繼晶澳宣布啟動納斯達(dá)克退市之后，協(xié)鑫也有了大動作。

11月20日晚，保利協(xié)鑫董事會及協(xié)鑫新能源董事會聯(lián)合發(fā)布公告，協(xié)鑫新能源與太平金融控股已于當(dāng)日簽訂合作框架協(xié)議，由太平金控設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金將一共投入80億港元，以認(rèn)購協(xié)鑫新能源擴(kuò)充后不超過30%的新股，以及一部分可換股債券。

待該合作協(xié)議完全實現(xiàn)并生效后，保利協(xié)鑫對協(xié)鑫新能源的持股比例將從絕對控股的62.28%下降至不再并表。交易完成后，協(xié)鑫新能源未來的實際控制人尚不明晰，但從其過往嫻熟的資本運作看，有可能仍是朱共山家族。

以80億港元收購協(xié)鑫新能源擴(kuò)充后不超過30%的新股，認(rèn)購價格為前10個工作日平均收市價折讓10%。由此推算，協(xié)鑫新能源的估值將超過230億港元，而截至昨日收盤，協(xié)鑫新能源的市值約為116億港元，這就意味著協(xié)鑫新能源的估值翻了將近一倍。


太平金控組織架構(gòu)圖

協(xié)鑫新能源估值翻了一番，保利協(xié)鑫從絕對控股股東到不再并表，這一場資本運作的背后，究竟隱藏了什么？

協(xié)鑫資本運作眼花繚亂

“起步于熱電，聞達(dá)于光伏”，協(xié)鑫集團(tuán)如今已有千億資產(chǎn)規(guī)模，參股和控股保利協(xié)鑫、協(xié)鑫集成、協(xié)鑫新能源三家上市公司，全面覆蓋光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游業(yè)務(wù)。

主做電站業(yè)務(wù)的協(xié)鑫新能源由協(xié)鑫集團(tuán)董事長朱共山之子朱鈺峰親自掛帥，足以證明下游業(yè)務(wù)在集團(tuán)戰(zhàn)略布局中的核心地位。在涉足多晶硅之前，協(xié)鑫的業(yè)務(wù)重心幾乎全部都鋪在了可再生能源發(fā)電業(yè)務(wù)之上。

協(xié)鑫擅長利用財技運作資本，協(xié)鑫新能源也不是第一次增資。據(jù)媒體報道，2015年12月，保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源同時供股增資。保利協(xié)鑫持有的協(xié)鑫新能源62.28%的股權(quán)，按照比例將獲配發(fā)32.4億股協(xié)鑫新能源供股股份，涉資約14.58億元，從保利協(xié)鑫通過供股募集的35億元資金中撥款支付，變相由小股東替大股東承擔(dān)供股額。


協(xié)鑫新能源持股變化

據(jù)協(xié)鑫新能源發(fā)布2017年中報，公司總資產(chǎn)461.66億元，總負(fù)債392.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85%。據(jù)媒體報道，協(xié)鑫新能源擬使用此次交易的籌集資金償還未凊算貸款，繼續(xù)擴(kuò)大公司在可再生能源行業(yè)的投資。

據(jù)2017年中報，協(xié)鑫新能源的光伏電站裝機(jī)容量，近三年來擴(kuò)張迅速，已經(jīng)晉升世界第二。截至今年6月底，協(xié)鑫新能源已經(jīng)在全國26個省份運營128個光伏發(fā)電站，加上美國和日本的光伏發(fā)電站，今年上半年新增裝機(jī)容量共計1.6GW，總裝機(jī)容量約5.1GW，較去年同期大幅上漲86%。


裝機(jī)容量變化

來源：協(xié)鑫新能源2017年中報

彌補(bǔ)新疆項目資金缺口？

上游獲益頗豐，補(bǔ)貼中游，下游是未來業(yè)務(wù)重心。據(jù)媒體報道，不乏有一些業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者對協(xié)鑫全產(chǎn)業(yè)鏈光伏帝國的資金鏈表現(xiàn)出嚴(yán)重憂慮。

據(jù)2017年中報，保利協(xié)鑫總資產(chǎn)934.31億元，總負(fù)債688.34億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.7%。在本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易之后，保利協(xié)鑫的資產(chǎn)負(fù)債率將迅速下降，粗略估算將接近62%。

全球最大產(chǎn)能的新疆多晶硅項目公布之后，市場曾一度傳言協(xié)鑫陷入了“資金困局”。

今年4月6日，保利協(xié)鑫發(fā)布公告，將投資興建新疆6萬噸多晶硅項目，生產(chǎn)規(guī)模僅次于2016年公司全年多晶硅產(chǎn)量6.9萬噸，總投資預(yù)算高達(dá)56.82億元。根據(jù)保利協(xié)鑫披露的文件，新疆6萬噸多晶硅項目將分三階段建成，包括兩個2萬噸的新建項目，和一個2萬噸的現(xiàn)有徐州項目搬遷，三階段落成的時間節(jié)點分別為2018年二季度、2018年底和2020年底。

假設(shè)三階段投資相同，2018年需要到位的項目資金就需要37.88億元。而據(jù)保利協(xié)鑫3月底發(fā)布的2016年業(yè)績報告，公司2016年全年營收220.2億元，毛利70.4億元。

偏巧在新疆項目公告的前幾天，保利協(xié)鑫宣布已經(jīng)完成了對美國光伏巨頭SunEdision的1.5億美元(約10億元人民幣)收購案。于是業(yè)界質(zhì)疑聲音四起。新疆項目的資金如何保證，更是成了謎。

據(jù)保利協(xié)鑫公告，新疆多晶硅項目的總預(yù)算56.82億元中20億元為注冊資本，由企業(yè)自有資金支付，投資額及注冊資本的差額將會以融資債務(wù)方式解決。似乎并未受到外界傳言的困擾，6月底，保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱，將與天津中環(huán)共同對協(xié)鑫新疆多晶硅項目增資14.8億元人民幣，占股比例90：10，隨后，新疆協(xié)鑫的注冊資本從2000萬元躍升為15億元。