yè)2016年的財(cái)報(bào)也顯示，公司毛利率在兩年內(nèi)的波動(dòng)很小，由2015年的57.6%微縮至去年的56%。

而除了中廣核新能源之外，與輝山乳業(yè)打過(guò)交道的還有另一家光伏系旗下公司。據(jù)輝山乳業(yè)公告，3月17日，輝山恒豐、輝山中國(guó)與徐州恒鑫金融租賃股份有限公司(下稱(chēng)“恒鑫”)簽訂協(xié)議，通過(guò)向后者出售若干物業(yè)、廠房設(shè)備等回租的方式，以年化6%的利率，獲得后者2.5億元融資。恒鑫是由協(xié)鑫智慧能源(蘇州)有限公司作為主發(fā)起人，協(xié)同徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司、徐州市國(guó)盛投資控股有限公司設(shè)立的金融租賃公司，注冊(cè)資本15億元人民幣，也是一家由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)同意批準(zhǔn)籌建，首家以清潔能源企業(yè)作為主發(fā)起人設(shè)立的金融租賃公司。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者獲得的消息，恒鑫的前臺(tái)部門(mén)雖已通過(guò)了租前盡職調(diào)查報(bào)告，但沒(méi)有放寬風(fēng)險(xiǎn)核查流程，在中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)的實(shí)地平行風(fēng)險(xiǎn)核查、查詢(xún)?cè)摴鞠嚓P(guān)資本市場(chǎng)信息并分析得知該公司資本市場(chǎng)波動(dòng)明顯，向公司審查部門(mén)提報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息，經(jīng)過(guò)審租會(huì)再次研究后，暫停了對(duì)輝山乳業(yè)的放款計(jì)劃。

對(duì)于輝山乳業(yè)而言，如何度過(guò)2017年，將是一場(chǎng)重大考驗(yàn)。2016年12月，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters)就輝山乳業(yè)出具了一份重要調(diào)查報(bào)告，其中核心內(nèi)容直指輝山乳業(yè)從2014年開(kāi)始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、夸大其資產(chǎn)價(jià)值及負(fù)債頗多，并稱(chēng)該公司估值實(shí)際接近零。但輝山乳業(yè)斷然否認(rèn)前述猜測(cè)。3月24日上午11點(diǎn)左右，輝山乳業(yè)股價(jià)在公司高層和投資者都毫無(wú)防范的情形之下突然巨挫，盤(pán)中最大跌幅達(dá)90.71%，緊急停牌也沒(méi)有阻止股價(jià)重創(chuàng)的局面，當(dāng)日跌幅高達(dá)85%，幾百億港元市值瞬間消失，這一跌幅也創(chuàng)下港股的歷史之最。

不少品嘗過(guò)輝山產(chǎn)品、了解輝山乳業(yè)的人士曾告訴記者，“他們的產(chǎn)品相比其他公司并不差，但在公司治理上可能還需更加審慎。”